监管层拟合并深交所主板与中小板，对股市意味着什么？

10月27日，一个关于股市的大消息破空而来： 监管层拟合并深交所主板与中小板，并重启深交所主板市场的IPO。

较早报道这个消息的是“财新网”。“财新”援引“知情人士”的话说：

“主板和中小板合并后，不再拘泥于企业大小进行区分，只要符合上市标准，都在主板上市”。

他还说，深交所主板长期以来没有发行融资功能，主板和中小板的上市和监管要求也基本一致，没有区分的必要性。从今后的发展架构来看，上交所是主板+科创板，深交所是主板+创业板。

目前，官方尚未对这个消息做出“证实”或者“辟谣”的表态。消息在网上已经传播了超过10个小时。

那么问题来了：这个大动作将给股市带来什么影响，又将给中国的金融布局带来什么？

我的看法是：如果消息属实，意味着上海和深圳股市又基本进入了“同质竞争”的时代，这对于深圳的“利好”大于上海。

对于二级市场来说，基本上没有影响 （短期内市场或许会理解为“扩容要加速”，略偏空） 。 但对于一些指数基金来说，可能需要全面调整所追踪的指数以及股票。深交所的指数体系，有将全面调整——中小板指数将消失，主板指数要调整。

至于调整的目的，我猜主要是两个：第一，重启深交所主板的IPO，可以让发行股票的渠道更顺畅，因为深交所可以接纳大型企业了。要知道，目前中小板股票市值还没有超过5000亿的。第二，方便让注册制落地，少了一个板块少了很多麻烦（中国A股目前一共5个板块，未实施注册制的还有3个板块）。

新中国的股市，是改革开放之后逐步建立起来的。深圳和上海抢得了头筹，两个市场均在1990年12月开业。上海是直接宣布正式开业（12月19日），深圳刚开始只宣布“试营业”（12月1日），第二年7月才宣布正式营业。所以，对于谁是第一个交易所，一直存在争议。

市场建立初期，监管权不在中国证监会，而在上海和深圳的央行分支机构。 所以，两个市场一度在当地政府支持下激烈竞争，完全同质化发展（当时印花税归地方 ）。

到了1997年8月，监管权才划归证监会。

随即，管理层开始着手解决两个交易所的“同质化竞争问题”。在那个年代，当然是学美国——美国不是有纽交所和纳斯达克吗？那么中国很好办，上交所是老大，未来发展主板市场，为大型企业服务，走纽交所的路子。深交所是老二，那么就搞创业板，走纳斯达克的路子。

于是决定在2000年下达，深交所主板停止IPO，全力筹备创业板。当时的计划是：等创业板发展起来之后，深交所主板市场合并到上海去。

计划没有变化快，深交所主板被“雪藏”之后，美国科网股泡沫破裂，纳斯达克股灾。而在1999年推出的香港创业板，也是一地鸡毛。于是，内地搞不搞创业板、什么时候搞，就成了一个大问题。

结果是深交所创业板被无限期搁置，而深交所IPO也一直没有恢复，时间长达4年。 其结果， 造成了深圳资本市场的停滞和金融机构、人才的大量流失。我曾统计过2000年到2004年深圳和上海资金总量的演变，深圳明显增速落后了。

也正是在那期间，出现了“深圳被谁抛弃”的“特区之问”。

深交所资源长期闲置，深圳金融业停滞不前，这种局面不符合国家利益。到了2004年5月，国家决定先在深交所搞一个中小板，上市门槛比创业板高，以防范风险。于是，中小板就这样诞生了。 至于深圳创业板，到 2009年10月才姗姗而来。

最终的结果是：深圳因祸得福，拿下了中小板和创业板两个板块，而主板市场也一直没有并到上海。

由于中国经济迅速发展，民间创业热情高涨，中小板和创业板上市资源充沛，市场交易活跃，最终让深交所在成交量上长期压制住上交所。虽然后来几次重新划分上市资源的边界，让上交所获得更大空间，但上交所股票交易的弱势，至今都未能逆转。

回顾历史我们可以看出，中小板的确是一个过渡性的板块。

根据深交所的最新统计，截至10月27日，深交所上市股票共有2355只，总市值32万亿；其中主板公司469家、中小板982家、创业板868家，市值规模分别为8.8万亿、13.1万亿和10.3万亿元。

也就是说，中小板已经是深交所第一大板块。

上图：深交所基本情况一览。

至于上交所，截止10月27日共有上市股票1799只，总市值42万亿。（下图）

可以看出，深交所上市股票数量更多，但上交所总市值更大。 这也很好理解，因为过去这些年上交所一直在给大型企业服务，而深交所则一直跟中小企业服务。

如果深交所的主板跟中小板合并，在监管和落实注册制上，麻烦将大幅减少。因为少了一个板块。

而且这意味着，深交所和上交所“全面差异化”的时代终结了，开始进入“有限差异化”的时代。

事实上，当高层决定在上交所推出科创板的时候，差异化就终结了。虽然科创板并不完全等于创业板，但只是企业规模的差异而已。

一旦深交所“主板合并中小板并启动IPO”，则意味着深交所的主板跟上交所的主板差异性也在变小。两个市场基本同质化的时代，将再次出现。

同质化之后，哪些股票在哪个交易所上市，恐怕又需要证监会来协调。反正高层不会允许“一所独大”，那不符合国家利益，国家希望看到两个市场均衡发展，上海可以略占优势。均衡发展，意味着两条跑道全开，可以让印股票的时代“印股票”的能力更强。

为什么说深圳稍微占了点便宜？因为深圳的主板市场也可以有大公司上市了。

让主板市场重启IPO，一直是深交所的梦想。早在2015年底，深交所公布的《2015年工作总结和2016年工作安排》、《产品业务创新发展规划（2016~2020）》里，就明确提出要“恢复深市主板IPO发行”。

随后，这个消息还登上了中国证监会的官网（下图）。由此可见，对此证监会是认可的。

只不过由于2016年上半年股灾仍然在持续，中国证监会主席也换了人，这件事又被无限期搁置。

现在，资本市场再次被摆到了空前重要的位置，注册制改革也推进得比较顺利，深圳的政治地位也获得了全面提升。在这种背景下，恢复深交所主板的IPO也就顺理成章。

既然主板市场要IPO，那么中小板也就没有必要存在了。

其实如果换一个角度看待这件事，你会发现：中小板其实是被上海拿走了——科创板就是强化了科技含量的中小板。当然，深交所也要获得补偿，这就是主板永远留在深圳，并启动IPO。

如果站在2018年以来中国金融市场大格局调整的角度，你会发现，其实还是上海占便宜了。深圳只是在这一波调整之中，稍微找回来了一些利益而已。

最后总结一下：

当年（1999年末到2000年初），两个交易所要差异化发展，上海选了纽交所的定位（为大企业、蓝筹股服务），于是深圳只能接受纳斯达克的定位。但深圳因祸得福，最终在资本市场（股票上市交易）逆袭。

比如今天A股的成交金额，深交所是4138亿元，上交所是2175亿元。这基本上是几年来的常态。

从2018年末开始，政策再次调整，上海获得了设立科创板的政策优惠。两个交易所的格局再次大调整。这一轮调整，将以深交所主板和中小板的合并而终结。

未来又将如何？谁也无法预测。不过，在深圳和上海的博弈中，政策往往是有利于上海的，但市场最终往往有利于深圳。这基本上是一个魔咒，不信还可以看一下两地的科技企业，和地方金融企业的发展。