反倾销落地！这个行业正全面扩产，开始全球“跑马圈地”——钱瞻研报

各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

本周行情依旧火爆，除了白酒暂时休憩，新能源车、光伏再度上涨，加之医药复苏和风电的持续行情，赚钱效应越来越强。

汽车产业链牛了这么久，本周钱研君继续从与汽车相关的细分行业继续挖掘价值，具体什么行业，粉丝朋友应该从标题能猜出一二了吧？这就是上市公司业绩屡超预期的轮胎行业。

四大维度 轮胎行业处于盈利黄金期

在过去的一年时间里，在疫情进一步冲击本就低迷的全球轮胎市场情形下，全球轮胎行业格局的重塑正在加速。由于我国国内疫情控制妥当，国内轮胎行业正处于盈利黄金期，从4个维度可以佐证：

维度一：

随着国内新冠疫情得到有效控制，2020年5月起国内乘用车产销量同比转正，中汽协数据显示，2020年5月-8月乘用车销量分别同比+7%/+2%/+9%/+6%。进入9月乘用车销量复苏态势延续，随着“金九银十”的乘用车旺季到来，行业销量将持续向好。而半钢胎开工率逐步恢复，2020年9月国内半钢胎平均开工率已突破70%，国内头部轮胎企业产能均处于满负荷运营状态。

维度二：

2020年前三季度重卡销量突破120万辆，超过去年全年水平；1-8月国内挖掘机销量总计21.05万台，同比增长28.8%，其中8月单月销量同比增长51.3%。全钢胎开工率同样逐渐恢复，9月国内全钢胎开工率已达73%-74%，国内头部轮胎企业的全钢订单基本处于供不应求的状态。预计2020年第四季度工程机械及重卡的高景气度将持续，2020年整体销量将创新高，进而各轮胎企业的全钢胎产品将有超预期表现。

维度三：

自2020年6月起，中国轮胎出口由利空转向利好。截至8月，国内乘用车胎出口量达2056.2万条，同比增长2.1%，于疫情后首次实现同比正增长；国内卡客车胎出口量达916万条，同比增长19.9%，全钢的出口需求恢复更加迅速。

维度四：

美国对泰国、越南等地的半钢胎双反调查于2020年年底初裁，为了规避双反初裁可能带来的高额关税，美国经销商对东南亚工厂的订单大幅度提升，自7月起，美国来自于泰国、越南等地的轮胎进口量显著回升。在满负荷生产的前提下，海外工厂的同比利润增量将主要来自价格的上涨。

双反对中国大陆企业的东南亚工厂影响有限

上面提及美国对泰国、越南等地的半钢胎双反调查，目前初裁出炉，好于市场预期。

2020年11月4日， 美国商务部公布了对越南的反补贴初裁决定， 对原产自越南的轮胎征收6.23%-10.08%的反补贴税率；12月30日，美国商务部公布了对韩国、中国台湾、泰国和越南的反倾销初裁决定，对泰国征收的反倾销税率为13.25%~22.21%，对越南税率为0%~22.30%，均大幅低于此前申请人指控的倾销幅度，也好于此前的市场预期。

2019年，韩国、中国台湾、泰国、越南合计对美国出口乘用车胎8538万条，占美国进口总量的44%，加征关税或将直接导致美国的轮胎价格上涨。自美国对原产自中国的乘用车胎实行反倾销和反补贴惩罚性关税后，随着中国企业大量走出去到东南亚设立工厂，越南和泰国出口到美国的乘用车胎数量快速增长。

2019年美国进口乘用车胎数量约为1.96亿条，韩国、中国台湾、泰国、越南分别占比9.8%、4.5%、23.1%、6.2%。如果算上中国大陆在内，目前美国对东亚地区的五个地区征收惩罚性关税，超过其进口乘用车胎总量的50%，短时间内其他的低成本生产者无法完全填补这部分市场，加征关税的结果将是由消费者来承担最终的价格上涨。

若反倾销关税按照初裁结果实施，推测到2023年，韩国对美的出口量将降为2019年的一半，中国台湾对美国的出口量将下降到2019年的30%，这部分约1600万条、价值量达8.5亿美元的乘用车胎市场，未来大概率将被品牌和定价接近、且在东南亚设有生产基地的中国大陆轮胎品牌所取代。

考虑到对韩国和中国台湾加征高额反倾销税，将导致美国本土轮胎价格的潜在上涨，以及中国大陆龙头企业通过扩展销售渠道对冲税率上升，双反对于企业盈利的实际影响，将低于市场此前预期；同时，未来韩国和中国台湾企业从美国市场的退出以及自身的受损，将加快中国大陆龙头企业抢占全球市场份额的步伐。

全球市场规模大 国产替代具有空间

2019年全球轮胎行业市场规模达1666亿美元，体量庞大。近年来虽然增长有所放缓，但基于目前全球巨大的汽车保有量基础（2019年达约13亿辆），米其林预测其仍将以年均2-3%的增速增长。

中国作为轮胎制造大国，轮胎工业在过去几年历经持续稳定的增长，现今已经成为世界上轮胎产量最大的国家。

据中国橡胶工业协会数据，2019年我国汽车轮胎总产量达6.52亿条，其中全钢胎1.32亿条、半钢胎4.84亿条、斜交胎0.36亿条，半钢胎、全钢胎2015至2019年的复合增长率分别为4.6%、4.7%。当前，中国轮胎总产能约占全球总产能的35%，对外出口量占总产量的50%左右，中国制造的轮胎在全球范围内占据重要份额。

未来全球轮胎行业的重心，将持续向中国转移，主要原因在于：

1、汽车制造业已完成向中国的转移。

2、中国汽车保有量和产销量均高速增长，作为新兴市场，未来空间大。

国内市场：

虽然，国内轮胎行业景气整体向好，头部企业业绩纷纷超预期，但进一步来看，国内轮胎企业业绩出现明显分化，近年来业绩表现相对优秀的国内轮胎头部企业如玲珑、赛轮、森麒麟、三角、贵轮基本克服了上半年疫情的影响，进而实现营收的微增和净利润的高增长。

与之形成对比的是，二线企业前三季度净利润仍呈负增长。同时从资本开资的角度看，上市公司之间也已经拉开身位。持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使得头部企业的规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。

因此，抢占渠道资源实现集中度再次提升，将是未来1-2年国内市场的主要矛盾。一方面海外需求低迷促使轮胎企业抢夺国内市场，另一方面随着国内新增车辆陆续到达换胎周期，未来国内零售需求增速提升。

根据调研显示，目前国内轮胎已逐渐完成了小企业的退出和兼并，在集中度完成初步提高的背景下，对于剩余的中大型玩家，单纯的低价已经不是挤出边际产能的最佳策略。渠道之争将成为现阶段的主战场，渠道之争相比于价格战则更加立体，是渠道利润、渠道粘性、渠道认知和终端认可等多方面的有机结合。抢占渠道资源实现集中度再次提升，是未来1-2年国内市场的主要矛盾。

国外市场：

中国轮胎对外资轮胎的替代在2020年上半年达到高潮，但值得指出的是，轮胎的进口替代不是今年疫情之下的独立事件，而是在过去的两三年间持续发生，并且在未来会加速的进程。

对外，随着外资轮胎企业盈利下滑，资本开支的意愿减弱，中国企业通过成本优势，不断扩产蚕食份额。中国轮胎企业对外资的份额挤占，在2021年将会继续。立足当下，疫情对海外轮胎企业的经营和业绩形成巨大冲击，海外企业面临空前压力。

展望未来：

1、海外轮胎企业将持续削资本开支，未来增长乏力。

2、海外轮胎企业将通过提价和出让中低端市场来提振业绩。

3、与之形成鲜明对比的是，国内头部企业积极扩产，进口替代有望加速。

综上，中国轮胎行业的进口替代将会在未来加速进行，中国轮胎行业全球市场份额的提升仍会继续。

风险提示：1、项目建设落后预期；2、主要市场关税壁垒政策变动；3、原材料价格上涨等。

本期《钱瞻研报》推出了白金版，重点介绍了轮胎行业3家上市公司的基本情况。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

本期钱瞻研报的参考研报如下：

申万宏源：东南亚轮胎反倾销税率好于预期，看好中国轮胎企业崛起

中信证券：化工行业轮胎专题报告：“双反”初裁税率落地，冲击预计有限

西部证券：站在新一轮大周期的起点

西部证券：中国轮胎处在盈利的黄金期

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