磐耀资产辜若飞：震荡行情布局，成长与价值并重

日前，雪球在上海举办了“2021雪球私募初夏私享会”，雪球私募平台上多家颇具影响力的私募管理人悉数亮相，从医药、科技、互联网、新能源、港美股等角度，探讨多维市场下的多重机遇。

雪球私募基于雪球强大的内容生产、分发优势，近期在线上私募平台中取得了快速的发展，其用户更熟悉互联网，对自己的投资和财富决策更加负责，具备很强的学习能力和学习意愿。据统计，在雪球私募购买产品的持有人人均持有资产规模已超过330万元，超半数投资者持有期限大于2年，整体客群质量处于行业领先地位。而雪球私募平台上的私募管理人，也通过在平台上的内容沉淀，不断和持有人交流其宏观经济判断、行业研究结果、投资框架、投资理念等，并结合其长期基金净值表现，建立基金经理更好的业绩归因和人格认知，从而获取更精准的用户以及更稳定的资金规模。

对于今年的整体行情，磐耀资产创始人辜若飞在雪球私募初夏私享会上表示，今年大环境偏震荡，但目前A股整体估值还是结构性高估，整体并不存在较大系统性风险。针对目前的行情，要规避风格标签，坚持成长与价值并重的思路，寻找景气度、安全边际和确定性都较高的方向。

问题：如何接触到私募基金行业的？

辜若飞 ：我参与A股市场的投资相对来说较早，从2008年就开始参与，刚开始是纯粹基于热爱，把它当成爱好。那几年A股市场相对来说比较艰难，行情较差。在这样一个不断风险释放的市场里成长，会形成对市场的敬畏之心，所以非常看重风险应对管理，这也一直贯穿我的整个投资理念。

2013年开始管理阳光私募基金产品，对整个资产管理行业有了更加深刻的认识。开始思考，行业未来发展以及你想到达的高度，都与净值曲线息息相关，我希望自己的策略和理念能够执行下去。

当时处在私募基金蓬勃发展的重要时间节点，2014年开始发私募牌照，我便成立了磐耀资产。公司成立前几年主要在做业绩的积累，慢慢的打开合作，这是一个一步一步成长的过程。

问题：关注重大事件的要义究竟是什么？

辜若飞：我们喜欢做价值发现和挖掘，所研究的方向，都是长期有比较大的机会的。比如科技、医药、消费、大金融这四个方向，不论海外还是A股，都具备长期投资机会。在什么时候做配置呢？当行业短期遇到政策问题或景气度等因素，导致市场悲观预期充分，估值回到相对底部的区域，这时我们做逆向投资，做价值发现挖掘的策略，这就需要漫长的等待，这是逆向投资里非常核心的一点。我们喜欢低估值、有增长、低关注、低配置，同时有重大事件的催化。

如果可以预判整个行业，无论是行业景气度提高，还是企业自身从紧急周期下行进入紧急周期上行，最终财务报表都会有体现。而重大事件的催化会使市场关注度提升，这就是捕捉行业拐点，能够大幅度缩短价值发现和挖掘的时间周期，再与逆向投资思路相结合，投资就更高效。

问题：如果等重大事件催化行业拐点出现，再加仓，是否会很被动？

辜若飞：确实如此，但市场上重大的投资机遇期，几年等一回，所以这也是为什么要增加行业覆盖面。虽然是几个大赛道，但不同的赛道里的细分行业非常多，比如大科技制造板块，目前重点的军工、新能源车、光伏、半导体这四块，我们都有专门的投研人员做覆盖，并且我们的投研人员基本都是产业出身，对行业的理解各方面比较深入。

在过去发展的6年历程中，我们也不断在行业里面做横向比较，时刻寻找当前安全边际比较明显，同时不乏弹性的品种。从行业配置来看，细分行业大概能配3-5个行业，这样既有行业的相对分散，同时绝对收益和相对收益的获取能力也不会缺失。

问题：如何看目前军工、光伏、消费、新能源车等行业的入场时机？

辜若飞：现在我们需要权衡短期估值和长期成长该如何做平衡，比如从大科技制造板块看，仓位最重的是军工，近两年军工指数上涨幅度挺大，但这纯粹依靠整个企业的盈利增长。估值端并没有太大的上行，也就是说从估值来看，并未出现较大的泡沫化，具体到一些标的还是能选出很多性价比很高的品种做组合。

比如过去两年，关注度较高、被充分挖掘的新能源车、光伏，从去年开始已经把整个持仓配置的比例逐渐地降低了。目前对于高估值的板块，重点就是，一控制整个持仓的比例，控制整体风险。二在具体结构性标的选择时，更加苛求质地，要权衡整体估值的水平。

问题：筛选低估值高增长企业的标准是什么？

辜若飞：首先我们喜欢低估值、有增长、低关注、低配置、有催化的选股思路。低估值、有增长反映是的到底赚什么钱，我们希望既能赚到企业估值提升的钱，又能赚到企业成长的钱。在选择时，不同的行业可能估值体系完全不同，比如成长这方面，现在配得比较多的军工，估值就处在相对合理的水平，但从绝对值来看，其实并没有很便宜。

其次从估值拆分来看，军工板块存在一个特征，行业里面有一些个别的龙头公司，市值体量大，并且是非常明显地强周期性的行业。它被动地会把整个行业板块的估值提升起来。二就是存在一个现象，有一些军工企业，比如科研院所下面的某一部分资产上市了，这部分资产可能没多优质，但未来随着资产证券化率提升后，存在资产注入的预期，这时估值就比较贵，也不是一个非常好的投资方向。

如果把这两类公司剔除掉，从目前整个军工板块来看，我们大概配置了9个标的，这9个标的今年平均静态估值水平大概在30倍，第一，绝对的估值并不很高，相对估值也比较便宜。其次权衡未来成长性，这些标的未来的成长性基本分布在30%到50%的复合增速之间，而且是长期可持续的，并且不乏长期逻辑，这种标的当前配置性价比较高。

从国内来看，十三五是中国武器研发的一个阶段。从十四五规划来看，军工企业呈现快速增长，全面放量，各个环节的订单饱满，所以在一个长期逻辑比较顺的行业里，短期景气度确定性高，并且整个行业壁垒性很强。从估值端来看，用最悲观的情景去考虑，极端情况它也很难跌到十几倍。它可以快速地通过企业盈利端的增长，填补可能出现的下行。所以这种行业，一它是具备绝对收益创造能力的；二相对收益来看，不论是成长性还是长期逻辑都存在优势。军工属于估值相对合理，略微低估，但是成长性非常突出。

在价值类这一块，我们有配比如银行板块，这些板块就属于估值极低，但有一定成长性。低估值、有增长很难同时到达极致。但可以在两者之间做权衡和取舍。

问题：好价格和好行业该如何取舍？

辜若飞：两者各有取舍。我们选择的行业赛道都是长期好赛道，但这种长期好赛道，很难有短期低估值，需要等待重大机遇期，但也有可能等不到，只能说在重大机遇期时配置相对较高的仓位去把握住。

比如消费里面的白酒，也是这几年涨幅非常大的一个行业。但你看从2007年到2014年，基本上7年都是震荡，没怎么涨。那个时候其实大家对白酒也很悲观的，但是你看这几年它就实现了从估值端的提升，到企业盈利增长的提升，双轮的驱动就上来了。我们的整个思路就是去寻找这样的一些重大机遇期。

当没有重大机遇期时，会去寻找相对来说一般性的机会，但挑选比较严苛。我们的观点就是好行业、好公司不能在估值过贵的时候去参与。你如果在估值过贵的时候去参与一个好公司的话，那可能会付出很大的一个时间成本，去消化掉这样的高估值。

问题：如何管理回撤？

辜若飞：回撤管理和风险管理，一定要刻在管理人投资理念的最底层。我是在风险大级别暴露的时候，慢慢形成自己的投资管理体系的，所以非常重视风险应对和管理。比如选股，不贴风格标签，只注重安全边际这个唯一原则，同时价值成长并重，并不押注单一行业、单一风格。

只要质地足够好，具备安全边际，中长期逻辑有弹性，都会去选择跟踪配置。我们风险应对的第一个环节，就是时刻注重安全边际，不能跟着市场一起随波逐流。

第二点做整体仓位的管理。A股市场，比较多大起大落，单纯依靠公司穿越牛熊，是很难的，因为好的公司也会大跌。所以当市场存在系统性风险时，要整体性的控制仓位，目的是为了平滑整体的净值曲线。

但不论是选股端还是整个仓位管理端，没有人能够每次都做对，而且往往你做错的时候，是处在看错而不自知的时候，这时被动风控就起到了一个非常重要的作用。

被动风控环节主要有两个特征，第一个特征是强调风控的执行力，因为所有的私募都有风控制度，但经历股灾考验后，净值回撤天差地别，重点就在于风控执行有没有做、有没有及时做，所以我们非常强调执行力。每个阶段在做策略的时候，就把每个标的对应的止损机制原则全部制定好。盘中触发之后，盘中交易员直接做风控的执行，相对来说执行力比较高效。

第二点就是要和整体投研团队的主动风控相结合。因为如果是一套固化的风控制度，是不可能适应多种多样的市场环境的。在不同市场环境下，可能会遇到反复风控的情形出现。所以说有效性的提高，得益于主动风控和被动风控相融合。通过选股、仓位管理，最终的风险管理，这三者统一结合，形成一个比较好的机制，去应对风险真正来临的时候。来源 新浪财经

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