孙飘扬重新挂帅后，恒瑞医药仍“水深火热”

素有“药茅”支撑的恒瑞医药，面临2021年中报净利润近乎停止增长的不利局面，退居幕后不久的孙飘扬重新出山，于去年8月再次担任董事长职务，还推出了“三板斧”策略，包括优化人员、压创新、国际化等。

历时将近一年的时间，重新执掌恒瑞医药的孙飘扬，交出的成绩单并不好看。中报营收、净利双双大幅度下滑，这还是在持续精简销售人员、节约“费用”开支之后的结果。孙飘扬，能否扭转乾坤呢？

业绩连续四个季度下滑

2021年，恒瑞医药营收、净利双双下滑，这种情况在年内并没有得到改善。今年上半年，恒瑞医药实现营收102.28亿元，同比下滑23.08%，扣非归母净利润20.09亿元，同比下降24.12%，均是大幅度下降，其中营收下滑速度远超2021年（6.59%）。

分季度来看，恒瑞医药Q1、Q2营业收入分别为54.79亿元、47.50亿元，同比分别大幅下滑20.93%、25.42%，扣非归母净利润分别为11.80亿元、8.29亿元，同比分别大幅下滑19.80%、29.52%。

值得关注的是，恒瑞医药的营业收入已经连续4个季度下滑，而其扣非归母净利润更是已经连续5个季度下滑。

回到中报，影响恒瑞医药营收下滑的因素包括集中带量采购、国家医保谈判让其产品价格大幅下降，国内多点散发的疫情也对其产品收入产生不利影响。

仿制药方面，自2018年以来，恒瑞医药涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。去年第五批集采涉及的8个药品，上半年销售收入仅2.5亿元，同比减少17.6亿元，降幅88%。简单归结为一句话：集采仿制药收入断崖式下跌。

创新药产品方面，恒瑞医药的阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%。另外，因疫情反复，跌价产品准入难等因素，让其创新药收入增长慢，环比下降。

此外，疫情的反复让部分医疗机构日常诊疗业务缩减，让恒瑞医药的产品销售受到较大影响，让其两大重要产品线麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。同时，恒瑞医药产品出口订单积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

事实上，恒瑞医药在2021年报中曾提及集采、医保谈判价格的影响，而从上半年业绩情况来看，上述影响仍将持续，对包括恒瑞医药在内的仿制药、创新药企业都将造成不利影响。

对比来看，传统制药巨头中国生物制药、石药集团营收同比有所增长，分别为5.85%，12.93%，而归母净利润同比分别下滑77.35、3.15%；新兴制药代表百济神州、信达生物营收同比分别变动-10.91%、15.34%，归母净利润同比分别变动-152.47%、19.13%。

从数据来看，恒瑞医药、百济神州是上述企业中唯二营收同比下降的企业，恒瑞医药降幅较大；除信达生物外，上述企业归母净利润均同比下滑，其中中国生物制药、百济神州降幅最大。

继续精简销售人员、研发费用减少近4亿

前文述及孙飘扬重新出山后，作出了一系列调整策略。其中在优化人员方面，恒瑞医药2021年销售人员为13208人，同比减少了3930人，而在今年上半年，公司进一步精简销售人员，减少约2300余人，以此计算，恒瑞医药销售人员不到11000人。同时，恒瑞医药在报告期内，完善产品调售流程，降低退货运输质量风险，节约退货运输成本。

通过上述操作，大大降低了恒瑞医药的销售运营成本。今年上半年，恒瑞医药销售费用为32.67亿元，同比下降29.98%。其中学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用、职工薪酬与福利分别为15.91亿元，14.94亿元，同比分别减少5.33亿元、4.31亿元，降幅分别为25.09%、22.37%。

除此之外，恒瑞医药提出的“压创新”很大程度上依赖着研发费用的投入。上半年，恒瑞医药称累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%。然而，恒瑞医药的研发费用为21.84亿元，同比减少3.96亿元，降幅15.36%。

在2021年报中，恒瑞医药将研发费用资本化，当期金额为2.6亿元，而从上述数据对比来看，恒瑞医药上半年研发费用资本化金额高达7.25亿元。

研发支出在会计核算上有两个归属——费用化和资本化，会计将研发分割为研究和开发两个阶段，研究阶段的支出在当期费用化，记录在研发费用；开发阶段的支出予以资本化，记录在开发支出。研发费用进利润表，开发支出进资产负债表。

在实际操作中，如何清晰地界定研究阶段和开发阶段的边界是一个较大的问题，这样产生的一个问题是——容易给一些企业钻空子的机会，即利用研发费用资本化粉饰会计报表。

回到恒瑞医药中报研发费用，其中人员人工费用为10.06亿元，同比增加6876万元，增长率7.34%。从研发人员来看，恒瑞医药上半年的研发团队为5300多人，上年末为5478人，可见，研发团队出现一定程度的收缩。

当然，为了节约开支，恒瑞医药上半年的管理费用同比减少16.09%至9.77亿元，虽然恒瑞医药从“费用端”减少开支，但从上半年归母净利润同比大幅下滑20.55%至21.19亿元来看，恒瑞医药并没有取得理想效果。

从经营质量来看，恒瑞医药上半年应收账款较上年末增长24.03%至57.46亿元，仍旧高企，而存货较上年末微降0.6%至23.88亿元，两者占流动比资产的比例约26%。同时，恒瑞医药的营业周期达到346.78天，是其上市以来的最高值，其中存货周转天数、应收账款周转天数分别为255.46天、91.32天。

值得指出的是，继2021年中报经营现金流净流入腰斩后，恒瑞医药上半年经营现金流净流入仅8.45亿元，同比下滑43.57%。公司称，本期销售商品收到的现金较同期减少，以及本期购买商品、接受劳务支付的现金较同期增加。

事实上，观察恒瑞医药近五年中报来看，除了2020年H1销售回款超过营业收入外，其余年份中报中的销售回款均小于营业收入，且两者之间的差值有逐步扩大趋势，销售回款状况在恶化。

对此，《经理人》杂志全媒体致函恒瑞医药，但截至发稿，未获得回复。（来源：《经理人》杂志）