恒天财富：张嘉瑶就中国经济复盘及投资策略进行展望

近日，恒天财富-恒乐汇黑钻客户私享系列活动——“国运当投，顺势而为”2022年权益投资高峰论坛暨华为名师大讲堂圆满完成。在会上，银河金汇固定收益一部总经理张嘉瑶发表了以《道阻且长，行则将至——中国经济复盘及投资策略展望》为题的重要演讲，对中国经济过去十年的发展进行了深刻总结，并对2022年的投资策略作出了全面展望。他指出未来投资分化将成为重中之重。

中国经济复盘

回顾过去十年的中国经济，张嘉瑶总结为“十年的轮回”，他认为，2012年是分水岭。从数据上看，从2012年后再没有回到20%以上的水平。这两个都是非常直观的数据，一定程度反映了整个经济重心从注重速度转向注重效益和质量的变化。

张嘉瑶介绍，国内经济以间接融资为主，即银行信贷占据主流。而现代社会金融是一切经济活动的源头和基础。从2013年的“钱荒”开始，从压降高企的同业杠杆开始，国内开启了一系列的去杠杆过程。

通过梳理2008年国际金融危机和1929年大萧条的背景情况，张嘉瑶提到，两次危机爆发前，都发生了重大的技术革命，都出现了前所未有的经济繁荣，政府都采取了极其放任自流的经济政策。此外，收入分配差距过大是爆发危机的前兆，而且在危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治化三大挑战。值得注意的是，两次危机前，货币政策都过于宽松，经济泡沫恶性膨胀。现代社会，债务是经济危机的主要根源。国家提出经济工作重心为“稳增长”，是为了更好地调结构，在发展中解决问题。而从2012年以来的诸多工作也一直在围绕着化解债务重点展开。

投资策略展望

张嘉瑶认为，当前市场主要矛盾是宽信用的实施路径和主要抓手。在恒天财富-恒乐汇黑钻客户私享系列活动上，他分别对权益市场和债券市场进行了展望。

权益市场方面，预计不会再出现宏观及货币政策的大开大合，政策以微调、滴灌为主。股票市场预计不会有全面性的大牛市，不会出现普涨行情，会逐渐步入慢牛的行情。

债券方面，通胀暂不构成掣肘。2021年央行对PPI的通胀未作出较大反应。2021年底，PPI和CPI开始出现同步回落，剪刀差收窄，通胀压力暂缓。预计在上半年，CPI整体处于温和状态，暂不会对央行政策造成影响。

可转债方面，估值回归分化。2021年转债估值整体系统性提升。春节后经历了快速回落。近期转债市场出现杀溢价率的行情，但目前转股溢价率仍处于较高历史分位数。

最后，张嘉瑶先生对恒天财富-恒乐汇黑钻客户表达了对未来的信心，他表示只要坚持探索，就一定能实现心中的目标。虽然“道阻且长”，但一定会“行则将至”。

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