龚成：Beyond Meat的植物肉发展机遇

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

Beyond Meat Inc

【股价图】

股票代号：BYND

市盈率：--

市值：$40亿美元

业务类别：食物产品

集团CEO：Ethan Brown

主要股东：Vanguard Total Stock Mkt Idx Inv（13.2%）

集团网址：www.beyondmeat.com

5年业绩

年度：2016／2017／2018／2019／2020

收益（亿美元）：0.16／0.32／0.87／2.98／4.07

毛利（亿美元）：-0.06／-0.02／0.18／1.00／1.22

盈利（亿美元）：-0.25／-0.30／-0.30／-0.12／-0.53

每股盈利（美元）：-0.54／-0.66／-0.64／-0.29／-0.85

毛利率：--／--／20.0／33.5／30.0

--企业简介--

Beyond Meat Inc（BYND）是一家提供植物性肉类的食品公司，其产品包括Beyond汉堡、Beyond香肠、Beyond牛肉等。产品主打100%植物成份，当中并无基因改造，行健康饮食元素。

Beyond Meat直接从植物中提取一些肉类都拥有的成份，加工后成为植物肉（无肉，但拥有同肉类相同的某些营养），令消费者能体验肉类味道，同时食用较健康及环保的食品，长远更有助解决粮食与能源问题。

由于这企业在之前上市时引起了热潮，其后热潮退却，消费者试新产品贪新鲜完结，以及部分消费者认为味道一般，加上行业竞争加剧，令生意增长力减弱，股价处下跌情况。以这企业现时面对的环境及经营情况，相信中短期仍会一般，因此，以下的分析，全部以长线分析为重心。

--目标市场大--

【图1】--Beyond Meat产品

Beyond Meat是美国发展最快的食品公司之一，提供一系列革命性的植物性肉类。虽然物质并非由动物提取，但Beyond Meat将产品定位为「肉」，这点与销售手法有关。

因为其目标市场是食肉食者加素食者。现时，纯素食者占全球食品市场比例仍不大，Beyond Meat将产品定位为「肉」，给肉食者一个较健康及环保的替代选择。因此，Beyond Meat其实直接参与价值过万亿美元的全球肉类行业。

动物肉的主要成分氨基酸、脂类、微量矿物质和水，而这些成份不仅是动物独有的，在植物中同时含有当中的成份，Beyond Meat以植物抽取肉类都有的成份为基础研发产品。由于植物肉较多健康，加上生产过程比动物肉更环保，当长远更多人接受这产品，就成为动物肉一个很好的替代产品，面对的市场巨大。

--拥庞大分销网络--

【图2】--Beyond Meat产品

Beyond Meat主要提供四种「植物肉」，分别是 Beyond Burger、Beyond Sausage、Beyond Beef、Beyond Beef Crumbles，消费者一般都表示，口感和味道很贴近真正的肉类，而饱和脂肪含量明显低于动物脂肪，因此更为健康。

Beyond Meat的产品，主要在美国及几个国家的数万个分销点出售，遍布主流超级市场、大型零售商、餐厅、餐饮服务网点、学校等。产品已拥有一定的客户群，客户正不断增长，从财务数据可以，这企业的收入保持增长，但仍未有正式的盈利，企业仍处一个发展中的阶段。

Beyond Meat主打美国市场，近年国际市场占比正增加，长远比例将进一步提高，这企业将更加国际化。

--植物肉概念--

现时，「人造肉」的产品主要分两大类：「植物肉」（Vegetarian meat），以及「培植肉」（Cultured meat）。

「植物肉」是基于植物蛋白、氨基酸和脂肪，通过人工方式合成肉类相似物，无动物的成份。至于「培植肉」，则是从动物身上提取少量干细胞，然后在实验室里培养成长，最后造出「培植肉」。

「植物肉」企业例如有Beyond Meat、Impossible Meat ，「培植肉」企业则有Memphis Meat、Mosa Meat、Modern Meadow等。

植物肉近年的生产成本下降，令产品售价到达消费者接受的水平，成功将产品市场化，虽然仍是较初期阶段，但已开始打入市场。至于培养肉，现时成本仍然十分高，加上难大量生产，相信在中短期，较难到达消费者能接受的层面。

从竞争的角度，Beyond Meat及Impossible Meat算是行业较大型的企业，都有一定的市占率，但投资者分析这行业时，关键位不是行业内的竞争，而是怎样令更多人，接受植物肉这概念，如何在整个肉类市场或食品市场上，占有重要的位置。因此，分析长远植物肉的市场发展，比起这刻的竞争来得重要。

Beyond Meat不会以「纯素食」将自己定位，不主动开发纯素食者市场，因为这个市场占比仍较少，以美国来说，素食者市场占美国人口的5%以下。

由于定位为「肉」，成功建立了销售网络，如超级市场、餐厅等地，并将产品放在肉类产品旁，而不会放于素食类别。现时这企业主要的策略，是推广品牌及扩大销售，企业以「有助解决人类健康、气候问题、资源，及保护动物」作推广。随着植物肉味道不断改善，加上Beyond Meat品牌已经有不少人认识，令生意保持向上。

--植物肉制作及优势--

【图3】--Beyond Meat产品生产过程

首先，Beyond Meat于工场内混合含有豌豆蛋白的混合物，再配合其他材料，加水后使用加热、冷却和压力变化，将蛋白质混合。再将调味料和其他成份进一步加工及冷冻，最后包装及运送到商店。

简单来说，植物肉的制造过程，就是一些植物的原料，利用工场进行加工而成。由于种植植物的过程，比起饲养动物的过程，植物只需要较少的土地、能量、时间，就算连同植物肉后期的加工制造，植物肉仍远比动物肉环保。

按联合国粮食及农业组织统计，畜牧产业占了全球温室气体14%的排放量，其中有三分之二来自牛只，当全球目标在2050年-2060年达至碳中和，想减少温室气体排放量，减少食用牛只是其中一个关键。植物肉正正在环保议题上，有一定的作用。

相对普通肉类汉堡，Beyond Burger 更为环保，根据Beyond Meat提供的数据，与传统的牛肉汉堡相比， Beyond Burger 在整个生产过程中，节省了99%的水，93%的所需土地，90%的碳排放，以及46%的能量。

--行业优势--

虽然植物肉不会完全取代动物肉，但比例将不断增加，除了成本将进一步减低，以及口味不断提升外，以下是成为行业发展趋势的因素：

--政府要确切应对碳中和

--全球能源问题

--温室气体问题

--全球人口增加，令土地资源更不足

--人口因素令粮食问题更严重

--人们更注重环保

--现代人愈来愈注重健康

--现代人愈来愈保护动物权益

上述因素，将令更多人接受植物肉，占整个食品市场的比例将进一步上升，而当中的先行者，以及已建立品牌与销售网络的企业，如Beyond Meat，将会在当中取得较大得益。

现时，全球肉类替代食品规模只有数十亿美元，虽然每年都有5%-10%增长，但仍不是高速增长，相信消费者接受植物肉始终要时间。现时全球肉类市场规模有过万亿美元，替代肉占比不足0.5%。

假设替代肉产品，长远占肉食市场达5%以上，市场规模将相当大，当然，现时距离「普及」仍有较长的路。始终现时成本较高，以及消费者未全面认知，普及需时。

--解决全球问题--

全球人口在过往100年大幅增长，在人口不断增长，但资源有限的前题下，全球人类将面对更多问题，粮食问题将愈来愈严重，如何在有限的土地，得到更多人都能分配到足够的粮食？其中一个方法，就是更有效运用土地资源。

如果同一幅土地，能产生出更多粮食，这问题就得以解决。由于种植植物所需土地比饲养动物为少，较短时期就能收成，如果更多人接受植物肉，有更大的市场需求，政府及农地主，就会将更多土地，由饲养动物改为种植植物，同一幅土地能产出更多粮食，正是解决全球粮食问题的方法。（Beyond Meat表示，其Beyond Burger 于生产过程，比起一个传统汉堡减少了93%的所需土地）。

现时全球肉食需求，已是20年前的一倍，预计到2050年，肉食需求将会进一步倍增，这是对全球可持续发展的危机。

另一个全球要面对的问题，就是能源，全球人口不断增加，不断城市化，所需能源持续增长，这是全球政府及人类都要面对的问题，除了开发新能源外，另一个方法就是节省能源消耗，由于植物肉在制造过程中，能源消耗减半，当全球能源价格不断向上，动物肉的价格就会因而推高，植物肉在价格上的吸引力就会增加。

--碳中和因素--

由于植物肉比起传统牛肉汉堡，能减少90%的碳排放，在全球政府目标2050年-2060年达至碳中和的前题下，植物肉成为了其中一个解决方案。

所谓的「碳中和」，就是指透过不同手段，例如植林、节能、可再生能源、减少碳排放、落实环保、国家政策等，来抵销发出之温室气体，以达至零排放目的。即是地球的碳排放与吸收，达至平衡状态。

全球政府定立明确目标要达至碳中和，这是由于温室气体问题已相当严重，如果不着手处理，日后的代价更大，将会令全球温度不断上升，产生水位上升及全球生态问题，同时增加了极端气候情况。

除了传统能源是产生温室气体的来源外，全球的畜牧业都是其中一个来源，特别是饲养牛只。

如果植物肉的技术进一步提高及更广泛生产，令生产成本减少，自然有更多消费者购买，政府就会加大力度鼓励行业的发展，因为植物肉产业，在碳中和扮演到一个角色。这刻由于价格较高，市民接受程度不足，令政府不会以植物肉产业作为达至碳中和的主要方法，但当技术进步，政府就会更鼓励，最终令行业加快发展。

全球多个有钱人，都有投资植物肉相关企业，例如李嘉诚、Bill Gates等。Bill Gates表示，现时全球气候问题严重，如果不加快处理，人类将面对不能逆转的不利后果，利用植物肉能同时解决粮食、能源、温室气体等问题，因此，Bill Gates都对行业投下信心一票。

基于植物肉的优势：节省土地、能源、减少温室气体、解决粮食问题，植物肉将会更为普及，虽然植物肉很难全面取代动物肉，但长远会在整个食物市场，占一定的比例。但现时由于生产成本高，以及市民接受程度不足，令这刻离普及仍在一段距离。

--成本仍高--

现时植物肉的生产成本仍较高，始终相关技术发展年期较短，成本较传统肉贵。在美国，Beyond Meat的包装植物肉，价格比传统的牛肉产品略贵。

虽然植物肉的售价比动物牛肉略贵，但消费者又不是不能接受，不过从Beyond Meat的财务数据可见，过往的毛利处于负数状态，反映「卖一件蚀一件」，到近年才改善为正数，但扣除其他经营上的成本后，企业仍处亏损状态。预期在进一步扩大销售网络令产量增长，生产成本将减少，财务数据将进一步改善。

从Beyond Meat的财务数据可见，营业额保持增长，凭不断推广品牌、消费者认知程度增加、进一步扩大销售网络，成功令销售增长。反映虽然企业处亏损状态，但企业之前所投入的资金，令企业生意有实质增长，业务得以扩充。

但要留意，由于现时生产成本仍高，暂时只能在一些较发达的国家有竞争力，在物价指数较低的国家就较难打入市场。相信要等技术进一步改善，以及更大规模生产，才令产品价格，达至较多市场接受到的水平。

由于整个植物肉行业，仍处较初期阶段，技术仍有进步的空间，即是长远的生产成本仍能下降（相反，动物肉市场发展已成熟，饲养及处理模式等难有较大突破），因此，长远植物肉成本下跌的空间较动物肉大。只要植物肉售价比动物肉更平，加上口味进一步提升，产品能进一步普及。

对不少消费者来说，售价始终是选择食物的其中一个因素，当植物肉在健康环保方面都较有优势，而口味与动物肉接近时，其中一个决定因素就是价格。只要售价能比动物肉更便宜，优势就更加明显。

--行业竞争--

【图4】--行业主要参与者

从上图可见，不少有钱人都有投资这行业，相信是看好行业的长远前景，由于当中不少企业都无上市，一般投资者未必投资到。

行业内其他竞争者包括Impossible foods、Memphis meats等公司，Impossible foods 与 Beyond meat类似，产品原材料都为植物蛋白，营运模式有点接近，算是植物肉市场的两大龙头企业。

虽然以大方向分析，Beyond meat生意整体向上，但中间都会因为竞争、消费者口味、热潮等因素，令销售额出现波动情况，同时令股价波动。有时当市面出现植物肉热潮，就会有不少人以贪新鲜的心态去试产品，但热潮过后销售又冷却，令Beyond meat的股价上落都大。

不过，投资者现时的核心分析，不是对手，不是这刻的行业竞争，不是短期的销售与股价，而是整个行业的发展，大众对植物肉的接受程度，以及Beyond Meat的技术发展，能否令生产成本减低，口味能否提高，长远产品是否有吸引力，销售网络是否完善。

--企业发展--

现时Beyond Meat的主要市场是美国，而国际市场约占2成，近年占比正增加中，例如在加拿大和欧洲的零售、餐厅等加大销售网络。

另外，这企业正发展澳洲、以色列、韩国、南非、中东、香港、新西兰、韩国、台湾等市场。长远来说，Beyond Meat会更国际化，而植物肉的定位，在不少国家都有市场，国际业务是这企业其中一个增长点。

另一方面，Beyond Meat加大投资于技术发展，同时提升供应链能力，扩大销售网络，这些因素都成为企业的增长点，而管理层有相当的野心，决定令企业有更大发展。以整个大环境的背景分析，企业长远发展正面。

--风险因素--

虽然这企业的发展前景正面，但并不是无风险的。第一，大众接受程度，因为Beyond Meat的目标市场，是一群肉食者，而上述的分析及现时市场对这企业的看法，都建基于「植物肉能打入肉食者的市场」，就算不能完全替代，也希望占到一定比例。现时植物肉每年增长5%-10%，并不算很高速的增长，反映如果缺乏了热潮因素，以行业正常的发展速度计，大众仍要时间去接受这产品。

第二，潮流因素。曾经有段时间，消费者将植物肉视为一个潮流食物，不少人尝试及谈论，但热潮退却缺乏持续性。这个因素令股价大上大落，因为市场在热潮中有较多炒作，预期业务高增长，只要最终业务增长不如预期，股价会明显受压。

第三，竞受对手。市面上不止Beyond Meat一间植物肉企业，虽然这刻处较领导位置，但始终是新兴行业，不排除有其他企业，研究出成本更低，味道更佳的植物肉产品，因此，现时拥有的优势并非绝对。

第四，成本因素。现时生产植物肉的成本仍高，令产品竞争力一般，虽说随着研发，理论上成本会下降，但这点不能保证的，如果成本无法明显下跌，产品始终较难普及。

其他风险：包括原材料价格上升、食物安全风险、食物安全引起诉颂、企业财务数一般，如果企业长期处于亏损状态，将会有资金压力。

--投资策略--

综合来说，在健康及环保前题下，行业长远前景正面。Beyond Meat已建立品牌及一定的销售网络，为行业其中一个领导者，当植物肉发展成为一个趋势时，这企业自然能够受惠。Beyond Meat现时的规模仍不算大，发展潜力存在。

从大方向分析，植物肉将愈来愈受消费者接受，但当中的速度，竞争，普及性，生产成本，成为了未知数。因此，投资者要明白短期股价波动风险，投资要以长线为核心，等行业成长，同时，不建议太大注投资。

至于这企业的估值，则较困难，第一，未有具体盈利，而现金流的不确定性较高，难以用市盈率或现金流折现法作估值。第二，就算以其他估值方法，如市销率去推算，也较难推算到长远市场有多大，这企业能占多少份额，当中太多不确定性，很难计算出合理的估值。

因为当行业及企业长远发展成功，就算这刻未有盈利也不贵，相反，如果市场无增长，植物肉只是热潮并不断冷却，大部分价位也不值得投资。因此，比起估值平贵度，行业与企业长远发展是否成功，这点更为重点。不过，当投资者见到市场上热炒这类股，消费者视食用植物肉为热潮，这样，股价一般都处较贵的水平，投资者要小心。

这股近年股价持续向下，主要是过往的热潮较强，令销售及股价大升，但当热潮退却，这企业的生意回到正常状态，市场对其增长力感到失望，因此，股价回落较大。虽然中短期股价仍波动，但从平贵度分析，都可以说从贵的水平回到合理水平。

由于估值的不确定性，建议投资时，不要一次过买入，要以分注小注的模式进行，将买入价平均，能有效减少风险，同时，要控制总投资金额，买入后耐心等企业长远发展，等更大的收成（绝对不要买入后，期望半年后会有明显上升）。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

致富教练：《经济一周》理财真人Show

专栏作家：《经济一周》

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股票课程导师：香港、澳门2000+学员

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