王文学如何失去华夏幸福？

5年前，王文学登上河北首富宝座，华夏幸福挤进房企前十，但此后危机不断，王文学称自己“愿赌服输”，失去华夏幸福，可能是他必然的结局。

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发

作者：陈欣苗

设计：布冬

编辑助理：朱智琪

债务危机蔓延，王文学的控股地位岌岌可危。

3月16日，华夏幸福（600340.SH）公告称，因金融机构强制处置股份，其控股股东华夏控股被动减持4043万股股，占华夏幸福总股本1.03%。这已是本月华夏控股第三次被动减持，目前王文学持股比例降至26.04%，仅与二股东平安相差0.99个百分点，后者或将被动成为华夏幸福第一大股东。

遥想2016年，王文学抵达人生最高峰，以485亿的身家成为河北首富。他一手创办的华夏幸福销售过千亿，排名房企第八，站到成立以来的顶点。当年底，王文学花费数千万元在海南三亚举办一场盛大的年会，携父母妻儿在台上讲述创业史，说到煽情处一家人哭成一片。

时过境迁。“今天我干到这，愿赌服输。”5年后的内部讲话上，王文学已无暇感慨，他言明公司的困境，自我批评了发展过程中的重大失误，并在最后号召大家讲义气，与之共渡难关。而这已是5年里华夏幸福的第二次流动性危机。

与大多数靠卖楼发家的地产大佬不同，王文学以产业新城模式著称，是业界的“非典型”地产商。王文学所选的这条路，让他从底层爬至巨富，而今华夏幸福生死未卜，王文学何去何从？

初涉地产

纵观王文学的起家史，离不开其敏锐的商业嗅觉、过人的情商。

现年56岁的王文学是河北霸州人，家境普通，中专学历。早年间，他在河北廊坊市交通局当司机。据《财经》报道，王文学情商很高，为人机灵勤快，在市交通局运输公司工作时口碑不错，结识了许多政府官员。

随后，于1992年的全国下海潮中，王文学在廊坊的繁华地段新华路开了一家火锅店，不足一年便盘下周边店铺，扩大店规模，来吃饭的不乏当地政府官员。

如此两三年后，全国兴建政府楼堂馆之风盛行，廊坊市政府大楼也面临翻新升级。于是，餐饮之外，王文学又承揽了当地政府的装修业务，并一度将业务线从廊坊延伸到家乡霸州周边。

▲华夏幸福创始人王文学。

但也因这次跨界，王文学遭遇了首次重击。据《财经》报道，1998年政策严禁信贷资金用于修建楼堂馆所的背景下，王文学的装修业务面临两头难的窘境：一面是对政府追款不成，另一面是对下游供应商施工队的欠款无法结算。而由于讨债人频频到家里砸门催款，当年春节王文学不得不外出躲债。

据接近廊坊市政府的人士估算，那时当地政府对王文学的装修欠款近500万元。危机当前，王文学却做出惊人之举：在廊坊市政府领导的办公室里，他当面烧毁了政府的装修合同，并声明不再讨要政府欠款。

福祸相依。边经营餐馆边还债的日子没过多久，王文学便在1998年的房改背景中迎来转机，同年成立了华夏房地产开发有限公司（华夏幸福前身），一脚踏进房地产开发领域。

据“棱镜”消息，彼时廊坊市市委党校北边有一块地，但政府没钱，王文学包下这工程，条件是盖好宿舍楼之外，剩下的土地让他盖商品房出售。这便是王文学的第一个房地产项目“华夏花园”。第一个项目开发成功后，他又在新华路附近的第五大街、第六大街拿了几块地。

头脑灵活、高情商的王文学，凭借其在廊坊市政府积攒的人脉资源下海创业，由餐饮业、装修业跨入地产行业，掘得第一桶金，期间不断渗透这层政商关系，胃口也一步步变大。

2000年前后，在河北仅有3个项目的华夏幸福在业界毫不起眼。王文学并不满足于这样的小打小闹，但彼时廊坊房价低迷，要做大规模谈何容易。他一度想把触角伸进北京，但也碍于无人脉资源，拓展无望。

好学的王文学四处求救，终得贵人、有“中国地产界幕后推手”之称的王志纲指点，孤注一掷，到彼时廊坊市最落后的一个贫困县固安去做开发，踏入“产业地产”这条完全未知的赛道。王文学的产业地产“一哥”之路也由此开启。

高光下潜藏危机

王志纲是王文学商业生涯中的关键人物。

彼时一心想做大规模的王文学找到王志纲，王志纲建议其另辟蹊径，朝产业地产方向发展。华夏幸福日后遵循的产业地产道路，便是在王文学跟王志纲的几次交流中奠定下来的。

恰逢2002年，廊坊市政府对标苏州工业园区，希望把下辖固安县发展起来，并给予政策支持。无相关经验的王文学放手一搏，与固安县政府签下60平方公里、期限50年的委托开发协议。

但危机再次袭来，2003年国务院发文停止审批并清理整顿开发区，但王文学已在固安工业园区投入良多，为此，他曾在固安街边当街痛哭。幸运的是，在政府的支持下，王文学安然过关。

据《财新》报道，王文学在相关文件中找到“有区位发展优势可以保留”的规定，认为固安毗邻北京，符合区位优势的要求，于是通过廊坊市政府与河北省及相关部委沟通，最终躲过整治。

峰回路转，经过多年建设，固安工业园成为王文学的产业新城开山之作。

到2006年，固安工业园被河北省政府批准为省级开发区，贫困县固安的GDP一跃成为廊坊下辖县第一。这期间，固安的开发主要靠华夏幸福在廊坊市拿地卖房输血，华夏幸福以住宅养产业地产的模式由此而来。

▲固安工业园夜景。

廊坊市之外，王文学开始重仓环京，复制固安模式，成为名副其实的环京大地主。伴随2008年前后北京奥运会的临近，环京楼市开始躁动。此后，在环京楼市上涨红利推动下，华夏幸福进入快速发展通道。

2016年，华夏幸福的销售额同比大增66.43%至1203.25亿元，跨入千亿房企阵营，排名行业第八。王文学的财富也水涨船高，2016年以485亿的身家成为河北首富。

乘胜追击，王文学的产业园开始从环京大肆扩张到环南京、环郑州等区域，并高薪从万科等头部房企、以及一些国际咨询公司处挖来大量高管。仅是2017年，华夏幸福新签约产业新城和产业小镇21个，其中20个来自非京津冀区域。

值得一提的是，过往经历累积的资源成为王文学的武器。

据《财经》援引业内人士报道，华夏幸福之所以能够不断攻城略地，源自其能够把政府诉求通过商业手段达成。在战略上坚守产业方向，而于政府而言，产业园能解决当地就业，拉动消费，提高财政收入并提升城市化率，而这正是困扰一线城市周边三四线县城政府最大的难题。

为实现产业抱负，王文学还构建了庞大的资本版图，意图通过资本市场融资加大产业投资，并进一步将投资的企业导入产业园，减轻招商引资压力。

2014年，王文学成立知合资本管理有限公司，于2015年-2016年期间，通过收购陆续控制了黑牛食品（现更名为维信诺，002387.SZ）、玉龙股份（601028.SH）、ST宏盛（600817.SH）三家上市公司，随后又收购了新能源汽车、OLED（新一代显示屏）、石墨烯等资产。

不过，庞大的产业新城布局和投资需求，让华夏幸福的负债率一直居于85%左右的高位，危机早已蛰伏。

如何走出泥潭？

2017年环京限购的到来，是王文学的又一转折点。

当年，重仓环京区域的华夏幸福销量腰斩，现金流直接转负，加之大幅举债异地扩张，资金周转受挫，债务危机初显。隔年王文学拉来金主平安，随后便开始对华夏幸福进行“瘦身”，包括人事收缩、裁撤产业小镇等业务。

但大手笔输血仍未能将华夏幸福拉出泥潭。归根到底，严调控下的产业新城模式是王文学难逃危机的根源。2020年疫情冲击下，华夏幸福的现金流进一步恶化，机构评级下调、股债双杀等随之而来，债务危机彻底被引爆。

2020年三季报显示，华夏幸福有息负债约在2185亿元。据王文学表示，2021年华夏幸福到期债务将达千亿元，但账面货币资金基本全部受限、无法还债。

违约债务正持续累积。据华夏幸福3月9日公告，公司及下属子公司新增债务违约涉及的本息金额为83.82亿元；截至目前，华夏幸福累计债务违约涉及本息合计194.24亿元。

▲华夏幸福财务概况。

尽管已经组建债委会，王文学也通过多次讲话释放了华夏幸福兑现债务的承诺，但目前来看，华夏幸福的困境仍待解，尽快拿出债务处置方案十分关键。

据界面新闻此前报道，华夏幸福多个纾困方案也浮出水面。其中有消息称，重组方案为河北新空港与王文学进行股权交换。换股后，河北新空港成为华夏幸福第一大股东，王文学成为河北新空港股东，不再持有华夏幸福股份。而后，河北新空港、平安、华润集团会各自会各自向华夏幸福注资，最后华夏幸福将获得现金约360亿元，有息负债下降约120亿元。

此外，所有债务展期三年，利息减半。选择现金还债的，只支付本金，不支付利息，并且第一年支付20%，第二年支付30%，第三年支付50%。

不过，这项详细的重组方案目前并未获得官方承认。至于二股东平安会如何出牌，目前亦无定数。

在外界看来，平安对华夏幸福的投资无疑“踩雷”。不过， 2月4日，平安集团公司董事总经理兼联席CEO谢永林对外表示，华夏幸福是平安8万亿元投资组合的一部分，风险敞口540亿元，但代表损失540亿，平安将根据根据进程及时地提取拨备。

年后复工的动员会上，王文学表示华夏幸福“不得不刮骨疗毒、向死而生，重走一遍艰苦创业路”，颇有涅磐重生的意味。

从事业起步、转向后到达巅峰，而后又遭遇危机，王文学历经的几次“大劫”，都与政策变脸息息相关。而今，他面临的困境远比之前艰难，几千亿债务危机要化解谈何容易。这一次，他能突围吗？