【券商聚焦】22财年绩后各行予滔搏最新评级和目标价

5月30日，国内运动服饰零售商滔搏（06110）发布截至2022年2月28日止年度未经审核的2022财年业绩。多行均指其22财年下半年业绩逊预期并一致下调滔搏目标价，其中交银更是大削47%。

瑞信发研报指，滔搏22财年下半年业绩逊预期：期内收入/净利润同比下滑19%/30%，低于市场预期的14%/40%。营业收入同比下降34%，可能是由于经营去杠杆。股息表现超预期，派息率为109%，股息收益率为9%。该行预计，23财年第一季度（2022年5月）的跌幅将再次扩大，且主要客户的增长前景并也并不乐观：耐克大中华区将在过去四个季度录得6%的收入同比增长，而阿迪达斯中国将在22年录得10%的同比下降。与国内品牌的合作还处于起步阶段。该行将23-24财年收入/每股收益下调2-3%/6-7%，以反映23财年第一季度需求复苏缓慢。目标价从6.3港元下调6%至5.9港元，维持“中性”评级。

高盛表示，由于毛利率未达预期，滔搏的22财年下半年业绩逊该行预期。但该行认为其业绩趋势将逐渐改善。此外，以9%的股息收益率作为支撑，其估值并不高。该行表示，公司在全渠道发展、精细化库存管理、本土化会员参与方面的良好执行能力，为公司的健康前景以及结构性行业增长铺平了道路。该行将公司目标价从9.8港元下调11%至8.7港元，维持“买入”评级。

汇丰指出，受疫情影响，滔搏22财年下半年业绩逊该行预期。期内收入同比下降19%，低于该行预期的15%；由于收入组合恶化和经营去杠杆化，期内息税前利润率为8.3%，低于该行预期的10.9%。而仅看其零售业务的利润率，22财年同比稳定，主要得益于其品牌合作伙伴的支持。该行表示，公司仍面临着疫情封控的短期压力，以及其主要品牌的市场份额流失给国内品牌的长期压力。同时，虽然其高额派息可支撑股价（自首次公开募股以来，其累计派息率为104%，22财年为109%），但重新评级可能性较低。该行将目标价从6.78港元下调13%至5.89港元，维持“持有”评级。

瑞银认为，滔搏22财年收入/盈利下降11.5%/11.7%至319/24亿元，低于该行预期的327/26亿元。由于供应链中断的持续压力，下半年收入同比下降19%，较该行预期低5%。但下半年毛利率达42.3%（上升2.2个百分点），超该行预期1.4个百分点。该行指出，公司零售和批发业务的销售额在2022财年第三季度/第四季度同比下降约20%/16%-19%。其中，在线渠道在期内录得同比正增长；与小型商店相比，大型商店受到的影响较小；商场渠道受到影响小于百货公司。自5月20日起，总销售额下降幅度持续收窄。该行将目标价从8.3港元下调5%至7.9港元，维持“买入”评级。

交银国际发研报指，滔博22财年销售额同比下滑11.5%，净利润同比下滑11.7%至24亿元，比市场一致预测低7%。5月以来客流量有所改善；大店的表现更出色：自“5.20”促销活动以来，大部分地区的销售和客流量都已转正。大店的销售通常比小店更有韧性。库存水平同比上升，需要打折降库存。李宁品牌以及更多潜在品牌的加入将促进增长。

该行下调了23-24财年的每股收益，以反映疫情的影响，但相信今年的低基数、重点品牌的复苏（尤其是耐克）和新品牌的加入将重燃滔博的增长动力。维持买入，交银将每股盈利从22财年切换至23财年，基于14倍市盈率（不变），下调目标价至7.7港元（前为14.50港元），对应0.83倍的PEG。