春华水务事件之后，市场向弱资质城投公司投来关切目光

近期，城投市场受春华水务逾期事件影响仍未完全消弭。

彼时舆论场声音尖锐更迫使相关机构接连发声。5月7日，人民网正式发文公开报道回应春华水务债务逾期问题，呼和浩特市人民政府金融工作办公室回应，将确保春华水务集团到期债券如期兑付。

渤海证券在信用债周报中点评此事件认为，权威媒体发声之后为城投债的信仰充值，短期内城投公开债直接违约的可能性依旧较小。但弱资质城投公司信用风险暴露正在路上，城投打破刚兑信仰是大势所趋，市场已有一定预期。

行业分析人士指出，从去年以来政府公布一系列市场方式化解债务的政策和严禁逃废债的监管态度表明，综合国情标准化城投债亦有望延续“信仰加持”。

二季度城投债发行增速将放缓

联合资信报告指出，2020年城投债净融资规模同比大幅增长，但基建投资增速仅为0.9%，城投债净融资资金尚未全部用于基础设施项目建设；一季度城投债净融资规模对二季度到期债券覆盖程度尚可。

同时，一季度新增地方政府债发行规模同比大幅下降，二季度或将迎来地方政府债发行高峰，市场供给明显加大，资金配给或将向地方政府债倾斜。综合考虑以上因素，二季度城投债发行增速或将放缓。

报告提醒，疫情背景下，部分地区财政支出压力凸显，城投企业信用风险的区域分化进一步加剧。货币政策边际收紧状态下，信用资质较弱的城投企业再融资压力明显上升。地方政府隐性债务高压监管下，债务负担重的城投企业新增融资难度加大。对于政府债务负担重、经济下行压力大、非标信用风险事件频发区域，尤其是信用资质较弱、非标融资占比较高城投企业的信用风险仍需持续关注。

浙商证券研究所也指出，抱团行为导致优质信用债信用利差已降至历史低位。明星债和城投债信用利差持续走低，不同评级城投内部也存在结构分化，“我们观察到各期限AAA城投债信用利差去年下半年以来波动下行，目前仍在低位，但去年永煤事件后，AA城投信用利差已经有所抬头，说明市场风险偏好仍然不强，情绪过度集中于优质资产，而这种状况更加容易酝酿和引发风险”。

5月11日，央行发布的2021年第一季度中国货币政策执行报告提到，下一阶段，将加强债券市场制度建设，增强债券市场服务实体经济能力。压实中介机构职责，落实公司信用类债券信息披露要求，完善信用评级制度。坚持市场化法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制，坚决打击逃废债。

另外，央行相关负责人还表示，将采取针对性措施合理增加对贷款和社融增长缓慢省份的信贷投入。业内认为，如果银行加大对信贷收缩地区的信贷投放，这些地区的城投、国企可能最先受益。

此前贷款、企业债更多流向长三角、珠三角、北京等发达区域，部分西北、东北省份社融增速相对较慢甚至出现收缩。如银行加大对这些地区的信贷投放，在实体经济没有明显好转的情况，城投及国企可能将是银行首选的贷款对象，后续需关注相关政策落地。

市场再度聚焦弱资质城投公司

前阶段，市场受到春华水务逾期事件影响较大，舆论场声音尖锐迫使相关机构接连发声。

5月7日，人民网正式发文《春华水务集团债务逾期总体可控政府多措并举缓解流动性》，公开报道回应春华水务债务逾期问题，呼和浩特市人民政府金融工作办公室回应，将确保春华水务集团到期债券如期兑付。

渤海证券在信用债周报中点评此事件认为，权威媒体发声之后为城投债的信仰充值，短期内城投公开债直接违约的可能性依旧较小。但弱资质城投公司信用风险暴露正在路上，城投打破刚兑信仰是大势所趋，市场已有一定预期。

城投债信用分化或将成为未来的趋势，可在财政实力较强、债务负担较轻的地区适当下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的“网红”区域。

不得不提的是，4月监管部门对地方债的管控进一步趋严。中央领导表态要坚决遏制地方政府隐性债务增量，交易所规范低评级公司债发行，弱资质城投的发行可能更加困难。

中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部高级研究员袁荃荃谈到，由于上交所3月中旬组织召开债券市场自律监管工作券商座谈会时强调：融资审核端坚决贯彻调结构要求，把好入口关，立足信息披露，重点关注发行人公司治理、债务篮子和偿债信用情况，从严把握对弱资质发行人的审核标准。

对此，市场普遍认为，监管所指的“弱资质发行人”将面临一场新的融资寒冬，其中弱资质的城投公司将更为艰难，一旦融资接续不上，发生债券违约的概率会大幅提高。这种背景下，风险偏好较低的投资者更有必要擦亮双眼，准确识别弱资质城投公司，以避免不慎踩雷。

袁荃荃指出，从弱资质城投公司的界定标准来看包括：主体级别多在AA级及以下，所属区域的地方财力有限，经济发展水平较低，有效净资产规模小（不超过100亿元），盈利能力弱，在债券市场上的投资者认可度不高，所发债券的票面利息与无风险利率间的利差大于市场平均水平。

不过，不能过度依赖级别来界定弱资质城投公司，因为即便是多家城投公司的主体级别都是一样的，比如均为AA级，但有些可能就属于弱资质的，有些却并非弱资质的。

涉足业务方面，弱资质城投公司从事市场化业务的主要类型相较总体样本并未表现出明显的特殊性，仍主要集中在资产租赁、贸易、商品房开发与销售、金融等领域；反映在毛利率上，弱资质城投公司在资产租赁、商品房开发与销售的领域一般能实现较高的毛利率，在贸易和金融的领域则往往出现极低的毛利率乃至亏损。但以上仅适用于对弱资质城投公司的初筛，不能直接用于弱资质城投公司的认定。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东