【首席视野】保银资本张智威：美国通胀大幅超预期

主流的观点是认为，通胀不是一个太大的风险。因为现在全球经济还是处于疫情当中，生产能力将来会逐渐提升。

为什么我们反而对通胀比较担心呢？

首先，我认为央行的运作方式在疫情之后发生了一个重大的变化，这让我对未来的通胀更担心了。

具体来说，美国是全球最重要的政府和央行，对全球经济的影响来说，他们是最重要的。

在疫情之前，美国政策圈子里边所谓的政策精英们，对财政方面的纪律还是比较看重的。也就是说，他们对大量发债、央行开印钞机直接购买债券的行为，是抱有戒心的。

以前美国的政策圈子中，大家比较看重的一个政策指标是：政府的债务占GDP的比例。这个比例如果太高，大家都会比较担心。

但是疫情之后，美国整个政策圈子里的政策框架发生了一个比较大的变化。现在这些政府官员们认为，如果利率比较低，且一直保持在比较低的水平，发多少债没关系。

这个想法是很危险的，等于是用“日本化”的方式。

日本在过去很多年里，一直在通过“借新债还旧债”的方式滚动它的国家债务，国家债务的规模也越滚越高。这种政策在日本这种环境里还有情可原，因为日本有严重的老龄化、有很严重的多年的通缩问题，所以它采取这样的财政政策，是希望推高通胀，这在道理上是说得通的。

但美国的情况完全不一样。美国的情况是，经济完全没有老龄化的问题，只是受到疫情的短期冲击。所以疫情结束之后，美国继续采取大规模发债、央行买单的政策方式，实际上是会把通胀预期给推高的，这是一个非常危险的政策选择。

为什么美国会做这样的选择？

美国政治精英也是很聪明的。他们应该也看到了政策的风险性，包括他们的前财长萨默斯也在公开场合说，美国当前的政策实际上是非常不靠谱的，将来会产生比较严重的负面影响。

之所以这么做，我认为主要还是美国政治方面的原因。美国国内政治出现严重的两极化，在社会矛盾相对激化的状态下，新一届政府迫于压力，要给出短期靓丽的经济数据，甚至通过发支票的方式来平息当前国内的不满情绪。所以更多是从政治压力的角度去推行这个政策。

但是从长期看，这样的政策会严重损害他们本国利益，也对全球的通胀预期起了很不好的作用。这是一个大的环境背景。

本文作者：保银资本管理公司首席经济学家 张智威