浦银国际研究：SPDBI全球央行观察——7月

• 全球央行：6月全球央行没有大的政策动向，本月进行降息的央行数量也较4、5月进一步减少。各国央行仍将维持宽松但政策已明显分化，美联储按兵不动，英国央行、澳洲央行、瑞典央行考虑扩大QE，中国央行则继续结构性宽松支持中小企业融资。

• 美联储：6月美联储未有大的政策动向。虽然美国经济已触底回升，但是美联储对于前景较为谨慎，强调了当前居民、企业部门资产负债表的脆弱度以及诸多潜在不确定性，这也从侧面预示了美联储不会过早考虑退出宽松。虽然美联储官员对于收益率曲线控制的可操作性表示怀疑，但从宽松可持续性的角度而言，美联储是有可能落实收益率曲线控制的，进而实现不扩表或者慢扩表的情况下维持低利率。

• 中国人民银行：6月人民银行依然延续先前的政策路径，结构性宽松为主。除使用4000亿元人民币的特别再贷款配额从地方银行购买小微企业的信用贷，为支企业融资，央行还将再贷款、再贴现率等下调25个基点，为10年来首次调整再贴现利率。与此同时，央行也在强调防风险，警惕房地产过热和政策后遗症等情况。

• 欧洲央行：欧央行6月有两项政策动向变化：第一，扩大了“紧急资产购买计划”（Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP）的资产规模，并将该计划延长至2021年6月；第二，讨论设立坏账银行以解决长期的不良债务问题。此外，与德国联邦宪法法院持续2个月之久的争议出现转机。欧央行长期关注通胀低迷，通胀的长期低迷很可能令欧央行的宽松政策持续较长时间。

• 日本央行：日本央行在6月未有重大政策动向，延续其一贯的宽松态度，明确表示未来两年都不会进行加息。

中国人民银行

点评

6月人民银行依然延续先前的政策路径，结构性宽松为主：

· 4000亿人民币的特别再贷款额从地方银行购买小微企业信用贷，协助降低小微企业融资成本。

· 7月1日，央行将再贷款、再贴现率等下调25个基点，为10年来首次调整再贴现利率。

与此同时，央行也在通过不同口径释放信号要防风险：

· 人民银行在报告中专门强调“房住不炒”，警惕个别地区房地产过热的情况。

· 央行行长易纲也强调维持充足流动性的同时也提出政策退出、政策后遗症等情况。

· 资深学者余初心发文也提出了债市加杠杆、企业通过票据、贷款、发债融资后，购买结构性存款进行套利等资金空转行为。

展望未来：

6月未有大的政策变化，整体依然是中性偏宽、结构性宽松为主导。7月初的再贴现利率虽然为近10年来首次下调，但究其原因在于市场利率不断走低，甚至低于再贴现利率，这令各商业银行进行再贴现业务的的动力不足，调低再贴现利率有利于鼓励商业银行的贴票行为，缓解小微企业的融资困境。因此其政策的落脚点依然是支持企业尤其是中小企业融资。

展望未来预计央行政策动向依然将维持中性偏宽的态势，通过各类结构性举措支持企业融资。

动态追踪

人民银行将增加对小微企业的融资支持。6月2日，新华社报道，人民银行宣布了新的措施来支持小企业融资，将使用4000亿元人民币的特别再贷款配额从地方银行购买小微企业的信用贷。人民银行表示，新的政策工具可以帮助小微企业维持现金流，使其更容易获得贷款并降低融资成本。

人民银行关注房地产市场，坚持“房住不炒”原则。6月5日，人民央行在《区域金融运行报告专题④》中表示，当前仍需警惕个别城市房价上涨较快、房地产市场过热对居民消费的影响；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。

中国将继续提供经济支持，但警告流动性会受影响。6月18日，路透社报道，人民银行行长易纲表示，随着经济从新冠疫情中复苏，中国将在今年下半年维持充足的金融体系流动性，但需要考虑在某个时候撤回该支持。易纲指出，流行病期间政策的后遗症值得关注。他还表示，今年新增人民币贷款可能会达到创纪录的近20万亿元，而社会融资总额可能会增加30亿元人民币以上。

强化政策性金融在逆周期调节中的作用。6月18日，中国人民银行党委书记郭树清在陆家嘴论坛表示，今年政策性银行安排信贷规模比去年增加近1万亿元，新增1000多亿元转贷款规模，主要提供给中小银行，特别是互联网银行，缓解小微企业融资难、融资贵的问题。

资深学者：货币政策灵活应对，阶段性特殊政策必然适时退出。6月29日，资深学者余初心再度发文《正确认识应对非常事件的货币政策》。文章指出，随着经济形势逐步向好，对预防刺激政策“后遗症”和防范金融风险提出了新要求。文章还指出，针对突发事件推出的特殊政策有其阶段性，不可能长期持续存在，必然存在适时退出的一刻。

再贴现利率近10年来首次调整。7月1日，人民银行发表公告，即日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25%，调整后，三个月、六个月和一年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25%至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5%，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

加大宏观政策调节力度，提高政策“直达性”。7月1日，人民银行召开第二季度例会指出，要有效使用结构性货币政策工具，提高政策的“直达性”；要创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置。

允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。7月1日，国务院常务会议决定着眼增强金融服务中小微企业能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。会议决定，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。

M2/GDP与金融结构和经济效率的关系。7月1日，人民银行最新工作论文称，M2/GDP是多因素共同作用的结果，以金融发展来解释M2/GDP的变化仍不全面，需要综合考虑经济效率、融资结构等因素。以间接融资为主的经济体M2/GDP水平更高，这能够充分解释中日等间接融资为主的国家M2/GDP水平较高的现象。随着我国经济由高速增长转向高质量发展，由投资驱动转向消费驱动，经济将更趋于“轻型”，消费、服务、技术进步的贡献逐步上升，未来我国M2/GDP也将趋向收敛。随着货币数量作为中间目标的可测性、可控性及与产出物价等最终目标相关性明显下降，应保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，健全基准利率和市场化利率体系，稳妥推进利率并轨，完善货币政策工具体系，畅通货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型。

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