“急性子”昊海生科：热衷“买买买”

成立于2007年的昊海生科，一直以来都是个 “急性子”，不断上演钱多任性的戏码。没有业务就去收购，想要实现技术突破就去收购掌握技术的公司，审批时间长等不了就先去收购掌握国内市场独家经销权，最终形成四大业务，在15年左右的发展里，买买买成主旋律。

值得关注的是，2月16日，爱博医疗发布公告称，昊海生科控股子公司亨泰视觉侵害其专利权，已经向上海知识产权法院提起诉讼。对此，昊海生科最新回应称已关注到公告事项，但尚未受到法院通知及正式起诉文书。这件事还要从2021年昊海生科通过大额出资，获取亨泰视觉相关OK镜产品独家经销权说起。

热衷并购方式突破技术壁垒

多标的亏损、业绩不及预期

长期以来，知识产权、专利及技术壁垒成为生物制药、医美产业链上游及角膜塑形镜生产制造企业发展最大的掣肘。拥有相关领域核心技术有两条路：一是靠自身技术研发，但是这条路较为漫长且充满了未知，由于审批流程较长等造成较高的时间成本；再就是收购有核心技术的企业或合作。简言之，就是要么有技术，要么有钱收购有技术的公司。

昊海生科走的便是一条依靠收并购，迅速切入相关行业、掌握核心技术的路。

2007年，便开启了疯狂并购之路，先后收购松江生物制药厂、上海其胜生物及上海利康瑞生物工程有限公司。依靠收购上海本地果子控股的生物材料及制药企业，昊海生科成功切入玻尿酸、医用几丁糖及透明质酸钠凝胶等领域。

2016 年以来公司通过多起并购迈入人工晶体生产领域，其中，公司通过并购 Contamac 及 Aaren 获得了上游视光材料及人工晶体的先进研发及生产团队，使公司在短期内获得了比肩一线国际巨头的技术实力。

通过不断地并购，昊海生科迅速形成四大板块业务，分别为眼科、骨科、整形美容与创面护理及防粘连止血。从营收构成来看，眼科凭借40%+的营收占比，是营收的绝对主力。近三年来，骨科产品的营收贡献呈上升趋势，从19.30%上涨至24.89%；而医美相关业务的占比却在逐年下降，从21.74%下滑至18.16%。

在多次成功的并购尝到甜头的昊海生科，2019年登陆科创板后，依旧未改“买买买”策略，此举也引起了上交所的关注，并对其对外投资情况问询。可是，根据昊海生科相关答复，在公司科创板上市后2年内对外出资中，医美国际、Recros Medica、伦胜科技、软馨科技、萨美细胞、杭州爱晶伦2020年净利润均处于亏损状态，甚至多家公司处于实际业绩不符合投资预期的状态。

同时，昊海生科围绕多业务的并购，也形成了一定规模的商誉，2020年年报数据显示，公司商誉金额为3.85亿元。若未来收购的企业或业务的整合效果不能达到预期，标的公司净利润无法扭亏，运营情况发生不利变化，或将导致公司就并购产生的商誉计提减值准备，从而对公司业绩带来不利影响。

医美业务占比持续下滑 难突破

昊海生科、华熙生物、爱美客，三个公司因为同时占领了医美上游最热的玻尿酸赛道，相关医美业务具备较高的毛利水平，被A股市场投资者成为“医美三剑客”。2021年，搭上医美热门赛道快车的昊海生科，纵使公司在过去4年归母净利润持续负增长的情况下，股价依旧从85元/股的底部价格一度攀升至281元/股。

昊海生科的医美界地位真的如此强大难以撼动吗？答案恐怕是否定的。首先，从业务构成上，医美业务虽说是昊海生科的四大业务之一，但是占比并不高，甚至呈现逐年下降趋势。2020年，昊海生科整形美容与创面护理业务的营收占比仅为18.16%。

目前，昊海生科旗下的玻尿酸品牌有海魅、姣兰、海薇。在产品力方面，相比国内外竞争者，昊海生科都并非佼佼者。

在评判注射玻尿酸产品的质量时，消费者往往应重点应关注交联度、渗透压、交联游离比、玻尿酸浓度等参数。在合理范围内，交联度越大，注射后体内留存时间越长，凝胶的弹性和硬度越大，越不容易出现术后位移，但交联剂也是微毒的，代谢较慢，所以如何用更少的交联剂实现更高的交联度成为关键。其次，交联游离比越高，游离玻尿酸含量越高，前期吸收相对较快，效果更不好。

在早期的药监局公示的玻尿酸产品相关参数（目前已不予以公示）中，昊海生科的产品海薇，产品中玻尿酸浓度较低，游离交联比更是仅有16：0，交联剂使用的还是有毒性的DVS，而其他品牌使用的均为BDDE。因此，种种数据显示，相比国内外玻尿酸产品，昊海生科玻尿酸产品海薇并不占优势。

由于进口品牌进入中国市场较早，且发展注射医美产品的技术领先等因素，进口品牌，如LG伊婉、艾尔健、高德美的市场地位较高。并且，从目前的产品价格分布来看，进口品牌占据玻尿酸填充高端市场，国产品牌凭借中地位价格占据平价市场。

2020年，昊海生科高端定位品牌海魅力上市，1ml售价可达上万元，价格甚至远超进口品牌。我们在大众点评中搜索医美机构相关玻尿酸注射产品销量，发现很多家海魅的销量为0。昊海生科此次突然大跨步迈进高端线，显然消费者是不买单的。

随后，我们询问了相关医美机构，并对玻尿酸产品销售情况进行了咨询。多家医美机构表示，消费者更倾向于使用国外品牌，若选择国内品牌则更注重性价比，而性价比较低的海魅销量实则较低。

除此之外，相比华熙生物、爱美客，昊海生科在医美领域亦不存在竞争优势。

首先从玻尿酸填充剂的销量和销售额来看，昊海生科均不及爱美客和华熙生物。据Frost&Sullivan数据显示，2019年昊海生科、爱美客、华熙生物销售额占比分别为6.0%、8.1%、14%，昊海生科不及爱美客、华熙生物。

其次，从医美领域布局来看，昊海生科更是略逊一筹。除了发力玻尿酸市场，爱美客海积极开拓肉毒素市场，公司产品“橙毒Hutox”正处于临床阶段，若后期成功上市或将进一步加固爱美客国内医美地位；华熙生物则是依托注射医美的口碑，进一步稳固功能性护肤品市场地位，并取得了一定的成效。

综上所述，在医美产业链上游所谓的医美三剑客中，昊海生科的医美业务占比较小，相比较爱美客、华熙生物而言又无法投入大量的精力专精医美市场的开拓，从而导致公司市场占比不及前二者。至今，昊海生科医美业务占比仍在持续下滑，难以取得实质性的突破。

因此，通过医美业务助力公司业绩高增长的可能性极低，OK镜便接力成为重要布局。

OK镜布局等不及自主研发

并购获取独家代理经销权

除了医美产业链上游外，还有一个市场处于暴利状态，那就是角膜塑形镜（俗称“OK镜”）生产制造行业。

首先，我们先通过几组数据来感受一下行业的暴利。

第一，欧普康视国内第一个取得角膜塑形镜产品注册证的企业，公司角膜塑形镜产品毛利率常年处于90%以上。2020年，公司销售净利率高达50.99%。

第二，爱博医疗2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业，在取得注册证后次年，角膜塑形镜相关产品销售高速增长，角膜塑形镜产品毛利率处于70%以上，营收贡献率达15%以上，成为公司第二增长极。

第三，目前国内仅有欧普康视、爱博医疗2家取得角膜塑形镜产品注册证，审批壁垒极高。

因此，由于对新进入者高研发壁垒和审批壁垒，获得了角膜塑形镜产品注册证的企业可凭借先发优势，享受行业带来的高回报，凭借高议价能力，提升公司盈利水平。因此，OK镜早已成为昊海生科最重要的布局之一。若昊海生科的OK镜产品临床试验通过后，也将成为国内第三家OK镜生产企业。

昊海生科利用自主研发的镜片设计系统，并基于英国子公司Contamac研制的高透氧材料“Optimum Extreme”的新型OK镜产品，已于2020年1月启动临床试验，并于2020年第三季度完成临床入组，2021年底最后一例受试者已完成临床出组工作。进入产品的数据统计及注册申请阶段，仍需要较长的时间。当初，爱博医疗当时从研发到拿到产品注册证花了将近7年的时间。

考虑到Ⅲ类医疗器械的审批周期长，审批不确定性大等因素，昊海生科又开始通过出资的方式走捷径了。

2021年4月，昊海生科投资取得亨泰视觉55%股权，并通过亨泰视觉获得亨泰光学旗下高端角膜塑形镜产品“迈儿康myOK”、儿童近视管理及控制光学镜片“贝视得”在中国市场的独家经销权。

同年12月，公司全资子公司昊海发展将以7000万元对价，获得厦门南鹏光学有限公司51%股权，并将取得亨泰光学股份有限公司OK镜产品“亨泰Hiline”、硬性角膜接触镜（RGP）等产品在中国大陆地区的独家代理经销权（有效期限至2026年1月）。

这件事，不仅再次引来了市场投资者对于昊海生科自身研发实力的质疑，也收到了爱博医疗的诉讼，相关讼诉指出亨泰视觉一直在许诺销售、销售、进口涉嫌侵犯公司涉案专利的产品“迈儿康 myOK”，侵害了爱博医疗的合法权益，要求赔偿2100万元。后续诉讼结果如何，仍有待进一步观察。

内容来源： 公司资本论