“固收+”基金仍在蓝海时代？博时基金细化产品线积极布局

时值新一年年初，如何配置家庭资产，哪些产品更值得投资，成为众多投资者面临的问题。

过去两年，股市跌宕起伏，银行理财产品收益率持续居于低位。此外，互联网存款新规也挤出了部分原本在各个互联网平台的用户。

多种因素叠加下，2021年，配置“固收+”产品对拥有较低风险偏好与相对高收益需求客户来说，或许可以成为一个较好的选择。

2021年“固收+”优势凸显

“固收+”产品是什么？简单来说，可分为“固定收益”和“+”两部分。

固定收益部分配置债券类标的打底，而“+”则是股票、金融衍生品等。

单资产类别的权益产品、纯债产品，受到自身资产属性限制，其收益特征具有较强的周期性，而股债同时配置可多资产对冲加强，在判断资产性价比的基础上，还可以有选择的进行一定幅度仓位的资产切换。通过多资产配置的方式，也在一定程度上保证了收益的持续性和延续性。

从大类资产配置的角度，“固收+”产品以债券为主，加上部分权益，能够在承受一定波动的同时，或能提升持有人收益体验。如博时基金“固收+”的代表性产品博时乐臻成立后，在严格控制回撤的前提下，获得了较好的收益体验。

综合来看，“固收+”策略基金适合对回撤容忍度相对有限，但期望获得超越纯债类、理财类产品收益的投资者。

在多方面因素影响下，2021年市场“固收+”机会更为凸显。

博时基金副总经理邵凯判断，2021年，债券市场依然处于熊市的中后期，债市依然缺乏趋势性的机会；股票估值继续抬升的概率不大，未来权益市场的主线将从估值转向盈利，存在一定结构性机会；目前转债市场的整体估值不低，目前主要以转债正股为突破口。

而随着潜在增速的持续下行，高票息的固收资产的供给将趋于萎缩，银行理财面临着“高息资产荒”的局面。另一方面，随着传统理财的净值化转型，低波资产的优势也开始逐步凸显。在这一背景下，“固收+”组合，作为高息资产和银行理财的替代，自然得到了较大的发展。“我们认为在‘高息资产萎缩’这一宏观大背景下，‘固收+’产品的发展才刚刚开始，”邵凯表示。

“固收+”产品尚在蓝海，引基金公司积极布局

在高收益资产逐渐萎缩，理财产品净值化的大背景下，居民陆续衍生出对于“低波动率+适度收益增厚”类型产品的巨大需求，在这一环境下，“固收+”产品是一片有着广阔空间的蓝海。

包括公募基金在内的投资机构、银行理财子公司都在着眼这片市场。据报道，部分银行发布的理财产品2020年第四季度报告中，多位银行理财产品管理人对2021年理财收益情况做出的预判显示，“固收+”这一类产品将占据主流。

业内人士普遍认为，面对前景广阔的“固收+”市场，或许拥有更细化产品线，更强投资能力的公司，将获得更大的市场份额。

而作为老牌固收大厂，博时基金早已在“固收+”领域埋下了非常细化的产品线。

目前市场上尚没有公认的固收+产品分类，而在海外市场和“固收+”类似的绝对收益产品已发展多年，其策略的核心就是通过相对较低的回撤来达到一定的目标收益。而博时基金对于“固收+”策略的整体设计思路也与之类似，将产品按照受众群体的收益、回撤诉求，大致分为稳健型、平衡型和进取性三类：稳健型固收+产品以纯债为主要配置资产，加上少量的转债、股票等权益资产来适度增厚收益，要求回撤较小，以博时乐臻为代表，在过去一个一年的持有期中（20191109-20201109），乐臻在获得超过11%的收益同时，仅有0.73%的最大回撤（数据来源：wind）。

平衡型固收+产品也以债券资产为主要底仓，权益类资产占比相对适中，更强调收益和回撤控制的平衡，其回撤略大，但长期回报也相对更高。代表性产品博时宏观回报和博时天颐虽然回撤略大，但长期回报也相对更高。

进取型固收+产品则更强调收益的弹性，其权益类资产占比更高、仓位控制也更为灵活，更加强调通过基金经理的主动管理，来获取权益部分资产的阿尔法。博时基金在这个类别的代表性产品是博时信用债，wind数据显示，其成立以来年化回报11.48%，净值的波动也相对更有弹性。作为博时老牌“固收+”产品，博时信用债则过去三年业绩同类第四（4/181），五年业绩同类第三（3/103），并获银河证券三年期/五年期五星级评价，是实至名归的长跑冠军。（数据来源：银河证券20210226）

除上述产品外，2021年以来，博时“固收+”系列产品在不断扩容。博时基金副总经理邵凯透露，在这一两年博时也在积极探索新形势下理财替代类产品应当如何布局，未来将继续根据不同客户群体的不同风险收益需求，进一步的丰富“博时固收+”的产品线，力争在每一个细分产品线上，都能涌现出具有一线竞争力的头部产品。

“固收+”大类资产配置比例至关重要，性价比判断实现组合回报增厚

在细致的产品线之外，什么样的公司在“固收+”产品运作上更具优势？

大类资产配置和相对定价的能力首当其冲。股债等大类资产的配置比例和节奏，决定了固收+产品最基础的风险收益特征，对于组合的运作至关重要。

在有效构建基础资产投资策略的基础上，“固收+”的基金经理通过类属资产的组合，来构建匹配客户风险收益诉求的固收+组合。与纯债和权益基金经理不同的是，根据宏观环境的变化，和类属资产相对性价比的变化，来进行大类资产的配置，是“固收+”基金经理的核心工作之一，也是决定“固收+”策略成败的关键之一。

博时基金对于全球大类资产和中国大类资产都进行过细致深入的数据分析。博时基金分析认为，美股的夏普比要显著好于A股，相对于美股而言，中国的A股市场有着显著的“高波肥尾”特点；而债券市场方面，中国信用债的夏普比则要大大优于美国的信用债。

中美大类资产波动特征的差异，一方面意味着信用债作为中国“固收+”策略的底仓，具有重要的优势；另一方面，也意味着权益资产的择时配置，对于中国的“固收+”策略，具有更为重要的意义，这也对中国“固收+”策略的投资人，提出了更高的要求。

博时基金根据客户的风险偏好和市场环境的变化，采用不同的大类资产配比，达到波动可控，收益稳健的目标。邵凯指出：“与纯债和权益基金经理不同的是，根据宏观环境的变化，和类属资产相对性价比的变化，来进行大类资产的配置，是固收+基金经理的核心工作之一，也是决定固收+策略成败的关键之一。”

其次，对各类细分资产的定价能力也对固收+组合的表现非常关键。固收+产品可选择的细分资产很多，包括了纯债、转债、股票、各类相关衍生品等等。作为头部基金管理公司，博时对于利率走势的把握、对于信用品种价值的挖掘和信用风险的控制、对于转债和权益类资产的定价有着完整的体系与独到的理解。

在对各类细分资产的定价基础上，固收+基金经理能够进一步做到相对定价能力的优化，这也是博时在这方面的优势之一。

股票投研更强调自下而上对企业盈利和现金流进行研判，而固收出身的基金经理由于更擅长自上而下的分析视角，对于无风险利率的变动和风险溢价的理解会有天然的优势。通过两者的结合，在打通各类细分资产的投研框架后，博时固收+团队对此类公司能够发挥出更强的跨资产定价能力。

传统强项，规模超2500亿的 “固收大厂”优势突出

拥有细致的“固收+”产品线、强大的人才储备及完善的投研结构，同时博时基金还在不断推出更为丰富有竞争力的产品，一部分底气或许来自博时“固收大厂”的厂牌。

固定收益投资一直是博时基金的传统强项。据银河基金研究所数据，截至2020年底，博时公募债券管理规模达到2591亿，市场占有率4.59%，排名全市场第二位，货币、债券合计管理规模5804亿，排名全市场第三位。

规模居于前列的同时，博时长期管理业绩同样优异，旗下存续超过5年的产品中，91%的产品排名同类前50%，64%的组合排名同类前30%，36%的组合排名前10%。其中博时亚洲票息过去三年业绩位列同类第一（同类为QDII基金-QDII债券基金-QDII债券型基金（A类）），博时双月薪过去五年业绩位列同类第一（同类为债券基金-定期开放式纯债债券型基金-定期开放式纯债债券型基金（A类）），博时信用债过去五年业绩位列同类第三（同类为债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金（二级）（A类））。（数据来源：银河证券20210226）

据了解，截至2021年1月，博时基金固收团队（投研+交易）共78人，固收基金经理平均从业年限11年，8位资深基金经理从业年限在15年左右，核心基金经理从业在20年左右。这些资深基金经理是团队的中流砥柱，人均管理规模超过百亿，确保团队业绩的持续稳健优秀。团队人员背景丰富，具有全面视野和丰富经验来分析和应对市场变化，且团队成员对于团队价值观高度认同，具备强大的团队战斗力。

固收大厂具有深厚的传统优势和能力积累，各团队主要负责人和基金经理都具有丰富的从业经历和良好的专业素养，并且在各个方向上有所专攻彼此形成良好的互补。

而“固收+”中“+”的部分，博时基金持续推动的“四互”着力于打通股票投研内部打造投研一体化小组、同时也打通股债等大类资产之间的投研互通，使得固收+组合能够更好整合股债投研力量，挖掘更好的权益增厚机会。邵凯以一句话提炼博时“固收+”的核心能力与品牌形象，认为这就是“固收大厂的底蕴优势+四互推动下打通投研一体化、打通股债带来的权益机会把握”。

据了解，博时信用团队对各类信用产品实现了全方位的深度覆盖。要求对持仓信用债做定期和不定期的跟踪，做到责任到人，紧抓落实。对于重点持仓品种，设置了双人交叉覆盖和高频调研跟踪，双人覆盖避免对重点持仓品种观点偏离，加上月度甚至更加频繁的调研跟踪，可以确保重点信用持仓的深度研究。

同时，综合内部系统和外部第三方系统所抓取的舆情、市场价格、重要公告等实时信息，在此基础上建立风险预警系统作为研究辅助，系统会根据设定的风险指标发出实时提醒，避免对风险信息的错漏。另外博时也是业务最早内部自主开发信用评级系统的公司，同时在研究体系搭建、管理制度建设等方面也均走在市场前列。