浦银国际研究：新能源汽车行业投资手册系列报告(四)——大幅上调中国新能源汽车销量及渗透率预测

·维持对新能源汽车行业的“超配”评级：我们维持蔚来（NIO.US）、小鹏（XPEV.US、9868.HK）、理想（LI.US）的评级和目标价不变；大幅上调比亚迪A股（002594.CH）和比亚迪港股（1211.HK）的目标价，并均上调评级至“买入”；略微上调特斯拉（TSLA.US）目标价，但是下调评级至“卖出”。受惠于中国新能源汽车渗透率的快速提升，这些车企的2021年和2022年新能源汽车销量同比增速都维持在高位。结合6x上下的新能源汽车销售收入目标市销率，我们得到这些公司目标价的潜在升幅在-13%到+38%之间，同时也得到相应评级。我们对新能源汽车行业依然保持较高的乐观程度。

·大幅上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们大幅上调2021年和2022年中国新能源汽车销量至308万辆和452万辆，同比增长156%和47%，隐含新能源汽车渗透率为14.2%和21.1%。中国新能源汽车渗透率在今年上半年达到11.3%，而7月更是达到16.5%，远超预期。我们认为中国新能源汽车20%的渗透率目标实现时间有望从2025年提前到2022年，充分支撑新能源车企的销量目标和增速。同时，渗透率快速提升也给与各家新势力中期销量增长较大的压力，需要加速布局新车型，拓宽覆盖人群，跟上行业增长。

·中国汽车行业周期复苏阶段持续时间拉长：受到汽车行业半导体产能紧缺以及国内外疫情反复的影响，中国乘用车月度销量同比增速在5月由正转负，而乘用车月度库存同比降幅也在3月至7月逐月扩大。这大大拉长汽车行业周期中复苏阶段的时长，也一定程度造成汽车行业估值再次攀升。我们认为短期内这会给予新能源车企较好的估值支撑，而中国汽车行业从复苏期进入成长期的时间更多取决于汽车行业半导体产能供需平衡的时间点。我们会持续保持跟踪。

·估值：我们认为，5x-6x新能源汽车目标市销率合理。这个估值范围位于去年7-8月时新能源汽车行业复苏初期阶段的估值，略高于蔚来、特斯拉上市以来5x出头估值，但是明显低于蔚来、小鹏、理想、特斯拉去年7月之后7x-12x的市销率均值。

·投资风险：汽车半导体产能供需不平衡持续时间较久，严重拖累汽车行业销量。国内外疫情反复影响汽车行业供应。中国新能源汽车需求拐点延后，渗透率未能如期爬升。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不确定增加。

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