龚成：比亚迪(01211)现价虽贵 持货者却可长线持有

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

比亚迪股份有限公司 BYD COMPANY LTD.

股票代号：01211

预测市盈率：100倍

每股盈利：$0.56

市值（H股）：$1700亿

业务类别：汽车及零部件

集团主席：王传褔

主要股东：王传褔（A股）（18.8%）

集团网址：http://www.byd.com.cn

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币）：776／1000／1030／1220／1220

毛利（亿人民币）：119／190／179／181／181

盈利（亿人民币）：28.2／50.5／40.7／27.8／16.1

每股盈利（港元）：1.32／2.09／1.68／1.06／0.56

毛利率：15.3／19.0／17.5／14.8／14.8

ROE：9.79／12.1／7.65／5.05／2.88

--企业简介--

比亚迪创立于1995年，主要从事电池、手机，以及包括传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车产业，以及云轨等业务。比亚迪现有员工约22万人，在全球建立了30多个生产基地。

比亚迪为全球领先的电池制造商，利用垂直整合模式运作，为全球手机厂商提供产品设计、制造、测试、装配及售后等「一站式」服务。主要客户为三星、华为、苹果、联想、vivo、小米等全球品牌。

比亚迪2003年拓展汽车业务，汽车业务实现高速增长，累计产销超过两百万辆轿车，近年积极发展新能源汽车业务，2008年获巴菲特入股，现时占总股本约8%。

--业务发展布局--

比亚迪不断将重点放在汽车业务上，现时已占生意的一半，而近年新能源汽车开始有较明显的增长，成为增长的动力，近年比亚迪新能源汽车（纯电动车、混能汽车）的销量，每年都以几十个百份比的模式去增长，现时销量已达十多万架，居全球第一，与另一新能源汽车巨头Tesla，均成为行业的领导。

                 【图1】--按产品分类的营业额

目前，中国的汽车市场，近年已进入平稳状态，甚至有些年份出现下跌，但新能源汽车则保持快速增长。比亚迪插电式混合动力车型占据市场主导地位，占插电式混合动力乘用车市场约4成的市场份额。

2003年，比亚迪宣布收购秦川汽车，由电池业进入完全不相关的行业，不过背后其实是将眼光放到一件长远的产品身上，亦即是电池与汽车的结合，电动车。这项产品的成与败将会对比亚迪有重大的影响，因为当中的投资已十分巨大，若电动车最终失败了，比亚迪不止会浪费了多年的时间，更会有相当的损失，但若成功了，比亚迪将成为汽车行业新秩序中，其中一个国际级领导者。故此，分析的焦点将会落在电动车身上。

                 【图2】--比亚迪各类型汽车

当2003年比亚迪进入汽车行业后，先发展传统车市场。其后销量取得高速增长，2003年由零开始，十年内销量已有数十万辆，增长相当快速，近年传统车的业务放缓，增长动力依靠新能源汽车业务。

从营业额中，见到比亚迪的生意保持增长，而毛利却较为波动，甚至出现倒退的情况，反映当业务出现不景气的情况，就会令整体毛利受压，从毛利率中更反映出这情况，情况并不稳定。

                  【图3】--比亚迪汽车

--比亚迪优势--

比亚迪已取得一定的市占率，因此当电动车行业要发展时，这企业一定正面，因为已成为了先行者。

另外，这企业在公共交通工具上发展不差，如果政府要支持行业，这企业会因此受惠。

另一点，比亚迪在电池技术上不差，而很多国家都定主时间表，都将会慢慢停用传统燃油车，无没电池技术的传统车企，就要与有技术的车企合作，这点对比亚迪很有利。

--潜力分析重点不是过去--

以过往的业绩看来，此企业的质素是一般的，虽然生意保持增长，但盈利波动。

不过若观察远一点及仔细一点，在当中亦能看出此企业的一些特质，其中之一是高速发展，比亚迪最初做电池起家，由零开始公司只有20人，其后发展至全球数一数二的电池生产商。而在汽车领域同样有类似情况，2003年由零开始，十年内已有数十万辆，在中国自主品牌中数一数二。

这两个不相关的行业但此企业都能获得巨大成功，可见比亚迪拥有一些特质，一些企业的独有优势，令其在市场上取得相当的地位，无论是眼光、研发能力、将研发成果市场化、以至产品定位、成本控制、市场推广等。所以，就算此企业这刻不是很优质，但潜力是不可忽视的。

投资者在分析潜力股时，除要分析项目的可行性因素外，该企业能支持这项目的能力亦不容忽视。因为发展这些新项目，需要持续性资金的提供，因为难以估计何时才有真正的正现金流，而在产生之前就会有不断的现金流支出，无论是产品的研发，以及持续的运作，都需要持续的资金去支持。

--现金流支持发展--

若企业其他业务没有足够的现金流提供，企业就只能以融资等方式去为新业务提供资金，有可能在产品成功前已胎死腹中，无以为计。但若然有现有业务的支持，这便能使项目得以持续发展，成功机会大增。

比亚迪有电池、手机、传统车业务，这些都是有实在的盈利，有正现金流的业务，能够为电动车业务提供持续的资金，凭这一点，可见比亚迪有能力支持这个新业务的发展。

从现金流量表可见，比亚迪的经营现金流量，保持理想的正数，这提供了一定资金作企业发展。不过，负债不少是这企业扣分的地方，因为比亚迪这刻仍不断投资新业务，无论是研发还是建立新的生产基地，都要大量的投资，可见这企业仍处新发展阶段。

--电动车--

其实电动车早在100年前已出现，但因电池性能问题而被燃油车淘汰。而本身已拥有电池技术的比亚迪决心要做电动车的先行者，但在商业模式还未成形的情况下，先行者无疑要受较高的风险，但若成功后就能创造一片新的蓝海，回报亦是无法估计。

现在很多人都质疑电动车的可行性，目前很多因素都令车主却步，例如充电时间长，充电站等各种配套不足，信心不足等，种种问题都有待解决，但我们仔细想想，这些问题是否无法解决呢？并非。凭研发及建立，这些问题最终都解决到，但的确要一段时间，所有的配套都不是一朝一夕可建成，信心亦要时间建立，只要该问题是时间可以解决，就最终能解决。

虽然近年电动车市场有较明显的增长，但要有更大的突破，甚至较为普及，这可能是3、5、7年后的事，但当引爆点发生时，就会一发不可收拾，但在引爆点发生之前，大家不会看见这些改变，当世界正蕴酿改变时，很多人都没有察觉，正如在90年代初期，只有极少数人拥有手机，但在几年之后，手机的普及程度十分惊人，由奢侈品变成了必需品。

电动车终有一天会改变世界，但要真正的普及，的确有一段较长的路，不过只要各种配套都完善，消费者会自动投向电动车。

--电动车的优势--

首先电动车有环保的概念，这点令政府会加以帮助，而市民亦会支持，但其实，电动车真正的价值并非在环保，而是悭钱，用电比起用油平得多，若果以现时入油的价钱来比较，电动车充电的电费只是入油的四分之一，因此只要各种配套都完善，车主没有理由不选择电动车。

只要有金钱利益推动，人们的习惯将轻易改变，在70年代的石油问题，完全改变了美国人使用汽车的习惯，由一向追求大汽车的习惯，转变到钟情于小排量悭油的日本车，令日本车大举入侵市场，当其他车厂发觉时已经太迟，最终成就日本车霸主的地位。

因此，只要各种配套都完善，电动车的优势就只会愈来愈明显，这只会成为一个大趋势。

              【图4】--比亚迪在日本的电动大巴

             【图5】--比亚迪在欧洲的电动大巴

比亚迪的电动大巴，其实已在中国多国城市，以及全球多个地方行使。在北京、广州、深圳、天津、杭州、南京、长沙、 西安等主要一二线城市大规模投入运营有效推动城市公 交电动化进展。

近年在海外市场，比亚迪也陆续接获来自法国、智利、匈牙利、丹麦、德国、加拿大、日本等全球各地的订单。目前比亚迪推出的纯电动大巴已在全球6大洲、50多个国家和地区的300多个城市运营（这是有利的指标，因欧洲、日本的标准甚高的），虽然只属起步，但情况不错。

--中国国家战略--

根据中国汽车工业协会发布的统计数据，中国汽车产销量超过2000万辆，连续多年蝉联全球第一。可见中国汽车市场庞大，若将其中的部分以新能源汽车代替，市场可想而知。

中国为解决能源短缺和环境污染问题，不断推进新能源汽车的技术研发和产业化，行业得到中央政府从财政补贴、税收减免、充电设施建设的政策支持。 虽然补贴有时会有调整，但整个大方向，仍是见到中央支持电动车的发展。

比亚迪在中国发展电动车，可说是占尽地利因素，因发展电动车必需要有完善的配套，政府的支持十分重要，另外，若政府肯带头使用对推广很有帮助。现时比亚迪的电动巴士已经行走在中国多地的公路上，由公共交通开始发展，可见政府对电动车是正面及支持的，然而，中国政府在支持电动车背后亦有个重要因素，就是石油。

中国并非产油大国，未来的石油供应难以满足中国的汽车需求，而发展电动车就成为办法，同时中国在青海拥有不少能生产电池的锂资源（是全球数一数二的地方），若能用电动车取代传统燃油车，中国对石油的依赖可减少，对别国的依赖能减少，从整个国家发展的战略角度分析，中国发展电动车的诱因并不少。加上中国经过中美贸易战后，会更明白依靠别国的危险，必定会强化自身的资源、技术。

同时，中国是政府主导的国家，要建立配套及支持业界，比资本主义国家更容易。

--中国政策--

投资中国的企业有一个要点，就是顺从中央的方向，这不是指个别一两个政策，而是一个大方向，因这会对企业的长远发展有重大的影响。

从上述因素可见，中国政策是支持行业发展（特别是资源、技术这两方面的诱因），不过，中短期一定会有不同的政策作调整。因为胡乱投放资源支持行业，只会令行业胡乱发展、浪费资源、质素参次，所以，中短期一定有策略调整，补贴就是其一。

近年，中国新能源汽车补贴政策进一步提高标准，目的是推进产业长期健康发展。新补贴政策通过提升技术因素，鼓励优质企业的发展，即是达到某些技术的企业，才能取得补贴。

目的当然是鼓励行业的技术提升，逼企业进步，因为中国政府明白，长期发放补则给企业，只是「养」企业，但却无法在全球平台立足，要令中国在行业上行在全球前列，就只有用逼企业提升技术这方法进行。

--发展持续--

近年比亚迪其中一个投资发展基地，是位于中国青海的比亚迪动力电池工厂，占地1500亩，相当于140个标准足球场的面积。

这一巨型电池厂的年产能可达60GWh，将成为全球规模最大的动力电池工厂。若以比亚迪的汽车唐（插电式混动版本）计算，最高可满足300万辆唐的电池需求。

可见，比亚迪的野心相当大。而这企业仍处于不断投资的阶段，只要市场进入爆发点状态，这股的潜力会相当大，当然，这不是短期见到的事，可能要一段较长的时间才见到收成。

            【图6】--比亚迪在全球各地的生产基地

--投资策略--

综合各种因素，比亚迪的长远仍有相当的潜力，所以投资者一定要长线投资，而以上的观点均以长期角度出发的。

过往多年我已分析了这股无数次，过往的估值合理区域为$40-$80。即是$40以下便宜，$80以上贵，这个企业估值在过往数年都适用。

到了近期，比亚迪的电动车有突破，销量理想，加上新技术刀片电池有突破，令企业的产品真正得到消费者认同，与之前只能靠补贴有很大不同，这一步的确是突破，同时会带动企业价值向上。

企业价值向上调，是必然的事，但暂时不希望太进取，要观察更多的具体业务情况、财务情况先调整，因此，暂时定义$100以下是合理区域，$100以上开始有少少贵。如果一手手买，在$100以下较好，如果月供，则在$120以下先开始较好。

可能你会问，既然现价贵，为何不卖出？

我自己暂时未有卖出一股，原因是看好比亚迪的长远发展前景。其实没有人能预知股价升跌，沽货以后可能再不能以现水平价格再买到这股份，加上这股的企业价值正提升，这刻贵，可能过一段时间后就不贵，因此，长线投资者，尽量都不要卖出。如果较多货，可考虑「升一倍，卖一半」，总之要有部分货，超长线持有。

我自己会等待市场全面接受电动车，普及的一刻才考虑卖出，到时的回报必然是巨大的，这也是长线投资者收成的时期。

（本人为证券业持牌人士，持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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