美元指数升破92创3个月来新高：经济复苏？还是风险信号？

美国国债收益率上涨引起全球金融市场震荡。

因美联储主席鲍威尔未能像市场预期那样表达对近期美国国债遭抛售的担忧，导致美债收益率上升，以及对美元的需求上升。

3月5日，美元指数一度升破92关口，创去年12月初以来新高。美国10年期国债收益率走高7个基点至1.54%。

美联储官员齐表态

鲍威尔当地时间3月4日在《华尔街日报》主办的一个论坛上重申，在美国民众重返就业岗位之前，将继续保持货币宽松，美联储距离推出大规模刺激措施还很遥远。

“我们会保持耐心的，”他说道，“我们距离实现目标还很遥远。”

虽然鲍威尔表示，收益率上升幅度很大，“引起了我的注意”，但他并不认为这是一种“无序”走势，也不认为这会将长期利率推高到美联储不得不通过更强有力地干预市场来压低的水平。

鲍威尔讲话期间，10年期美国国债收益率再度上涨，通胀预期指标达到盘中新高，鲍威尔没有透露如果希望压低长期收益率，会采取什么措施。相反，鲍威尔强调说，美联储关注重点不是债券收益率，而是更广泛的金融状况。

“金融状况高度宽松，考虑到经济需要达到的复苏程度，我们目前的政策立场是适当的。”他说道，“如果金融状况确实发生重大变化，委员会就将准备好动用促进目标实现所必需的工具。”

随着经济前景改善，投资者对美联储首次加息时间的预期提前到了2023年初。当被问到这种预期是否与美联储的想法一致时，鲍威尔回答说，这完全取决于经济状况。但是他暗示，距离加息还有漫长的道路。

这或将是3月17日美联储下次议息会议之前鲍威尔的最后一次发言。此前，关于美国国债收益率急升的状况，已有6位美联储官员发出了和鲍威尔类似的信息。而自今年年初以来，10年期美国国债收益率已攀升逾50个基点，是去年8月的3倍，几乎回到了疫情暴发前的水平。

美联储理事布雷纳德当地时间3月2日在美国外交关系委员会的一次演讲中表示，她正在“密切关注市场的发展。上周的一些举措以及这些举措的速度引起了我的注意。”但布雷纳德强调，美联储在过去十年在实现通胀率2％的目标上表现不佳，这凸显了“耐心”的必要性。美联储已经承诺将政策利率保持在目前的范围内，直到通货膨胀率上升到2％，并且在一段时间内适度超过2％。

数位美联储官员认为，美国国债收益率飙升反映了市场对经济走出新冠危机的乐观情绪，并强调央行并没有因此过早收紧政策的计划。

芝加哥联邦储备银行总裁埃文斯表示，他对经济前景“乐观”，预计只要国会通过进一步的财政纾困措施，美联储就不需要进一步放宽政策。埃文斯也表示，近期国债收益率快速上升主要反映经济改善。

圣路易斯联储主席布拉德在上周的一次线上演讲后对记者表示，“我认为到目前为止，收益率的上升可能是一个好兆头，因为它确实反映出美国经济增长前景和通胀预期改善，并促使后者更接近委员会的通胀目标。”

亚特兰大联储主席博斯蒂克和堪萨斯城联储主席乔治亦发表了类似的评论。

美联储异口同声发出上述信号，都是为了解释，收益率上升体现出市场对美国经济复苏的信心。

事实果真如此吗？

是经济复苏还是风险信号？

国际清算银行(BIS)发布国际银行业和金融市场形势的最新季度评估报告警告称，过去一个月全球债券市场收益率飙升可能会完全改变金融市场的前景。

BIS表示，在报告所述期间，政策支持和疫情有关的进展整体积极，有利于风险资产估值，但也推动长期债券收益率上升。在金融环境宽松和货币政策持续宽松的背景下，一些资产价格对财政扩张的前景反应强烈。许多国家的股票价格继续上涨，超过了新冠疫情大流行前的水平，在某些情况下甚至创下历史新高，但须注意风险资产的尾部风险犹在。尽管短期主权债券收益率依然坚挺，但市场通胀预期不断上升，收益率曲线趋于陡峭。

BIS指出，核心市场收益率曲线趋陡反映了利率风险和通胀补偿的市场指标上升。在去年8月初的一个转折点之后，期限溢价在整个评估期间都在逐步攀升。反过来，美国的通胀补偿(反映在10年盈亏平衡利率上)在去年11月底加快步伐，到2月底上升了约40个基点。这在一定程度上源于投资者对通胀预期的大幅上调，目前的通胀预期几乎回到了疫情前的水平。此外，通胀风险溢价一直很高，这似乎与美国国债市场的状况密切相关。在德国，通胀盈亏平衡也在上升，但其水平仍远低于美国。

BIS表示，“最近的市场动荡证实，债券收益率上升和再通胀交易造成金融市场前景完全改观，人们开始怀疑眼前的低利率等维持市场宽松的条件将持续多久时间。”

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)亦认为，自从疫情爆发以来，资产价格很大程度取决于各国会否出台财政刺激措施、规模有多大及出台时间。在高度政治化的环境里，市场出现结构性断点的风险随之上升。以美国10年期通胀互换收益率为例，其上升速度刷下历史纪录，长期通胀预期也从去年3月的0.85%急涨至近期的逾2.5%，为2014年以来高点。流动性充裕及债务相对GDP比率急升也可能触发结构性断点。

美债收益率未来怎么走？

芝加哥商品交易所预计，并不能排除美债收益率出现超预期上升的可能，理由有以下几点：一是美国通胀压力可能超过2009-2010年。二是从长短端利差来看，2009-2010年，10年期美债和2年期美债利率处于顶部，而2020-2021年处于上升的中早期，反而与2000-2001年时期类似，因此当前美联储通过收益率曲线控制或扭曲操作，美债收益率上升势头都很难控制。三是在通胀预期攀升的情况下，投资者可能寻求高回报率资产。当前美债10年隐含通胀预期已经达到2.2%，为过去5年高点，因此投资者在面临通胀回升的情况下需要更高的风险补偿。四是近期经济数据也表明美国制造业高度繁荣，可能会出现过热或滞胀的风险。

美元如何走？

在持续了近一年的走低行情后，美元会抬头上升吗？

瑞银财富认为，基于美国财政及货币政策刺激持续，预计美元中长期将重回下行趋势。从历史上看，日本前首相安倍晋三启动刺激方案（“安倍经济学”）后，加速了日元的贬值。此外，如果细看2000年以来，美国2年期及10年期国债收益率跟美元走势的关系，当长期债债券利率下行，美元一般会升值，原因是美元拥有避险的性质。美国10年期国债收益率从去年11月的0.75%，涨至近日的1.5%左右，但同时值得关注的是，2年期国债收益率至今保持在0.12%左右。从过去20年数据来看，美国2年期国债收益率一旦持续低企，美元弱势就会形成。这意味只要美联储按兵不动，即2年期国债收益率接近零，就继续不利于美元，也只有当美联储开始倾向收紧政策，该机构才会重估对美元的观点。

定于当地时间3月5日公布的2月非农就业数据将是美国经济的下一个主要焦点。美国参议院也在批准1.9万亿美元刺激计划方面迈出第一步，以51-50票决定开始辩论刺激计划的立法事宜。