招商罕见看空，高盛继续唱多，中车时代电气前景遭质疑

近期，中车时代电气成为港股的明星股。

2015年股价创出历史新高之后，始终一蹶不振。随着该公司提交回A股计划后，股价快速攀升。

投资者情绪点燃之时，一家券商罕见给出了“卖出”评级报告。同一时间，国际资本猎手高盛还在大声唱多。

抛出回A计划，H股异动

中车时代电气2006年登陆港股市场，主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。

这家公司正是时速高达350公里“复兴号”中国标准动车组牵引变流系统供应商。

12月30日，上交所网站更新信息显示：中车时代电气科创板IPO申请获得受理，计划融资金额为77.67亿元，由中金公司作为保荐机构。

这场回归A股备受关注，其核心技术产品绝缘栅双极型晶体管（简称IGBT）是一种能源变换与传输的核心器件。行业内称其为电力电子装置的CPU芯片，能够应用于电机节能、轨道交通、新能源汽车等领域。

据招股书，中车时代电气在IGBT器件领域，公司建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术。

更进一步说，中车时代电气因其能为中国高铁生产“中国芯”，有了核心资产的市场形象。

另据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计，中车时代电气2012年至2019年连续八年在国内市场占有率稳居第一。

随着中车时代电气回归A股，H股股价在去年12月15日起开始异动，最近一个月股价涨幅超过50%。形成对比的是，2020年1月-12月14日，股价出现7.39%的跌幅。

券商罕见给出“卖出”评级

招商证券（香港）的分析师焦一丁和赵安博，在一份题为《电气近期市场情绪带动股价提升，但基本面没有改变》研报中，下调中车时代电气的评级至卖出。

众所周知，很少有内资券商对内资企业给出卖出评级。

研报中，两位分析师给出如下理由：虽然目前电动车产业链景气度高，但公司IGBT项目的长期盈利表现将存较大不确定性，上市和电动车板块景气度上升并未改变公司长期盈利能力，市场情绪过于乐观，我们下调公司评级至卖出，上市计划符合预期，但长期摊薄不容忽视。

招商证券口中的“摊薄”，指中车时代电气科创板发行股数不超过本次发行完成后公司总股本的17%（行使超额配售选择权之前）。如本次发行采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行A股股票数量不超过本次发行A股股票数量的15%。

理论上，由于增发新股等使得分摊到每一股的利润相应减少。发行更多普通股或可转换证券被转换均会造成摊薄或减损，意味着未来每股收益可能下降。

这意味着，中车时代电气是一家好公司，但并非性价比很高的股票吗？

在招商证券（香港）看来，公司基本面变化仍有待观察。“近期电动车板块受到较大关注，我们认为这是时代电气股价提升的一个因素。公司车规IGBT新线在2020年如期试生产，我们认为车规IGBT虽然长期需求大，但行业内部预计分化明显，盈利能力并无保障。”

分析师更用了盈利前路漫漫的形容词，并指出虽然电动车销售增速明显提升，但公司IGBT业务盈利仍面对很多困难，比如公司工业级IGBT产线目前产能利用率80%，在工业级IGBT市场竞争更小且公司产品50%自供的情况下，产线并不盈利；此外还存在公司或难以依靠技术优势获得市场或提升毛利率的问题。

综合来看，券商之所以给出卖出评级，正是股价提前“兑现”市场预期，但这家公司的盈利能力并没有明显改变，登陆科创板还有着直接摊薄的微妙影响。

资本大鳄高盛唱反调

截至1月15日收盘，中车时代电气收盘价为37.50港元/股。

招商证券（香港）给出的最新目标价为21.1港元/股。

微妙的是，上述看空报告发出后第二天（1月7日），一家名为Impax Asset Management Group plc的资产管理机构在场内以每股平均价36.8108港元减持约159.95万股，涉资约5888.05万港元，持股比例由5.24%降至4.95%。

数日后传出，高盛发布报告将中车时代电气目标价至45.6港元，维持买入评级。

回顾过去梳理H 股回A 筹备科创板的公司，均出现了带动H股估值回升的现象，但估值并不代表着真价值的兑现。

如果中车时代电气IGBT业务不能实现持续盈利，H股的快速上涨只能沦为“讲故事”的市场泡沫。

内容来源 富凯财经

作者|天鹅