2022-03-28财信证券股份有限公司邓睿祺对金山办公进行研究并发布了研究报告《订阅业务增势良好，股权激励或将常态化》，本报告对金山办公给出买入评级，认为其目标价位为249.00元，当前股价为181.9元，预期上涨幅度为36.89%。
金山办公(688111)
事件：金山办公披露2021年财报和2022年股权激励计划（草案）。2021年，公司实现营收32.80亿元，同比增长45.07%；实现归属上市公司股东的净利润10.41亿元，同比增长18.57%；实现扣除非经常性损益后的净利润8.40亿元，同比增长37.32%。公司拟对127名骨干员工授予100万股限制性股票，授予价格不低于45.86元/股。
用户增势延续，个人订阅业务后劲充足。尽管2021年线下办公有所恢复为WPS用户扩张带来一定程度的阻力，公司仍成功延续了用户使用意愿与付费意愿的增长势头，使公司主要产品的活跃设备数、付费用户数创下新高。截至2021年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿，同比增长14.05%；累计年度付费个人用户数达到2537万，较上年同期增长29.31%。付费用户的增长使公司2021年个人订阅业务收入达到14.65亿元，同比增长约44%。尽管目前付费用户转化率只有约4.66%，但仍较上年提高了约0.54个百分点，预计公司有望凭借在国内市场的优势地位逐步提高转化率，业务后劲充足。
机构业务表现良好，研发投入持续扩张。受益于云办公、协作办公等模式被用户进一步接受，2021年公司机构客户订阅业务中实现收入4.46亿元，同比增长23.40%。公司为贯彻实施“多屏、云、内容、AI和协作”的生态战略，持续加码研发投入，2021年公司研发费用达10.82亿元，同比增长52.15%，研发人员达2811人，同比增长近50%。由于当下疫情反复，预计未来云办公、协作办公等线上办公场景需求还将持续释放，机构客户订阅业务有望逐步成为公司新的增长点。
拟再发股权激励，股权激励或将常态化。公司本次发布的股权激励计划（草案）授予价格较低、授予对象人数相对较少、业绩考核目标较为普通（约为未来三年复合增速15%），不属于对公司员工的普适性激励，也未对公司未来业绩增长提出明确挑战，因此本轮股权激励仍是公司绑定中层核心骨干、吸引外部中高层人才的战略延续。回顾2021年已推出的股权激励计划，我们注意到公司连续两年的股权激励计划较为相似，我们认为公司未来或将持续推出同类股权激励计划，以作为稳固核心骨干团队的常态化举措，有助于保障公司长期竞争力。
盈利预测与评级。综合考虑到公司在国产办公软件市场的优势地位，与地缘政治日渐复杂化带来的国产化需求，预计公司2022-2024年将分别实现营业收入44.83、58.66、74.33亿元，归母净利润分别为14.34、19.54、25.48亿元，EPS约为3.11、4.24、5.53元，对应当前股价PE约为62x、45x、35x。给予公司2022年70-80x合理PE估值区间，对应目标股价区间约为218-249元，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品需求不及预期；技术不及预期；费用管控不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.36%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.42亿，根据现价换算的预测PE为80.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级26家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为275.14。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)