年内616只私募清盘，八成提前清算透露了什么玄机？

农历春节前，股指齐涨，投资者赚得荷包满满，各大基金产品火热发售的场景似乎还在眼前，而春节以来至今，A股几大指数却齐齐跌惨。

截至5月12日收盘，沪深300指数累计下跌14.82%，上证指数下跌6.94,%，深证成指下跌了13.6%。创业板指跌幅最大，下跌14.83%，最大跌幅一度达到25%。

近来，各大指数虽有小幅回暖，但对于有些机构来说，还远远不够。有的投资者已然被迫“提前离场”。

私募排排网数据显示，截至4月底，年内已有616只证券类私募基金遭遇清盘，其中高达516只基金为提前清算，提前清算的产品占比达到83.77%。

值得注意的是，提前清算的516只产品中，除了6只基金所在公司管理规模不详外，其余510只基金遍布市场上各类大小规模的私募公司。

小型私募成清盘“重灾区”

具体来看，在提前清算的516只基金产品中，管理规模50亿以上私募公司的产品有53只，管理规模50亿~100亿、100亿以上基金数量分别有16只、37只，占比分别为3.14%、7.25%。

管理规模5亿以下的私募公司成为基金提前清算的“重灾区”，高达362只基金所在公司管理规模不足5亿元，占比达到70.98%。

小私募被拖累，大佬也不轻松。近日，网传但斌旗下多只东方港湾基金下跌幅度较大，其中一只于今年2月9日成立的基金产品，5月7日净值触及产品预警线。随后但斌在个人微博账号公开回应称，产品虽到预警线，距离清盘线还远。“确实预警线和清盘线的设置，导致了投资的难度，因为即便是伟大公司也有调整的时候，不过我们会克服困难，处理好。”

私募产品提前清盘与股市波动呈正相关，梳理历史数据可以发现其规律。2017年至2020年，私募基金清盘产品数量累计分别为8833只、8507只、4875只和3837只。2018年，沪深300指数从4400点之上一路下挫至跌破3000点，也正是在2018年，提前清盘私募数量超过2019年和2020年全年私募基金清盘总数。当年私募基金业绩比拼也从比谁“赚得多”，变为比谁“回撤少”。

2020年1月1日至2020年3月20日，A股走出N型走势，沪深300从4223点急速下探至3640点后再涨回4200点，两周内再次下跌至3500点。就在这不到3个月的时间内，私募产品清算数量达到1069只。

私募排排网研究主管刘有华对第一财经记者表示，一般情况下，每一轮大的调整行情之后，就伴随着一轮产品清盘潮，只是这个清盘潮存在一定的滞后性。

“另外，在私募行业发展初期，这种现象体现得更为明显。”刘有华称：“近年来，随着私募行业的规范发展，行业经过了长期的优胜劣汰之后，淘汰了一些能力较差的私募基金管理人，而且投资者也越来越趋于成熟理性，因此清盘产品数量呈现逐年下滑的态势。”

清盘线、预警线最终卡了谁？

私募基金清盘是指基金资产全部变现，将所得资金分给持有人，清盘时刻由基金设立时的基金契约规定。一般而言，私募基金产品之所以触发提前清盘，是踩到了清盘线。

一些私募基金公司在发行产品时，基金合同中规定了清盘线，一旦基金净值跌至清盘线以下，则该基金产品就会被强制清盘。通常来说，私募基金将清盘线设定在单位净值0.7元~0.8元之间，即产品亏损20%至30%的时候，就被要求提前清盘走人。

除此之外，在清盘前还会设置一道预警线，比如单位净值跌破0.9元或者0.8元时，私募须改变原有的投资风格，降低仓位，避免触及清仓线，待极端行情过去再设法翻盘。

事实上，清盘线并非不可商量的“硬杠杠”，私募基金清盘线的设定会根据产品类型及各家机构设立的标准有所不同。如果私募管理者对后市比较看好，会通过召开基金持有人大会等方式与客户签订协议，修改清盘线或延迟清盘日期或通过注入自有资金进行回购等方式延迟清盘。

早在2012年、2013年便出现过调整或取消清盘线的行为。实际上，在极端行情中，多数持有人会选择让产品继续存续。2015年市场剧烈波动后，大量私募选择取消“清盘线”寻求一线生机，形成大量净值一直处于“水下”，仅投入极少仓位苟延残喘的“僵尸型”产品。

虽然有不少私募表示，自己旗下的基金并没有设置预警、止损线，运行期间在遭遇市场大幅波动等系统性风险时回撤也曾超过30%，但最终仍然力挽狂澜，并获得不错的收益。不过，这终究还是少数。

为何许多基金依旧选择设置清盘线，从数学计算上很好解释。单个产品单位净值从0.7元涨到1元需要涨42.8%，从0.6元涨到1元要涨66.7%。根据好买基金研究中心的统计，在2017年之前累计净值跌到过0.7元以下的1518只私募中，2018年底净值成功涨回1元仅占17%。

然而，市场对于设置清盘线的观点依旧褒贬不一。

浙江以太投资总经理李然认为，基金的设立必须有一个明确的止损线。预警和止损的核心作用除了防止基金经理过分放飞自我而让策略漂移，更是确定了投资人的最大亏损预期，容易让管理人和投资人达成共识。“基金的止损线本质上是投资人对于风险的容忍度标识，如果没有止损线，投资人不知道该基金究竟有多大风险，管理人又能随便放飞自我，那对投资人的保护就只剩下基金经理的人品和自律，这是极其危险的。”

钜阵资本首席投资官龙舫也表示，止损线一方面是保证投资策略按照基金合同的约定执行，不去冒超过投资策略的风险；另一方面也是托管的要求。

然而，也有机构认为，平仓预警线、止损线在保障投资者本金不遭受大的损失的同时也产生了很多弊端。

“当基金净值回撤到预警钱附近就要根据风控规则被动减仓，价值投资股票是越跌越买，预警线平仓线会在一定程度上影响到管理人的投资思路。”雪球投资董事长李昌民表示，净值在1元附近管理人会控制仓位采用逐步建仓的模式，等净值到1.05元或1.1元以上才逐步满仓，这样既影响到资金的使用效率，也影响到基金净值的表现。

翼虎投资董事长余定恒也表示，从管理人角度来说，在遭遇市场风险的情况下预警止损线会对基金经理的仓位操作形成掣肘，导致面临清盘压力下基金经理操作畏首畏尾甚至踏错节奏，低位止损造成净值损失，错失左侧布局反弹的机会。

同时余定恒也表示，预警线和止损线的设置对管理人风控能力提出了更高的要求，需要管理人更多从保障客户本金的诉求出发，打好从行业配置、个股精选、个股比例到交易层面等多方面的组合拳。