香港中国金融协会副主席蒋国荣：港资本市场积极变革助提升竞争

作者：蒋国荣，为香港中国金融协会副主席、花旗环球金融亚洲有限公司董事总经理

来源：《信报财经新闻》

历史上，中国公司境外上市地主要集中在美国纽交所、纳斯达克和香港交易所。截至2022年3月底，有超过250家中概股及一千多家中国背景公司分别在美国和香港上市，对应市值约一万多亿美元及近六万亿美元。其中，中国绝大部分具有代表性的互联网公司，如阿里巴巴（09988）、百度（09888）等，均先在美国上市并且利用国际资本市场实现了跨越式的发展。

然而，当前中美双边关系日渐微妙，全球地缘政治风险显著加剧，包括俄乌战争引发的金融制裁以及美国证交会（SEC）和公众公司会计监督委员会（PCAOB）在全面检查中概股审计底稿上的强硬态度，使全球金融市场出现脱钩的苗头。

借鉴美注册制 拓宽监管思路

在新的国际形势下，香港作为中国背景公司境外上市的主战场，应该继续「主动寻变」，在美股上市受阻的大环境之下，既能开放包容地接纳现有的美国中概股回归，又能为创新型公司提供合适的上市融资平台。

近期香港证监会和港交所（00388）针对是否容许具规模、未盈利或未有收入的创新型公司来港上市已有初步探讨，该动作也获得香港金融业的积极响应。但近期在美国各项针对中国政策的影响下，我们希望港交所能够更加开放，改革迈向更大一步，在美国资本市场对中国公司将要关上大门的同时，为这些公司敞开香港资本市场的窗。

目前境内监管机构积极求变，尝试为创新型公司融资提供更多便利，例如北交所设立为「专精特新」中小企业提供了更多的融资机会。

香港作为国际金融中心，在监管思路上可借鉴美国发达资本市场实行的市场化注册制，将监管重心放在「高质量的讯息披露」，把上市公司投资价值的判断交给市场，取消目前上市申请过程中实际应用的审核制，例如放宽对公司业务可持续性和业务资质合规（如餐饮和教育类公司所需的消防备案、行业监管暂不明晰的新兴行业仍需取得行业监管意见等）的实质性审核，通过充分的披露来将价值判断交给投资者。

港交所虽于2018年推出「不同投票权」架构，但因审核较为严格，获准采纳该等架构上市的公司较少，也影响了新兴公司来港上市的积极性。

减财务指标 吸优质科企挂牌

日前，《中华人民共和国公司法（修订草案）》已明确境内注册公司采纳「不同投票权」架构在法律上的合法性，为该等公司境外上市扫清障碍。港交所可借此契机，考虑放宽「不同投票权」架构公司在港上市限制。

近年来，大量新兴领域的硬科技公司不断涌现，且都在技术攻坚和业务拓展的关键期，资金需求量大。港交所可参考第18A章生物科技公司的上市标准，减少对前述新兴领域公司的上市财务要求。相较而言，美国市场对上市申请人的财务要求非常宽松，为大量早期的优质科技公司提供灵活、多层次的融资渠道，孕育并推动了伟大科技公司的诞生。若港交所能进一步减少上市财务指标，将有利于吸引更多优质科技公司在港上市。

宜优化制度 大降交易成本

对比美国市场，香港市场资金量小、交易量低。参考世界交易所联合会数据，2021年，纽交所和纳斯达克合计日均交易额超过两千亿美元，而港交所日均交易额不足两百亿美元。

香港市场较高的交易成本和尚待优化的交易制度为交易量偏低的原因。不同于美股针对单笔交易设置收费上限，港股按照单笔交易金额的百分比收费，因此大额交易的成本远高于美国。

此外，高频交易的量化基金在香港发展滞后，根据港交所披露，2021年量化交易的日均交易额仅占现货市场的10%至20%，远低过美国市场。因此，港交所可考虑大幅降低交易成本并优化交易制度，以提升市场深度和交易活跃度。

「互联互通」推出以来，境内投资者通过「港股通」积极参与港股交易，对市场产生了积极的影响。然而，目前纳入「港股通」仍要符合特定标准，例如需「被纳入恒生综合指数」等，且包括阿里、京东等二次上市公司也无法被纳入。如果两地交易所能协商放宽「港股通」的准入条件，将对港交所扩阔投资者基础、鼓励多渠道资金来源产生重大利好因素。

在大变局下，香港承担着重要的角色。香港资本市场若能积极变革，提升市场活力，更好的支持中国背景的公司充分利用国际资本市场实现高质量发展，可进一步提升香港作为全球融资平台的竞争力，抓住机遇获得更大的发展空间。

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