亿万股民都在问：持股还是持币过节？A股“国庆效应”大揭秘

证券时报下中国基金报记者 天心

临近国庆长假，关于是否持仓过节的关注度又开始升温。

多家卖方研究机构在统计过去多年股指在国庆前后的市场表现发现，假日前后的股指走势有一定的规律：国庆前股市往往表现平淡，国庆后行情上涨为主，赚钱效应增强。

那么，在当前欧美疫情反复、美国大选临近，以及其他地缘政治问题暴露的背景下，今年的“国庆效应”会否有所不同？

基金君梳理了多家主流卖方机构的观点，供大家参考。

国庆前后市场表现的历史规律

来自多家卖方研究机构的统计显示，从A股经验数据来看，国庆长假前跌多涨少。

据天风证券统计，2009-2019年共11个年份中，有8个年份大盘在国庆前两周下跌，7个年份在国庆前一周下跌；创业板指的情况略好于上证指数。

对于其背后的原因，天风证券表示，一方面是资金在长假前本身有一定的避险需求；另一方面，跨季资金面比较容易出现偏紧的情况。2016年-2019年连续四年，银行间利率都在10月出现不同程度的上行。

经验数据也表明，在假期后市场出现反转的概率也比较高。按前后10个交易日看，8次节前下跌的年份有7次在节后反弹；按前后5个交易日看，7次节前下跌的年份有6次在节后反弹。

另据招商证券统计，自2000年以来，国庆前10个和前5个交易日，上证指数下跌概率均超过60%；而节后5个交易日上涨概率为65%，节后10个交易日上涨概率为55%。

招商证券表示，节前跌幅较大，节后或可迎来反弹。从过去十年十一长假前后股市表现来看，存在一定“长假效应”，体现在：1）节前市场下跌与上涨的概率大致相同，节后市场上涨概率显著大于下跌概率；2）若节前市场下跌，则节后市场大概率表现为上涨；3）节前5个交易日下跌的概率更大，收假后的5个交易日上涨的概率更大。

此外，广发期货也统计了2010-2019近十年股指在国庆前后的市场表现。统计显示，国庆节前10个交易日，股指表现以下跌为主。但临近国庆节时，股指表现有所回暖。尤其是节前最后1个交易日，沪深300指数和中证500指数平均上涨0.63%，上证50指数平均上涨0.57%，三大股指平均涨幅均超过0.5%。国庆节后行情上涨为主，根据近十年的数据统计，国庆节后市场赚钱效应有所增强，市场走势以上涨为主。

“历史上股指10月表现也通常较优。根据近十年股指10月的涨跌幅来看，上证50指数平均上涨3.69%，沪深300指数平均上涨3.53%，中证500指数平均上涨2.42%，可见三大股指在10月的表现通常较好。从上涨概率来看，沪深300指数和上证50指数在10月上涨的概率达到70%，中证500指数上涨的概率为50%。”

国庆节后反弹or反转？

招商证券认为，长假前调整，四季度或将再次迎来行情。

在招商证券看来，由于十一长假效应以及欧洲疫情反复、美国大选不确定性等因素，市场在前一个月调整幅度不小，随着疫情、美国大选等不确定在10月逐渐落地，A股四季度或将将迎来反弹。

从风格来看，由于四季度为一年中最后的时段，从机构投资者角度来说年内收益需要落袋为安，因此整体上风格偏低估值、价值和大盘风格整体略占上风，也因此金融、周期、可选消费等顺经济周期相关的低估值板块可能会相对占优。

“总体而言，顺周期标的业绩仍处于改善相上周期、仍是当下较好的选择，估值性价比也会是市场考量的重要因素。”招商证券表示。

天风证券表示，虽然历史规律表明，节后市场出现“反转”的概率较高，但假期之后资金面的边际变化和三季报业绩兑现情况，将成为市场方向和结构的决定因子。

在天风证券看来，5月之后资金面因子收紧的节奏大致可总结为：

1）先收货币，后收信用。疫情以来主要的货币政策拖放基本都在5月之前，信用的拐点数据上可能出现在9月或10月；

2）先收短端，再收长端。首先公开市场投放从4月开始有所收紧，6月重启14天逆回购，带来一定的锁短放长的隐忧。进入7月后，短端DR007利率中枢未见明显上移，但中长端利率继续上行%。

不过向前看，天风证券认为货币政策进一步收紧的空间不大。

此外，天风证券认为，国庆后新发公募基金进入建仓期，对股票市场流动性的作用将转向正面。外资方面，由于美国大选前仍可能出现各种黑天鹅事件，在避险情绪升温及全球流动性环境阶段性减弱的情况下，外资短期恐难以形成顺畅的流入态势。

值得一提的是，根据天风证券之前的研究，由日历效应引发的估值切换往往在四季度最明显。具体表现为金融、稳定及部分早周期板块在四季度表现较佳。

按照天风策略的行业分类，保险、白电、工程机械、铁路和游戏在四季度上涨概率超过 80%；工程机械、航空、水泥、肉制品、重卡在四季度跑赢大盘概率超过 70%。

天风证券表示，上述板块在四季度表现较佳，背后主要来自于两大逻辑：（1）业绩稳定板块在年底往往会出现估值切换的行情，如银行、保险等金融板块及航空运输、空调等稳定板块。（2）四季度是基建相关政策的密集出台期，从而对早周期板块形成提振，如水泥制造、工程机械。

反过来说，四季度低估值蓝筹出现日历效应的前提是对来年经济形势有一个较稳定的预期。

而2008年、2013年和2018年的四季度日历效应不明显，就是因为对第二年经济预期较悲观。

站在当前，天风证券认为，今年四季度实现日历效应的概率比较高。因为今年疫情的冲击，基数效应之下，经济大概率能持续修复到明年上半年。

另一方面，天风证券认为，国庆回来即将进入三季报窗口。在信用周期斜率放缓，估值扩张空间受限的情况下，三季报业绩兑现情况或成为市场相对收益的分水岭。

此外，广发期货认为，历史数据显示，国庆节前股指表现总体不太乐观，显示投资者节前偏谨慎。但节后表现整体较好，说明过去十年里，国庆长假期间外围市场的表现，对国内股指的影响总体偏正面，仅2018年股指出现大幅下跌。

“近期海外市场波动明显加大，一方面欧洲各国正面临第二波新冠疫情的冲击，另一方面美国大选临近。因此，今年海外风险事件或给假期后的股指市场带来较大不确定性，投资者需重点关注。”广发期货表示。

国庆黄金周消费或仍出现局部热点

光大证券表示，国庆假期，预计在疫情逐渐复苏的情况下，社销增速仍有环比改善的可能。尤其是可选品如化妆品、黄金珠宝以及高端奢侈品等，或有继续改善的潜力。

从目前经济数据和消费意愿看，消费者“吃喝玩乐”的意愿前期仅是受到压抑，在黄金周时机条件下，仍有显著释放的动力和可能性。必选品短期受到业态变革因素影响，基本面料压力犹存，建议关注收购兼并相关机会，未来超市板块仍然存在集中度提升的预期。总体而言，在经济受到疫情影响的2020年，居民消费意愿仍然出现局部热点，光大证券建议投资者把握黄金周的主题投资机会。

中信证券表示，国庆中秋假期景区接待量已上调至最大承载量的75%，预计将进一步推动国内旅游市场景气恢复，且目前OTA平台的假期预订数据均反映了良好的复苏态势，美团预测国庆住宿消费可能恢复至去年同期水平，旅游景区消费预计或恢复至90%左右。建议积极关注国庆中秋假期到来对休闲服务板块的催化作用。维持对各子板块配置优先级的判断：免税>酒店>餐饮>景区。

华泰证券表示，据民航通，今年国庆前夕有超过1500家景区免费或打折，20多个省市政府发放旅游优惠券，其预测十一和中秋长假旅游人次可能达约6亿（去年十一黄金周为7.82亿），恢复比例在七八成左右；据美团预测，2020年国庆期间四星级、五星级酒店订单占比分别同比上升12%和25%。国内景区游客承载量上限已经由复产复工初期的30%，到暑期前调增至50%，再到今年黄金周调增至75%，国内旅游市场有望受益，建议关注旺季催化行情。

山西证券表示，国庆假期将成为国内旅游需求和供给集中释放节点。主要原因如下：（1）全国范围内疫情相对稳定，疫情防控常态化使长途出游风险降低，文旅部在节前进一步上调景区限流人数至最大承载量75%；（2）中秋国庆双节合并产生较长的休假时间，所产生的旅游经济效应远大于原定假期7天的1/7，为旅游消费创造条件；(3）旅游业外循环受阻，出境游几乎停滞，大量出境游需求将通过旅游内循环得到释放，为境内旅游消费带来新的增长契机。