市场下跌之后，要买什么样的基金

作者：小5论基

话说在之前讲这个话题的时候 ， 股基篇部分我只列举了之前两年收益不错 （ 年化超过40% ） ， 并且在新年归来的这波下跌中比较扛跌的那批基金 ， 显然那批基金是比较契合大部分投资者的投资心理的 ， 也就是所谓的 “ 涨的时候都能在场 ， 跌的时候又能基本不在场 ” 。

对啊 ， 这种好事谁会不喜欢呢 ？

但是我相信稍有点投资经验的小伙伴一定还听过这句话 ： 雷劈下来的时候 ， 你要在场 。

虽然这句话更多是说给普通投资者听的 ， 不过在我研究了这么多基金经理之后 ， 我发现专业的机构投资者同样认可这句话 。 毕竟谁都无法预测未来的行情 ， 谁都无法精确赶上每一个热点 ， 谁都无法把握每一个高点和低点 ， 谁也都无法精确在各种风格之间自如切换 。

正好最近我对几个规模风格指数又做了些更深入的研究 ， 所以我认为有必要再写一篇股基篇 ， 把之前被我省略掉的另一批重要的基金拿出来专门讲一下 。 这不仅仅是从完备性的角度来考虑的 ， 某种意义上来说 ， 这篇的重要性甚至比之前一篇更高 。

这次对于偏股基的定义和之前一样 ， 不再赘述 。

基金的筛选区间和规则做了个简单的更新 ： 年化收益率的区间为2019年1月1日至今 （ 2021年4月7日 ， 下同 ） ， 收益率区间则为15%到29%之间 ； 最大回撤的区间为2020年2月10日至今 ， 区间最大回撤下限为-5.5% （ 这波跌幅不超过5.5% ） 。

我们来看图 ：

看了上面这个图之后 ， 很多人已经明白我要讲什么了 ， 你们都没猜错 ， 就是这两年来饱受普通投资者质疑的深度价值风格基金 。

大家也都看到了 ， 这几年下来还能坚守这种风格不动摇的基金经理寥寥无几 ， 以上7只基金总共就是四位基金经理 ， 分别是 ： 大成基金徐彦 ， 景顺长城基金鲍无可 ， 中庚基金丘栋荣 ， 中欧基金曹名长 。

我们先来简单看下他们的持仓情况 ：

虽然上述基金投资的具体股票和规模不尽相同 ， 但是绝对能扑人一面浓浓的价值风 ， 不愧是深度价值风格基金 。

再来简单看个收益情况 ：

从上面的图表中我们可以看到 ：

今年以来这些基金都取得了正收益率 ， 像大成睿享和中欧价值发现的正收益率在10%左右 。 收益率虽然不算高 ， 但是比之今年以来大多数基金都是负收益率 ， 并且可能大多数人也还是负收益率的状态 ， 那就有点感人了 。

2019年和2020年这些基金也都取得了正收益率 ， 但是比之主动偏股型基金这两年来动辄翻倍的骄人业绩 ， 这些正收益率又确实有点不够看 ， 这也是这种风格的基金经理这两年来饱受普通投资者质疑的最大原因 。

2016年至2018年这三年 ， 我以其中业绩历史较长的景顺长城能源基建和中欧价值发现为例 ， 虽然看上去业绩平平无奇 ， 但是经历过这三年的投资者肯定知道这两只基金在这三年的表现绝对属于优秀 ， 要不然这两只基金也不会连续获得2016年度 ， 2017年度和2018年度这三年的金牛奖 （ 中国证券报 ） 了 。

讲到这里 ， 我估计有些人就懵圈了 ： 这一会喜获金牛 ， 一会又饱受质疑 ， 现在又开始感人了 ， 这到底是好还是不好呢 ？

这个问题并不简单 ， 其本质至少包含了两层意思 ： 一是深度价值本身好不好 ， 二是这些深度价值风格的基金好不好 。

我们来一起探讨下 。

先来看第一个问题 ： 深度价值好不好 ？

这里先明确一个概念 ， 什么叫做深度价值 ？

深度价值也被称为经典价值 ， 也就是传统意义上格雷厄姆式的价值投资 ， 即追求在个股价格低于企业内在价值时买入 ， 或在个股被相对低估并在合理估值范围内时买入 ， 等待价值回归 。

比如上述讲到中欧曹名长采用的就是这种投资理念 ： 他会对估值进行综合性考量 ， 盈利或增长较为稳定的公司采用PE估值 ， 盈利较为波动的公司采用长期PB估值 ， 收入高但盈利暂未体现的公司采用PS估值 。 他也会考察PEG估值 ， 但G会采用3年以上长期增长率 ； 一般不会投资高成长型公司 ， 因为PE 、 PB和PS都很高 。

如果看过我之前分析基金经理的文章的话就能知道 ， 很多时候我们讲一位基金经理属于价值风格的时候 ， 其实只能说是偏价值风格的 ， 也就是以价值风格为主 ， 但也会从自己实际的投资理念等出发去兼顾像质量这样偏成长的因子 ， 这种就不属于深度价值风格了 。

与之相对的就叫做成长风格 ， 也就是偏重投资预计成长速度高于行业/市场平均水平的成长型公司 ， 对估值的容忍度较高 ， 并且认为即便短期高估 ， 高速增长也将使价格回归价值 。

所以深度价值也可以叫做纯粹价值 ， 好不好的意思就是说价值好不好 ， 或者更进一步来说 ， 就是在问 ： 相对于成长 ， 价值好不好 ？

我们先看第一个图 ：

上图我之前那期已经给大家看过了 ， 这里把价值按照规模大小分成了大盘价值 ， 中盘价值和小盘价值三个指数 （ 成长股同理 ） ， 基于这10多年来的市场牛熊情况划分 ， 展示了各指数的阶段涨幅 。

从图中我们或许可以看到过去的这两年 （ 红框部分 ） ， 红色柱的大盘成长确实涨幅惊人 ， 同时偏价值的几个指数在这段时期相对确实比较萎靡 ， 但我们能据此就说成长好于价值么 ？

显然不能 。

因为如果看之前蓝色框部分的话 ， 很明显冷色调的价值指数要好于暖色调的成长指数 ， 但我们能据此就说价值好于成长么 ？

显然也不能 。

这一点从这些指数的年度收益率图中也能看到 ：

总之价值和成长就有点 “ 三年河东 ， 三年河西 ” 的既视感 。

如果再叠加大中小盘的话 ， 那就更加乱花渐欲迷人眼了 ， 就算给出的是明牌 ， 我也看不出什么规律来 ， 更不要说去预测未来的暗牌了 。

所以就这个问题 ， 一定要给个答案的话 ， 也只能说有时候好 ， 有时候不好 ， 有时候不够好 。

再来看第二个问题 ： 这些深度价值风格的基金好不好 ？

限于篇幅 ， 我就以历史业绩数据最多的曹名长为例来简单说明一下 。

还是看图 ：

上图展示的是曹名长职业生涯管理过的两只基金 （ 新华优选和中欧价值 ） 的年度收益和价值类的三个指数的一个比较 ， 这个比较对于始终秉持深度价值风格的老曹来说是有意义的 。

比如 ， 同样是价值风格 ， 他对价值指数的超额收益能力明显 ：

从图中我们可以看出 ， 他管理中欧价值的这五年多时间 ， 除了2017年略输大盘价值之外 ， 其余年份不管涨跌都跑赢三个价值指数 ， 这其中包括他饱受质疑的2019年和2020年 ， 虽然这两年他的业绩不算高 ， 但是和三个价值指数相比都是跑赢的 ， 更不要说2016年在三个指数尽墨的情况下还取得了正收益 ， 以及今年以来跑赢三个指数的正收益率 。

这说明曹名长的精选价值个股能力是没有问题的 ， 专业的说法叫做他在价值个股的选择上是有超额收益的 。

再比如 ， 同样是价值指数 ， 不同的指数在不同的年份其表现也并不是完全相同的 ， 而从图中我们可以看出 ， 曹名长显然具有全维度的价值股驾驭能力 ：

比如2016年到2018年这三年 ， 很明显的大盘价值表现较佳 ， 而他管理的中欧价值在2016年和2017年基本都是以大盘价值股为主 ， 这一点从中欧价值在这两年的收益率和大盘价值更接近就能看出来 。

而在2020年特别是今年以来 ， 小盘价值表现比较好的时候 ， 他管理的中欧价值则更接小盘价值 ， 这一点从上面的持仓分析中也能看到 ， 基于2020四季报的数据中欧价值虽然大中小盘价值均有涉及 ， 但是小盘价值股在十大重仓中明显占比较高 。 同样的 ， 这一点从中欧价值跑赢今年以来表现最好的小盘价值就能看出来 。

限于篇幅 ， 我就不再往前看更多的年份了 ， 大家有兴趣可以自行对比 ， 我就不一一列举了 。

事实上 ， 这部分我们只需要明确一点就行 ： 深度价值风格的曹名长具有全维度的价值股驾驭能力 ， 最重要的是在价值股的投资上具有较强的超额收益能力 （ 其他几位深度价值风格的基金经理同理 ， 话说前三位基金经理我正好都写过 ， 大家有兴趣可以去翻看确认下 ） 。

讲到这里 ， 我觉得我们有必要来简单做个总结 ：

首先 ， 我们可以确定的有这么两点 ： 一是这些基金经理坚守深度价值风格是相对确定的 ， 二是以曹名长为例 ， 其长期跑赢价值风格指数是相对确定的 。

其次 ， 我们不能确定的是 ， 价值风格什么时候表现会好于成长风格 。

基于上述的两个确定点 ， 我认为深度价值风格的基金主要价值就是配置作用 。

所以我们可以看到具有专业配置能力的机构是比较喜欢这些基金的 ， 其中的中欧价值发现 ， 中庚价值领航 ， 以及景顺长城能源基建等机构占比都非常高 。

而对于个人投资者而言 ， 只要你想配置价值风格基金 （ 不管基于何种理由 ） ， 那第一时间就应该想到这些基金 。 就好比现在 ， 如果你认为价值风格在接下去一段较长时间会占优 ， 那就应该想到去配置这些价值风格比较确定的基金 。

甚至 ， 对于上述讲到的那个不确定点 ， 我们同样可以利用深度价值风格基金的配置功能来解决 。

不知道大家还记不记得我之前花了很大篇幅讲的弱者思维和均衡思维 ：

基于弱者思维 ， 既然我们无法判断市场风格 ， 那判断市场风格就不应该是我们投资的重点 ， 甚至不做判断也未尝不可 。

因为我们还可以基于均衡思维去均衡配置两种风格 ， 就好比易方达张坤 （ 成长 ） 配中欧曹名长 （ 价值 ） ， 两种风格我们全都要 ， 长期而言的投资收益估计也不会差 。

如果大家能明白到这一层 ， 我觉得我今天写这篇偏股基续篇的目的也就基本达成了 。