暴跌！“宁夏大型民企”6亿债券将兑付，前首富资金链紧张

作者| 小债看市

来源| 小债看市（ID：little-bond）

作为国内最大的硅锰合金生产企业，晟晏集团2018年后没有新债发行，但其存续规模较大并多于2021年到期。近日旗下债券多次异动被临时停牌，引起市场广泛关注。

01

异动 临停

10月26日，宁夏晟晏实业集团有限公司（以下简称“晟晏集团”），旗下公司债“18晟晏G1”盘中临时停牌，停牌前大跌33.26%。

上午9时32分，“18晟晏G1”交易所发生一笔84.02%的成交，报60元，成交额30万元，偏离上一笔成交6373.18BP 。

“18晟晏G1”历史趋势

随后，上交所公告称“18晟晏G1”上午交易出现异常波动，根据有关规定，自2020年10月26日09时32分开始暂停其交易，自2020年10月26日14时57分起恢复交易。

值得注意的是，这不是“18晟晏G1”近日首次异动后临停了。

10月23日，上交所两次暂停“18晟晏G1”交易，自当日14时57分起恢复交易，临停前“18晟晏G1”分别跌近23%和35%。

基本条款

“18晟晏G1”发行于2018年9月，当前余额6亿元，票息7.50%，期限为5（3+2）年，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，募集资金用途为偿还有息债务及补充运营资金，将于2023年9月27日到期。

同时，晟晏集团旗下“16晟晏债”等多只债券也发生偏离较大成交。

《小债看市》统计，目前晟晏集团存续债券5只，存续规模12.19亿元，其中4只债券将于2021年到期，其面临短期集中兑付压力较大。

存续债券到期分布

在信用评级方面，晟晏集团主体和相关债项最新评级均为AA，评级展望为“稳定”。

02

流动性紧张

据官网介绍，晟晏集团成立于2000年，坐落在宁夏回族自治区银川市，主要从事锰铁多金属伴生矿的综合利用、硅锰合金的生产和销售以及煤制品的加工业务。

晟晏集团是我国最大的硅锰合金生产企业，拥有2项锰矿采矿权和1项锰矿探矿权，已探明锰矿地质储量7400万吨，可采储量为6300万吨。

晟晏集团官网

从股权结构上看，自然人杨斌持有晟晏集团77.67%股权，为公司控股股东及实际控制人。

2019年，宁夏产业基金增资成为晟晏集团第二大股东，持股比例为22.22%；公司第三大股东杨文茂与杨斌为父子关系，持有0.11%的股份。

股权结构图

近年来，由于硅锰合金产品价格下跌、业务毛利润下降，晟晏集团盈利能力持续下滑。

2019年，晟晏集团实现营业收入68.32亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润5.71亿元，同比下滑26.69%；今年上半年叠加疫情影响，其产销量大幅下滑，归母净利润再次下滑18.32%。

实现归母净利润情况

截至最新报告期，晟晏集团总资产为150.81亿元，总负债68.07亿元，净资产82.74亿元，资产负债率45.14%。

《小债看市》分析债务结构发现，晟晏集团主要以流动负债为主，占总负债的65%。流动负债主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债有17.54亿元。

然而，相较于短债规模，晟晏集团现金流已经告急，其账上货币资金只有2.87亿元，较2019年末大降64%，现金短债比为16%，短期偿债压力巨大。

在备用资金方面，截至今年6月末晟晏集团银行授信总额为37.8亿元，未使用授信额度为8.53亿元，可见其财务弹性一般。

银行授信情况

值得一提的是，晟晏集团可以获得一定政府补助，但对其经营影响较小。

2019年，晟晏集团共收到政府补助8800万元，其中包括硅锰合金矿热炉预热龙项目基金等与资产相关政府补助300万元，以及财政奖励资金等8500万元。

在负债方面，晟晏集团还有23.88亿非流动负债，主要为应付债券16.18亿元，其整体有息负债规模有53.79亿元，带息负债比为79%。

值得注意的是，晟晏集团带息负债占比较高，且高于行业平均值，以至于其融资成本高企，2019年财务费用高达4.27亿元，对公司利润形成较大侵蚀。

财务费用高企

盈利能力下滑，流动性吃紧的晟晏集团，其偿债资金依赖于外部融资。从融资渠道上看，晟晏集团除了发债和借款，还有14次租赁融资、3次应收账款融资以及3次股权质押融资方式。

然而，近年来晟晏集团筹资性现金流净额已由净流入转为净流出状态，2019年和今年上半年分别净流出8.29亿和1.07亿元，说明其外部融资环境恶化。

筹资性现金流情况

另外，晟晏集团受限资产规模较大，不利于资产流动性。

截至今年6月末，晟晏集团受限资产有24.33亿元，占当期净资产的29%，受限资产主要为固定资产，用于为母公司及子公司取得借款提供的抵押担保。

从资产质量方面看，晟晏集团应收账款和存货规模较大，截至今年6月末分别为18.2亿和20.27亿元，对资金形成较大占用，并且其存货周转率处于行业较低水平，周转效率有待提高。

总得来看，晟晏集团盈利能力持续下滑，流动性异常紧张；有息负债高企，短期存在一定集中兑付压力；另外公司实际控制人杨斌持有公司股权质押比例仍很高。

03

“宁夏首富”

2000年，年仅25岁的杨斌进入煤炭行业，他从一个规模不大的洗煤厂起步，逐步扩大生产规模，成立晟晏煤制品公司。

后来，杨斌先后投资兼并收购“僵尸企业”45家，成为全国锰系合金行业产品质量和经济效益突出的硅锰冶金生产标杆企业。

2009年3月，杨斌收购宁夏晟晏实业集团福华冶金有限公司后，经宁夏回族自治区工商行政管理局批准，晟晏集团正式成立。

晟晏集团董事长杨斌（中）

随着晟晏集团不断发展壮大，杨斌家族的财富也水涨船高。

据《2015胡润百富榜》显示，当年杨斌家族以76亿元成为“宁夏首富”，全国排名451名。

不过，随后杨斌家族财富却快速下降。2016年-2019年，杨斌家族身家分别为30亿、35亿、40亿和42亿元，可见其财富缩水不少。

2019年，宁夏国资增资2亿元，成为晟晏集团第二大股东，持股22.22%。据悉宁夏产业引导基金是政府出资设立并按市场化方式运作的政策性基金。

近年来，晟晏集团加快产业升级，实现了“锰铁矿产资源开发--富锰渣--含锰生铁--硅锰合金--中碳锰铁--低微碳合金--能源发电--铁路专线运输”为一体的全产业链、全系列产品循环经济生产体系。

依托较为完整的循环经济产业链，晟晏集团已成为国内最大的硅锰合金生产企业。

然而，硅锰合金经营效益受上下游影响较大，其作为钢铁生产的脱氧剂和合金剂中间料，同时也是中低碳锰铁生产的主要原料，需求受钢铁行业影响较大。

晟晏集团财务规模较小，债务率不高但结构一般，主要银行信贷偏短期，近两年没有新发债券但存续规模较大，并多于2021年到期，其周转压力值得注意。