天齐锂业:中国“锂王”的垮塌之路

天齐锂业:中国“锂王”的垮塌之路

2020年10月30日 22:22:04
来源:虎视财研

虎哥 研究上市公司有些年头了,这些年里,虎哥发现这样一种规律,摧毁一家上市公司最有效的手段大致有三种,分别是并购、并购、和并购。

并购,在A股市场通常视为重大利好,并购金额越大,利好越大,如果你持仓的股票突然弄个数十亿的并购,你他妈的简直是踩到狗屎撞上大运,要发财的节奏。

但是如果你去复盘一下A股最近几年的大额并购案例,你很难发现一桩成功的并购案例,它们几乎毫无例外的扑街,失败率之高令虎哥瞠目结舌。

这些巨额并购通常并没有令上市公司实现跨越式发展,相反,它们往往把上市公司带入困境,甚至是绝境。

今天我们来探讨第一个案例:天齐锂业。

一、中国锂王豪掷千金

2015年的股灾之后,A股市场进入了长达三年多的大萧条时代,这段时间里,绝大部分股票都跌得稀里哗啦。而股灾后的锂电池板块,是为数不多的强势板块之一。

在锂电池板块里,又以锂业双雄——赣锋锂业和天齐锂业——的走势最为拉风,其中天齐锂业两年时间6倍涨幅,市值一度逼近900亿,堪称中国“锂王”。

这样的炒作也并不是空穴来风,当时,在新能源汽车火爆的浪潮里,工业级碳酸锂的价格狂飙突进,最高干到17.5万元每吨。碳酸锂价格的飙升使得锂矿供应商赚得盆满钵满。

2013年的时候,天齐锂业还是一家亏损企业,当年亏损金额高达1.91亿,到2017年的时候,它已经是一家年净利超过20亿,市值超过800亿的超级白马。

土鸡变成金凤凰,发了大财的天齐锂业,开始飘了。

2018年,天齐锂业干了一件疯狂的事情:它以65美元每股的价格,收购全球第三大锂矿供应商SQM公司6255.66万股,占其总股本比例约为23.77%,收购对价为40.66亿美金,按当时的汇率折合人民币约为259亿元。

为什么说这个事情很疯狂?这里就要先摆摆天齐锂业的家底。

截止到2018年9月底,天齐锂业的总资产规模是207.62亿,净资产规模是101.96亿,账面上的货币资金余额是35.84亿。

净资产规模百亿出头,账面上的货币资金不到40亿,你要斥资260亿搞一桩并购,这下把牛逼搞大了。

二、资金不够,贷款来凑

人生最大的悲剧,并不是人死了钱没花掉,而是你木有小钱钱,却想泡小甜甜。

现在问题来了,钱从哪里来?自古华山两条路:股权融资和债权融资。

天齐锂业后槽牙一咬,选择了债权融资,中信银行领衔的财团,一共借给它35亿美刀,折合成人民币,超过220亿。

这样一大坨贷款拍在账面上,天齐锂业的财务报表迅速热闹起来。

2018年9月底,天齐锂业账面上的长期借款余额是18.79亿,18年底,飙升到253.26亿,净增加了234.47亿元。

2018年6月底的时候,这家公司的资产负债率为39.57%,18年底,资产负债率猛升到73.26%;流动比率从2.74猛降到0.88,速动比率从2.52猛降到0.75。

2017年,天齐锂业的财务利息支出只有3000万出头,到2018年猛增到4.15亿,2019年再飙升到20.45亿。

你要知道,在碳酸锂卖17万块钱一吨的2017年,天齐锂业的净利润也只不过是20亿出头,现在一年的贷款利息就超过20亿,这酸爽,不敢相信?

三、欠债还钱

常言道,杀人偿命,欠债还钱。

小甜甜虽然粉嫩粉嫩的,但是这200多亿的彩礼钱,可不是闹着玩的。这笔天文数字的银行贷款怎么偿还,这里面又有三个关键要素。

一是天齐锂业的经营性现金流,也就是自己每年能存下多少钱;二是小甜甜SQM的投资收益,也就是能带来多少嫁妆;三是银行贷款的期限,也就是分多少年偿还。

我们先来看天齐锂业的现金流情况。2018年到2020年三季度,天齐锂业的经营性现金流净额分别是36.2亿、23.55亿、6.65亿,累计金额66.4亿。

那么这66.4亿是不是都可以用来还债?当然不是。天齐锂业的疯狂之处是,它不仅在海外并购方面非常激进,它在固定资产投资方面同样激进。

截止到2019年底,天齐锂业投资额在10亿以上的在建项目有4个,分别是:锂精矿三期项目24.85亿、氢氧化锂一期项目37.12亿、氢氧化锂二期项目16.7亿、2万吨碳酸锂项目14.31亿。

这就意味着,它每年还有巨额的资本支出。2018年到2020年前三季度,它的资本支出金额分别是34.28亿、37.35亿、8.34亿,累计金额79.97亿。

这两年零九个月里,它的经营性现金流净额是66.4亿,资本性支出是79.97亿,可以用来偿还贷款(利息)的金额是-13.57亿!

这就是说,小伙子自己挣的钱,根本就不够花自己花,所以攒钱还贷的路子,没戏。

第二步,就要看这个小甜甜SQM公司了。2018年到2020年前三季度,天齐锂业取得投资收益收到的现金分别是1.06亿、5.55亿、1.98亿,累计金额8.59亿。我们把这些金额统统视同为SQM公司的分红收益,极限最大值也就是8.59亿。

这点钱,塞牙缝都不够,前面我们说过,这家公司2019年光贷款利息就超过20亿。也就是说,靠小甜甜的那点嫁妆来还贷,没戏。

最后一个问题,这35亿美元的银行贷款,期限有多长?

根据天齐锂业发布的公告,这里面有23亿美元的贷款最长期限是2年,另外12亿美元贷款期限是3年,另有2年宽限期,其中第三年至少偿还本金的30%,第四年最少偿还本金的60%。

这35亿美元贷款发生在2018年第四季度,也就是说,到2020年第四季度,天齐锂业至少要偿还23亿美元贷款(不含利息),按照目前的汇率来折算,大概是154亿元人民币。

154亿不是个小数目,天齐锂业拿什么来还?

四、暴雷倒计时

2019年底,天齐锂业的“一年内到期的非流动负债”科目里,冒出了余额164.03亿,这笔钱,是要在2020年全部偿还的。

2019年底,天齐锂业采用配股的方式,筹集到资金29.32亿,扣除发行费后,于2020年一季度偿还了部分并购贷款。

2020年二季度和三季度,天齐锂业几乎没有偿还并购贷款,截止到2020年9月底,其“一年内到期的非流动负债”余额仍高达133.05亿。

这133.05亿里面,至少有120亿是必须在2020年四季度偿还的并购贷款。

而截止到2020年9月底,天齐锂业账面上的货币资金余额是12.95亿,我们即使不考虑生产经营所需资金,这笔钱大概能够支付3个季度的贷款利息,至于本金,零头还不够。

天齐锂业不仅货币资金余额不足,即使把应收账款、存货等所有的流动资产全部加起来,还不到30亿!

所以,天齐锂业目前的资金缺口,至少在100亿以上!

今天是10月30号,留给天齐锂业的时间,最多还有2个月。如何在这2个月里筹到百亿资金来偿还贷款,这需要奇迹。

这种奇迹发生的概率有多大?虎哥认为是零,虎哥认为天齐锂业的债务爆雷,几乎不可避免。

结束语

2019年,天齐锂业暴亏59.83亿,这主要是对SQM公司的长期股权投资减值所致,当年计提的减值金额高达52.79亿元。

天齐锂业18年收购SQM股份时,每股收购价格高达65美元,SQM公司有史以来的最高股价也只是61.196美元,它2020年10月29日的收盘价是37.08美元,也就是说,天齐锂业那笔46亿美金的投资,浮亏超过40%,金额在100亿人民币以上。

小甜甜虽然美丽,但是260亿的彩礼钱,实在是太贵,贵得足以摧毁一家本来很有前途的上市公 司。

见过太多失败的并购案例,也见过很多优质企业因并购失败陷入万劫不复之地,所以虎哥一直有个偏激的观点:并购是万恶之源。

不过,这个观点很快遭到了虎嫂的反驳,她说:并购不是万恶之源,小甜甜才是。