汉翔书法：获上市公司投资，近亿现金储备，经营性现金流持续增长

2020年下半年，汉翔书法教育完成近亿元B轮融资，投资方为上市公司北京华远意通热力科技股份有限公司（以下简称"华通热力"）。此前，汉翔书法曾于2011年获得来自真格基金、不惑创投的数百万元天使轮融资，于2017年获得来自东方汇富旗下奇成投资的千万级A轮融资。于2018年获得来自精锐教育投资的千万级A+轮投资。

汉翔书法成立于2009年，是一家从事书法、国画、古筝、围棋等传统文化教学服务的素质教育机构。自创立开始，汉翔就定下了以高品质、创新和差异化的产品作为核心竞争力的企业发展战略。十一年来，汉翔也始终以"重归经典、当代精神"为经营理念，致力于将当代的技术、教育理念和人文观念融于中国经典传统文化的教育和传承，深耕传统文化素质教育市场。目前汉翔书法团队有近1000人，全国共有近60家直营校区，分布在北京、上海、深圳、杭州、沈阳等一线城市，已服务学员十余万人。

基于"人"与"上市公司平台"两大因素，最终选择华通热力

此前发布的公告显示，股权收购及增资完成后，华通热力二级子公司龙达文化将持有博文汉翔19.5477%的股权，涉及金额共计人民币6914.48万元。对于此次增资所得资金，汉翔书法将用于核心城市校区的开拓布局、包括管理和产品在内的数字化升级以及新业务拓展等。

在最终确认与华通热力达成合作之前，汉翔书法也曾先后接洽过多家投资意向方，敲定看似与教育行业毫不相关，主攻热力供应、节能技术服务的华通热力，实际上是汉翔书法创始人李小娅对未来深入长期合作伙伴深思熟虑后的选择。

对于李小娅而言，人的因素在这一场合作中发挥着尤为关键的作用，"一直以来，华通热力实际控制人对书法领域保持着密切关注，基于对书法行业的了解与情怀，整个沟通过程中，两方核心管理团队的配合尤为默契。"

另一方面，华通热力属于传统行业，具备稳定性强、抗风险能力大的特点，且更能理解同样作为传统行业的教育行业发展规律和节奏。与此同时，李小娅表示，"华通热力作为A股上市公司，不仅是单纯的给予财务投资，更能从资源和发展平台上给予汉翔更大的发展空间，同时也将帮助汉翔进一步提高内部治理水平，以渐进的方式进一步对接资本市场。"

现金储备近亿元、经营性现金流持续增长，整体盈利时间推迟至2021年

在达成股权收购协议的同时，汉翔书法与华通热力签订了一份业绩承诺协议，即2020年7月1日至2021年6月30日，汉翔书法实现经营性现金流入不低于1.80亿元；2021年度实现营业收入不低于1.80亿元；2022年度、2023年度、2024年度实现净利润（扣除非经常性损益后孰低）分别不低于2000万元、3000万元、4500万元。

截至目前，离2021年6月30日仅剩半年时间，对于是否可以完成业绩承诺，李小娅表示，"这个对赌业绩是考虑到疫情可能的影响后的一个相对保守的预测，按我们内部预算是高于对赌业绩的。同时，按过去半年的达成进度，只要疫情没有大规模的反复，目前来看我们会高于协议业绩承诺。"

这份笃定源于李小娅对于汉翔书法10余年发展过程中始终坚持稳健经营的自信。这种稳健的背后是根据人才培养和团队成长能力把控拓校节奏，也是对财务健康度的严格把控。在她看来，对单校模型、投资回报周期和校区运营效率等在内的财务管理能力是公司核心的管理能力之一，而这个能力则主要包括抗风险能力和盈利能力。

首先是抗风险能力，李小娅解释，"虽然以课时确认收入的会计准则看，汉翔19年尚不盈利，但汉翔现金储备充足，经营性现金流保持逐年增长；即使在作为线下直营校区的主体城市北京停课近7个月的极端情况下，汉翔今年的经营性现金流和期末现金余额仍实现了同比较大幅度增长。在后疫情时期，考虑到应对不确定性和抗风险能力，汉翔目前有近亿现金储备，足以满足即使在完全零收入下至少一年以上的公司正常运转。也正因如此，此次融资中，管理团队仅稀释5%股权用于增资，引入上市公司股东主要是从资源和战略的协同性考虑，汉翔实际上对现金需求并不强烈。"

其次是盈利角度，成立于2009年的汉翔书法前期用了将近7年的时间进行了产品打磨和单校模型校验，直至2017年，经过成功的验证后才开始走出北京进入全国多个新城市，过去的三年，汉翔的校区数量增长了4倍，营收增长了7倍。

线下教育机构特有的盈亏回收特征注定一家新校开办除前期投资外，需要一定的时间周期达到一定的学生数量积累后进而实现盈亏平衡。从2019年数据来看，汉翔书法于2017年以后成立的校区高达75%，由于新校占比较高，所以在扣减包含新校投资、新校区培养周期，以及全国总部和研发成本投入后，2019年仍属于战略性亏损。

不过，李小娅表示，"2019年汉翔书法的盈利校区数增长了一倍多，成立时间达2年以上校区基本全部盈利，其他尚未盈利的新校也基本符合提前测算的单校财务模型正常回收周期节奏。"

基于此，汉翔书法原定的整体盈利时间点为2020年，因为过去三年新建校区大部分已陆续进入盈利期，基于整体校区数已经达到一定数量，在稳健的拓校节奏下，新校占比在逐渐下降。不过，由于上半年的突发疫情，盈利时间点调整为2021年。

继续保持稳健拓展，同时将通过产品输出进入非直营城市

尽管这场疫情导致了汉翔书法盈利拐点推迟一年，但是更为长期的收获在于推动在线产品能力、数字化管理以及服务水平的提升，同时增强团队远程管理和协同性，长期看来，这对于未来汉翔书法不断进入新城市提供了前期实战性经验。

与此同时，李小娅发现，仅从业务数据来看，复课后几个月的营收同比依然增长，但是也明显地感觉到尽管市场需求依旧旺盛，但是家长在选择上更加谨慎；从机构经营的角度，市场对产品和服务能力提出了更高的要求；从内部管理上看，这次疫情让更多机构看到了稳健运营和财务管理的重要性，以及提升应对不确定环境的能力的必要性。

对于未来的发展，李小娅则表示，汉翔书法会始终坚持健康、稳健、可持续的增长外，除保持高线城市直营校区拓展节奏外，也会增加非直营城市产品输出能力，如果有合适的时机，会考虑并购优质的中小机构。

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