多点IPO：抱紧物美大腿，自造血不足难逃亏损宿命

雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

“物美系”旗下有公司要冲刺IPO了。

12月7日，据港交所文件，数字零售SaaS平台多点数智有限公司（下称“多点”）向港交所递表申请港股主板IPO。瑞信和招银国际担任联席保荐人。

据招股书，多点为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台，物美创始人张文中为实控人，也因此与物美集团紧密捆绑。比如，张文忠的外甥张峰现为多点总裁，女儿张康融任多点的非执行董事。

此外，多点在业务方面也对物美系十分依赖。招股书坦言，公司客户群相对集中，主要客户数量有限。其中在2019-2021年及2022年前9月期间，公司7成左右的收入来自包括物美集团在内的前五大客户，而物美集团又常年贡献总收入的40%以上。

尽管受益于关联企业的输血，多点营收增长较快，但公司依旧亏损严重，三年多累计亏损超40亿。因此，未来多点平台的业务独立性和自主造血能力，或将是决定能否获得投资者青睐的关键因素。

业绩高度依赖物美集团

多点背后，站着零售业巨头“物美系”。

天眼查显示，多点生活（中国）网络科技有限公司成立于2015年，注册资本2.13亿美元，由注册地址位于香港的多点生活有限公司全资控股。本次上市的多点数智有限公司，是根据英属维尔京群岛法律注册成立的境外控股公司。

公开资料显示，多点自2015年开始运营。当年4月份，前华为荣耀手机总裁刘江峰宣布了新的创业项目多点Dmall，目标是打造一个O2O生活服务平台，以超市为切入点，以日常消费品和生鲜品作为突破口。

彼时的5位联合创始人中，就有物美电商事业部核心人物张峰，以及同为华为前高管的李文智、京东前高管的林捷等人。豪华的创始阵容很快于2015年4月份吸引了A轮1.06亿美元的融资，不过据招股书，这笔投资的完成日期到了两年后的2017年5月份。

然而，仅仅过去了两年多时间，5位联合创始人仅剩张峰一人参与运营。

先是2016年3月，成立一年时间刘江峰卸任了CEO并离职，之后由原COO林捷接任CEO一职。

虎嗅曾报道，在林捷任上，多点砍掉多个城市的业务，开启人员优化，只留下北京、杭州两个城市业务，并开始全面与物美融合，开辟了“Dmall+”合作模式。

只是林捷也没干太久，2017年6月份便离职从事无人便利店创业。再加上另外两个联合创始人也已离开，至2017年下半年总裁张峰代行CEO职权时，多点完全物美化。

2018年，多点开发了Dmall OS系统的核心模块，开始探索数字化技术服务商的定位。同时在2018年到2019年间，多点先后完成B系列轮融资共计1.76亿元。其中2019年7月份的B++轮之后，投后估值为17.26亿美元。

据招股书，2020年8月，多点完成3.7亿美元C轮融资，投后估值为23亿美元；2021年10月再次完成5180万美元C+轮融资，投后估值达30.52亿美元。

IPO前，张文中通过Celestial Limited等实体直接和间接累计持有多点58.36%的股权。外部机构方面，持股靠前的有IDG持有7.67%，兴业银行持股为3.32%，腾讯持股为3.26%等。

除了股权上与物美绑定较深，业务上多点也十分依赖于物美系公司。招股书披露，2019年至2022年1-9月份，多点前五大客户产生的营收占比为74.5%、69.8%、70.2%及78.4%。

同一时期，公司最大客户产生的收入占比为59.1%、54.5%、45.3%及44.4%，这个最大客户就是物美集团。除了物美，多点的主要客户还有麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团及DFI Retail Group。

其中，麦德龙、重庆百货集团为物美科技集团有限公司（下称“物美科技”）的附属公司，为张文中旗下关联公司。

银川新华集团则为张文中旗下的联营公司；泛亚洲零售商DFI Retail Group经营着惠康、万宁、巨人超市等品牌，2019年12月份多点香港与其成立了合资公司，以发展亚洲市场（中国内地以为）的业务，因此DFI同样为多点的关联方。

有观点指出，物美系公司如此大力扶持多点，一些与物美在零售业有直接竞争关系的B端商家，恐怕很难把十分重要的数字化重任全盘托付给多点。物美的背景，可能反而会给其带来掣肘。

三年多累计亏损超40亿

多点将自身定位于零售云解决方案服务商，其最初是在物美内部开启零售数字化尝试，后期通过在物美全部门店中实施云解决方案，进而向平台化迭代，才有了现在包括采购及供应链管理、门店及总部管理到营销及全渠道销售在内的诸多功能。

多点的核心产品是Dmall OS系统软件，具体的服务有零售服务云、电子商务服务云、营销及广告服务云等，以此来增强品牌商或零售商的运营、营销及销售能力。

这些根据物美经验孵化的关键模块，适用于包括连锁超市、百货商店到便利店等多种业态的B端客户，他们能够通过多点移动应用程序及小程序销售其产品，也能在多点的线上商城及线下合作网点向潜在客户进行市场推广。

截至2022年9月30日止的九个月，公司为约458家客户提供服务。2020年至2022年前9月份，净收入留存率分别为165%、208%及132%。

招股书援引弗若斯特沙利文的资料显示，按商品交易总额计算，截至去年底在中国及亚洲的市场份额分别为14.8%及9.0%，处于领先位置。

业绩方面，2019年至2022年1-9月份，多点的收入分别为2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元以及7.33亿元，同比增速分别为84%、114.6%、50.3%。

按收入结构划分，零售核心服务云的营收占比持续增长，2022年1-9个月收入6.4亿元，营收占比为58.1%；电子商务服务云在2022年前9个月收入为3.36亿元，营收占比从2019年的64.5%下滑至30.5%；营销及广告服务云在2022年前9个月的收入为1.26亿元，营收占比为11.4%。

从收费模式来看，多点不同于SaaS平台普遍采用的订阅服务费模式，其主要收入来自于客户通过其解决方案产生的商品交易总额，即抽佣模式。

值得注意的是，多点一度在海外市场上发力，2019年底在香港成立合资公司，2021年公司将业务扩展至新加坡、柬埔寨、欧洲市场。当年5月份，多点以2.49亿元的现金收购了深圳昂捷51%的股权，今年11月24日又获得了4%的投票权。

报告期内，多点的净亏损分别为8.3亿元、10.9亿元、18.24亿元及4.8亿元，三年多累计亏损超40亿。同期，经调整（剔除可转换可赎回优先股的影响）净亏损为8.16亿元、10亿元、9.32亿元和3.47亿元。

从毛利率来看，多点的毛利率在2021年才开始转正。据披露，报告期内公司的毛利率分别为-47.6%、-7.5%、34.3%、35.8%及41.7%。

然而，多点对于眼下的亏损似乎不以为意。招股书称，为充分把握本地零售业数字化增长机遇，公司一直专注于开发全面且不断增长的产品及服务，为长期发展奠定基础，而非寻求即时财务回报。

物美系能否实现IPO突破？

在跌宕起伏的中国零售业发展史上，张文中是一位绕不开的人物。

“如果你想看看零售业的未来，建议阁下省却造访沃尔玛的时间，买一张前往北京的机票，去看看物美。”2006年《财富》中的一段描述，彰显了物美在中国零售业的地位。

但进入零售业，张文中却是误打误撞。资料显示，张文中毕业于南开大学、中国科学院、斯坦福大学。在美国特别是在硅谷的经历，使张文中认识到了技术对于商业活动的赋能作用。

1993年，从美国归国的张文中创办了计算机公司卡斯特公司。1994年，为了展现自己开发的pos机、信息系统的使用价值，张文中创办了北京最早的一家规范的现代超市物美超市。

直到多年后，面对腾讯等互联网巨头时，张文中仍不忘自己的另一个商业梦想，“我本来应该像你们一样做一些高大上的东西，搞点软件或者互联网，其实最开始也是做这个的，后来才转到零售业。”

物美率先在国内零售业使用自行开发的管理信息系统（MIS）和POS系统，很快在以北京为核心的华北市场站稳脚跟。2003年，张文中带领物美赴香港上市，使物美超市成为内地第一家在香港创业板上市的民营零售企业。

但2006年，在物美最风光的时候，张文中被捕入狱，物美无奈退市。待他2013年归来时，中国零售业已全面进入移动互联网时代，物美也错过了零售业发展的黄金十年。

为了赶上这场数字化浪潮，2015年张文中在物美之外创立了多点DMALL，并引入刘江峰、林捷等明星高管共同创业。

近年来，物美先后拿下乐天玛特华北区门店、华润万家在京的5家门店，以及麦德龙中国业务的80%股权、重庆百货45%股权，体量迅速扩张，但其二次上市目标却未能实现。

2021年3月底，物美科技曾向港交所递交上市申请。招股书显示，物美科技的拟上市业务包括物美超市业务和2019年收购的麦德龙中德合资公司股权。但该上市申请6个月后未更新，至今未有进一步的动作。

对于物美系的后续发展，雷达财经将继续关注。