IPO观察哨丨“医美茅”爱美客冲击港交所：不差钱还上市，被斥吃相难看

凤凰网财经《IPO观察哨》出品

核心提示：

1、截止2022年第一季度，爱美客的账上货币资金仍有32.87亿元，但负债总计为2.29亿元，资产负债率仅为4.15%，无论是负债率情况还是现金的使用率都还有很大空间，因此对于资金流充沛的情况下还要募集资金上市，有投资者表示“吃相太难看”。

2、爱美客的毛利率虽然堪比茅台，但其营收增长情况却不是很乐观，数据显示，2021年第一季度至2022年第一季度，爱美客的营收增长率分别为227.52%、129.92%、75.09%、73.48%和66.07%，营收增长率呈下降趋势。

3、一位行业分析师向凤凰网财经《IPO观察哨》表示，爱美客未来想要维持较高的毛利率也非易事。茅台之所以能长期维持高毛利很大一部分原因是“信仰”，而医美领域的产品作为一种高纯度化学物质，品牌效应作为护城河很难，只能是靠技术维持，谁的技术好，谁就有优势。而在医美“三剑客”中，爱美客2021年的研发费用支出仅有1.02亿元，是几家同类公司中最少的。

2020年9月，医美“三剑客”的爱美客成功在A股上市，然而A股上市不到一年时，爱美客就又将目光投向港股市场，但最终因上市申请材料“失效”而折戟。近日，爱美客再次向港交所递交招股书冲击港股IPO。

如此迫切的上市融资，爱美客真的缺钱吗？凤凰网财经《IPO观察哨》发现，爱美客现金流可以说是非常充足，目前账上有30多亿现金，但负债总计为2.29亿元，资产负债率仅为4.15%，两者均有很大的发挥空间。而且爱美客在A股IPO募集的资金不仅有一多半没有使用，原计划的项目也处于非常缓慢的建设中，因此此次IPO引起了众多投资者的质疑。

在医美领域中，爱美客的毛利率比茅台还要高。不过，近几个季度的营收增长率却出现了明显下滑。此外，凤凰网财经《IPO观察哨》发现，爱美客还缺少一定的“护城河”。

值得一提的是，此次港股IPO，爱美客的保荐人为中金、摩根大通和高盛，而在A股上市IPO时，爱美客的保荐人是中信证券。2021年初至今，A股方面，中金公司一共保荐了40家上市公司过会，其中有2家公司被否，38家公司通过，而中信证券2021年初至今一共保荐了87家公司上会，其中有 2家处于暂缓表决状态，85家通过。

A股超募资金巨额闲置 账上30多亿现金仍要募资资金

公开资料显示，爱美客董事长简军女士出生于1963年，今年已经59岁。

据悉，1985年，22岁的简军毕业后在中国粮油食品进出口总公司工作，这份工作在当时算是一个非常不错的“铁饭碗”。

不过，由于种种原因，简军在中国粮油食品进出口总公司待了四年后，最终选择了出国工作。1990年至1995年简军在美国Bestrend Int’l Inc.公司工作，1995年至2004年在巴拿马Abatecedora TextilS.A.公司工作。

在国外工作期间，一次亲眼目睹玻尿酸注射的经历让简军有了创业的想法。“那时候我看到一个70来岁的女士，欧美人表情夸张，皱纹都比较深。但在注射完成后，她的皱纹明显减轻了。当时我就觉得，这一定有市场”。简军说。

于是，简军开始了玻尿酸创业之路。2004年，简军与丈夫姚京及朋友等人一同创立了北京英之煌生物科技有限公司，2016年该公司更名为爱美客技术股份有限公司，2020年9月28日，爱美客成功在深交所创业板上市。

截止发稿，爱美客在A股市值1304亿元。近日，爱美客又在港交所递交了招股书，招股书显示，爱美客此次港股IPO募集资金有四方面用途，一是用于投资、收购和授权许可安排；二是用于海外开拓；三是用于营销和品牌建设工作；四是用于营运资金及其他一般公司用途。

然而凤凰网财经《IPO观察哨》却发现，爱美客似乎并不缺钱。

数据显示，爱美客2020年9月A股上市时计划募集资金19.35亿元，最终实际募集资金高达34.35亿元，超募资金达到15亿元。而超募的资金长期在账上“趴着”，直至2021年10月份，超募资金中的8.86亿元才用于收购韩国HuonsBP部分股权，而剩余的6个多亿现在还在账上。

值得一提的是，爱美客上市至今，有过两次分红，累计分红8.75亿元，而公司两年的净利润为13.9亿元，相当于把这两年净利润的62.95%给分了。简军直接、间接持有爱美客38.04%的股权，因此两次分红，简军分到了3.33亿元左右，是分红的最大受益者。

需要注意的是，爱美客巨额分红曾一度引起深交所下发关注函，要求爱美客说明利润分配预案与业绩成长是否匹配。

面对监管层问询，爱美客则回应称“营运资金较为充沛”。

然而，在A股IPO上市时，爱美客IPO募资金额19.35亿中有6亿被用于“补充流动资金项目”，在招股说明书中着重强调企业经营和技术研发需要较大流动资金支持。

中信证券在爱美客的《发行保荐工作报告》中也强调，爱美客的在研项目较多，在可预期时间内有一定的资金需求，另外爱美客作为民营企业，能使用债务融资工具有限，发行人的间接融资渠道成本较高。

但是令人没想到的是，在上市不久后，融资难问题、经营和研发的资金等问题变成了“营运资金较为充沛”。

截止2022年第一季度，爱美客的账上货币资金仍有32.87亿元，但负债总计为2.29亿元，资产负债率仅为4.15%，无论是负债率情况还是现金的使用率都还有很大空间，因此对于资金流充沛的情况下还要募集资金上市，有投资者表示“吃相太难看”。

值得一提的是，在A股上市IPO时，爱美客的保荐人是中信证券，而在港股IPO第一次递交招股书时，爱美客的保荐人是中金和摩根大通，此次最新递交的招股书，又增加了高盛。

营收增长率下滑 公司治理指数排名倒数第十

在A股中，目前医美领域有三大巨头，分别是华熙生物、昊海生科和爱美客。

从业务上看，昊海生科业务比较宽泛，涉及眼科、面部、骨科等领域，华熙生物则是以功能性护肤为主，毛利率在78%，而爱美客主要是溶液类和溶胶类注射产品，两块业务毛利率均在93%以上。

这种盈利能力，不逊色于茅台。2022年一季报显示，爱美客毛利率高达94.45%，高出茅台同期毛利率92.37%逾2.08个百分点。

业务的侧重点不同，也让资本给予公司的估值不同，截止目前，爱美客市值在1298亿元，华熙生物市值在684亿元上下，昊海生科的市值只有164亿元。而2021年这三家公司的营收分别为14.48亿元、40.48亿元和17.67亿元，对应市盈率分别为114、84和73.1，很明显爱美客的估值相对偏高一些。

不过，爱美客的毛利率虽然堪比茅台，但其营收增长情况却不是很乐观，数据显示，2021年第一季度至2022年第一季度，爱美客的营收增长率分别为227.52%、129.92%、75.09%、73.48%和66.07%，营收增长率呈下降趋势。

需要注意的是，在凤凰网财经与中国公司治理50人论坛（CCG50）联合发布的《2022沪深300指数成份股公司治理分类指数排行榜》中显示，爱美客排名第287名。其中，自愿性信息披露指数62.5排245名；公司财务治理指数51.24排291名；企业家能力指数34.23排第150名；董事会治理指数52.68排第282名；中小投资者权益保护指数61.23排在223名。

行业竞争激烈 爱美客的“护城河”在哪儿？

随着越来越多的竞争者加入透明质酸行业，医美行业的产品价格已经开始大幅度下降。数据显示，透明质酸原材料的平均价格已由2017年的每克人民币210元逐渐降至2021年的每克人民币124元，国内透明质酸的皮肤填充剂的平均出厂价由2018年的每瓶约人民币1557元降至2021年的每瓶人民币1111元。 根据弗若斯特沙利文报告，由于中国国内竞争者数量增加、透明质酸原材料的技术改进及成本下降，基于透明质酸的皮肤填充剂的平均出厂价在未来预计将继续下降。

一位行业分析师向凤凰网财经《IPO观察哨》表示，爱美客未来想要维持较高的毛利率也非易事。茅台之所以能长期维持高毛利很大一部分原因是“信仰”，而医美领域的产品作为一种高纯度化学物质，品牌效应作为护城河很难，只能是靠技术维持，谁的技术好，谁就有优势。

目前，爱美客尚且还可以保持龙头地位，但随着众多企业入局，爱美客的压力也会逐步增加。需要注意的是，在医美“三剑客”中，爱美客2021年的研发费用支出仅有1.02亿元，是几家公司中最少的。

而且凤凰网财经《IPO观察哨》还发现，当时爱美客的A股招股书中披露，大部分募投计划将在两至六年的建设周期内完成，但现在除了补充流动资金项目完成以外，其他研发、生产等项目进展也都比较缓慢。爱美客2021年年报显示，爱美客的医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设、注射用 A 型肉毒毒素研发、营销网络建设、智能工业管理平台建设等项目的投入进度超过10%，其中智能工业管理平台建设项目最快，也仅完成了27.74%的计划投资，剔除补充流动资金项目，爱美客其他项目总计投入的资金仅为计划的10.68%。

拿到资金迟迟不推进项目完成，不仅是对资源的一种浪费，还会给竞争对手可乘之机。

后记：

A股募集的资金暂时还未用完，爱美客又开始在港股募集资金，去年“巨额分红”时称自己运营资金充沛，此次IPO部分资金又将用于营运资金，前后间隔不到一年，资金比去年更加充足的情况下仍要募集资金，因此也引发了众多投资者的质疑。

医美领域是个新赛道，在众多玩家都开始入局之际，爱美客近几个季度的营收增长率却出现了连续下滑，可谓压力“山大”。未来爱美客能否重回高增长成功闯关港交所，凤凰网财经《IPO观察哨》将持续关注。

此外，凤凰网财经《IPO观察哨》发现，爱美客还缺少一定的“护城河”。