2022年雪球私募春季策略会举行 解读量化策略投资之道

三月下旬，市场震荡走强，此前部分净值下跌明显的量化产品业绩实现阶段性回升，量化私募产品的投资价值成为市场热点。与此同时，近年来百亿量化私募持续扩容，行业规模快速扩张，量化私募策略同质化也给获得超额收益带来更大挑战。

近日，由雪球举办的以“寒冬将尽•静候春来”为主题的2022年雪球私募春季策略会活动成功举办。直播活动中，白鹭资产市场总监蔡仕鹏、龙旗科技市场总监李宇雷、华软新动力基金经理程栋梁、卓识基金市场总监董紫薇、鸣石投资创始人袁宇、世纪前沿市场总监郭鹏、衍复投资市场总监黄思七位嘉宾，共同探讨了量化策略如何面对波动行情，以及指增产品的投资机会。

量化私募管理规模破万亿 尚存一定超额收益

对于近期市场行情波动，白鹭资产市场总监蔡仕鹏认为，轮动的市场环境将会成为常态。谈及如何在波动的市场环境下选择策略，他认为，不同的时间节点，选择的策略往往不同。通过量化策略投资或将在短期看到反馈，降低试错成本，同时也能够更好地实现通过选股赚钱的目标。未来，具有多元化收益来源的产品会更受推崇。他认为，量化策略和价值投资都是在赚取选股的收益，而宏观对冲则侧重于择时能力。

谈到量化投资目前面临的机遇，龙旗科技市场总监李宇雷分享了三点观点：一、A股整体处于弱势有效市场，散户交易量占比较高，存在大量超额收益。二、市场由于容易受短期热点题材和舆论影响，导致整体波动幅度较大，所以存在大量不合理定价形成的收益。三、整体上，相比发达国家，国内量化产品的发展时间短，规模较小，市场占比较低，未来增长空间巨大。

对于目前量化投资面临的挑战，他认为：首先，散户数在减少，机构客户的比例在不断增加，随之会导致交易量的下降；其次，市场在逐渐成长为成熟的强有效市场的过程中，波动率会渐渐降低，进而影响量化策略中α收益的预期；最后，在最近几年，量化规模在快速扩大，大量交易也导致形成赛道拥挤、互相影响的局面。

卓识基金市场总监董紫薇表示，目前量化类的私募管理规模已经突破万亿，是市场主流的交易方式之一。市场上经常将价值投资跟量化投资做对比，二者只是方法论的差异。一种是人工选股、寻找长期的错误定价，一种是机器选股、寻找短期的错误定价，并且程序化累积错误定价带来的超额收益。机器寻找错误定价的过程本质上是在赚取散户犯错误的钱，而量化最大的优势则在于对于风险的控制。

鸣石投资创始人袁宇介绍，作为量化基金本身持股会相对分散，这在一定程度上是由于量化投资的标的较多，不仅仅局限在单只股票，而量化研究的标的是规则，这使得在不同的规则下可以演绎出多种投资组合，购买一揽子股票。

对于量化行业，袁宇认为第一，量化多头很大程度上对标的是主动型公募基金和私募基金。他认为量化投资对于投资期限较长的投资人是一个很好的选择。尤其是身处在高速发展的国家，如果相信国家会继续强大，买入国家股票市场中有管理能力的基金，是一个很优秀的选择。第二，中性产品主要适合投资期限较短、对回撤敏感的投资者。通过股票和商品类的中性策略，多策略协同，创造出和市场不相关但短期回撤较少且收益适度的产品。

在α衰减的情况下积累和获取α 需不断提升技术能力

华软新动力基金经理程栋梁认为，α现在具有一定周期性的特征，并非早期一直向上，高夏普比率的U型同样具有阶段性。目前整个回撤期内，已经看到趋势明显修复。从全市场看，即使无法达到历史高点，整体而言超额收益也开始接近上涨的边界，因此当前处于较好的布局时点。

世纪前沿市场总监郭鹏认为，未来能够继续保持超额收益的公司需要做好两点：第一点是保持大数据技术领先。目前处于大数据时代，大家熟知的制造业和服务行业都在做数据转型，首先需要做到的就是数据治理，这个过程给量化投资提供了巨大的机会。未来优秀的管理人要能够从广泛的素材当中挖掘出另类数据，获得相关性并不是很强但仍然显著的α融入到组合中。

第二点是确保执行算法优于行业同业。由于期货市场近年来量化占比显著高于股票市场，而在期货市场通过参考对冲基金公司的操作，同时依托良好的交易执行算法，能够以较低的成本执行各类α，并且随着未来机构化演变，执行算法可以有效提升α收益，并且纯量价的α也会有所衰减，这要求我们要拥抱大数据时代，挖掘出另类的α。

衍复投资市场总监黄思认为多因子投资是一种既能兼顾获取收益又能兼顾控制超额波动的策略框架，通过两者相结合，最后追求超额夏普。相比之下，主观投资缺乏抽象规律，包括定量化的过程，还是基于人脑深层次的思考，以及对基本面的预判。量化就是有非常理性的定量研究的投资方式，贵在稳定。

指增产品头部效应仍然存在 建议多元化配置

谈及指数增强和其他量化增强策略的区别时，黄思认为首先在沪深300成分股中，机构参与者占比较高，由于实现超额收益的本质其实也是零和游戏的过程，所以竞争相对激烈，实现超额收益的本质其实也是零和游戏的过程；其次，沪深300的成分股主要由大市值股票构成，相比之下，中证500指数则体现中小盘风格。从策略的配置角度来看，他认为沪深300指数增强可以为500和1000提供配置价值，即同时持有两种投资组合来提升夏普比率，进而影响投资体验。

程栋梁提出有两种参与β和超额指增市场的方式：第一种是做指增FOF，风格相对固定，通过锚定中证500，做指增产品；第二种风格更加细腻、多变，属于现在市场上的量化多头，通过300、500跟1000结构合并出新的量化多头的产品线。

在当前节点看指增和量化投资的价值，首先，从β本身上看，现在处于看多阶段，第二，从融资以及超额环境看，最近胜率在逐步提高，是布局的良好时点，第三，从遴选头部和底层头部的角度，头部效应依然存在。

从长期指增和量化多头策略的角度，他认为在战略上要长期持有，在战术上要逢低加仓，或者通过定投的方式，持续投入。目前短期看，市场下跌导致β出现一定反转，但超额收益存在修复预期，目前还是比较有利的入场时间点。

李宇雷介绍了量化投资的四个特点，第一，持股数量多，由于可以基本覆盖市面上所有股票所以波动相对偏小；第二，追求胜率，用比较高的胜率积少成多获取收益；第三，交易手段都是以中高频模型为主；第四，能规避一些人的非理性的行为。

在介绍到中证500指数现在的点位情况时，他认为，最近5年，中证500指数一直处于相对稳定的范围，波动区间在5000-7000点，最低点在2018年年底时的4000点，而最高点在2021年九月份的7500点。今年以来的三个月内，中证500指数从最高的7000多点跌到近期的6000多点，过程中释放了大量的风险，未来继续下行的空间会比较有限。从PE(市盈率)和PB（市净率）的角度看，截止到3月21日，中证500的市盈率已经降至2.05%，市净率触底至3.92，目前估值偏低，从长期来看，大概率会有较大的上涨空间，回到相对估值比较合理的点位。他判断中证500在未来的两至三年可能会有非常大的上涨空间，需要抱着长期的态度来做投资，他建议投资产品就坚定自己的信仰，找准比较合适的布局时点是关键。