十年前就开始上市辅导，十年后才交出招股书，百神药业可谓起个大早，赶了个晚集！2022年7月1日，江西百神药业股份有限公司（下称：百神药业）披露招股书，拟在深交所主板上市。
招股书显示，百神药业是一家专业从事中药领域研发、生产和销售业务的国家级高新技术企业，主要产品为中成药和中药配方颗粒。招股书显示，2019-2021年，百神药业分别实现营业收入 5.16亿元、5.51亿元和 6.26亿元，扣非后净利润分别为 4287.37万元、6565.68万元和 9805.53万元。
实控人是个80后富二代
曾以每股1元价格受让其父所持股权
家族企业是一种重要的企业组织形态，是指资本或股份主要控制在一个家族手中，由家族成员出任主要领导职务的企业。比如，来自江西的一位富二代：江西百神药业股份有限公司董事长、总经理——付诚就是如此。
官网显示，付诚，男，1981年10月出生，2005年8月参加工作，法国普瓦提埃大学毕业。现任江西百神药业股份有限公司董事长兼总经理。
2001年，创始人付志高收购前身为清朝光绪年间协记药栈的赣州制药厂，成立百神药业。
2010年12月，江西百神药业股份有限公司揭牌，正式改制为股份有限公司。彼时，付志高持股比例60.00%，付诚持股比例40.00%。而到了2013年12月，付志高将其持有的公司 2,372.80万股股份以1.00元/股的价格转让给其子付诚。一位业内专家对慧炬财经表示，“以1元价格转让股权，看起来比较随意，但实际上大多数早期或发展阶段企业的股东为了实现股权转让成本的最小化，经常采用的方法是1元转让股权，即以象征性的1元价格将股权转让给第三方，以实现股权变动目的。”
医疗机构等是主要客户
招股说明书披露，百神药业主要客户为医疗机构及医药商业配送公司。2019年、2020年和2021年，按同一控制口径统计，百神药业向各期前五大客户合计销售金额占主营业务收入的比例分别为16.23%、14.77%和16.03%。而在12月9日证监会披露的对百神药业的反馈意见中，证监会就开发新客户的手段、方法和途径、业务获取方式是否合法合规、是否存在商业贿赂等进行了问询。
2021年5月，国家卫生健康委等9部门印发《2022年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，提及严厉打击医药购销领域非法利益链条，重点聚焦医药企业利用医药推广公司空设、虚设活动等违规套取资金，账簿设置不规范，将套取资金用于“带金销售”、商业贿赂的违法违规行为。
事实上，学术推广费被称为药企销售费用中的“灰色地带”，关注度极高。医药企业IPO问询函经常会提及推广费问题，有企业在上会时也会被当面问询推广费。
期间费用底色 占营收六成左右
我们都知道上市公司顺利发展，离不开“开源”“节流”两方面努力，而期间费用是上市公司为组织和管理企业生产经营、筹集生产经营所需资金以及销售商品等而发生的各项费用，期间费用的高低在很大程度上决定了一个企业最终的净利润率，而期间费用足够低的企业可以获得更多的盈利。期间费用，既反映的是企业管理的能力，又是评价管理层运营能力的重要指标。
我们来看看，百神药业期间费用底色如何，招股书显示2019-2021年，百神药业期间费用分别为3.39亿元、3.46亿元和3.76亿元，占营业收入的比例高企，分别为65.56％、62.72％和60.08％，虽然整体上看，期间费用率是呈现下降趋势的。
销售费用远高于同行均值
每年都超过营收50%
细拆期间费用，不难发现，百神药业的销售费用每年都超过营收的50%以上， 2019-2021年百神药业销售费用分别为2.98亿元、3.03亿元和3.32亿元，销售费用占营业收入的比例分别为57.77%、55.02%、53.03%，而同行平均值则为50.74%、47.42%、47.16%，百神药业销售费用占营业收入的比例总体高于同行业可比公司平均水平。而就销售费用构成，公司解释称主要为市场及学术推广费、调剂服务费、职工薪酬、折旧与摊销。
百神药业称，销售费用总额持续增加，主要是由于公司增加了学术推广力度，造成市场及学术推广费有所增加，该变动与公司业务规模增长情况基本匹配。
公司与奇正藏药、羚锐制药、济川药业等可比公司销售费用率差异较大的主要原因系产品推广模式存在差异，进而导致市场及学术推广费占营业收入的比例 和销售费用率差异较大。
销售费用里近九成是学术推广费
慧炬财经注意到，2019-2021年，百神药业市场及学术推广费分别为2.58亿元、2.64亿元、2.9亿元，占销售费用的比例分别为86.4%、86.99%、87.48%。
百神药业称，在直销与配送经销模式下，需承担产品的推广宣传费。由于药品的用药需求很大程度上受医生与患者对该药品的认知程度影响，因此需要向医生、患者等人群开展市场推广活动，及时传递药品安全性、有效性的研究成果，让医生和患者认可药品的差异化优势、认识药品带给患者的利益。推广活动主要包括学术推广会议、市场调研、线上推广等各项活动。
销售人员比同行少一半
证监会追问两推广商服务内容
招股书披露，百神药业销售人员人数过少，仅有95人，销售人员占比仅为同行平均值的一半。百神药业表示，奇正藏药、羚锐制药、济川药业的销售人员占总员工人数的比例相对较高，主要通过自有营销团队以学术推广的方式来拓展业务，而公司主要通过外部推广商来进行学术推广。
慧炬财经注意到，招股书中对于推广服务商工作内容，资质情况及能力，以及市场及学术推广费是否合法合规，反商业贿赂承诺等进行了披露，但具体的推广服务商名单招股书却没有披露。反馈意见中，就此证监会进行了重点关注，要求说明北京国际广告传媒集团有限公司、安徽夏达企业管理有限公司等主要服务商提供的具体服务内容，安徽夏达企业管理有限公司、山东聚倩商务咨询有限公司等2020年成立即成为主要服务商、为发行人提供大额服务原因，与其人员数量、专业学历、实控人或管理人员从业经历（服务能力）是否匹配。
证监会六连灵魂拷问学术推广费
而对于学术推广费，证监会就进行了灵魂级的拷问，六连问直指核心，涉及推广费具体内容、推广服务商如何审核确定、推广服务商变动与费用结算、推广费发票合规性及推广服务商是否存在前员工控制等。
一问，市场及学术推广费的具体内容，北京国际广告传媒集团有限公司、安徽夏达企业管理有限公司等主要服务商提供的具体服务内容，2021年度线上推广费用支出13,409.96万元较2020年度3,776.70万元大幅增加，学术推广会费用2021年度较2020年度大幅下降原因；
二问，开展业务之前是否对相应的资质、业务能力等进行调查，如何审核确定推广服务商，是否存在推广服务商主要为发行人推广的情况；安徽夏达企业管理有限公司、山东聚倩商务咨询有限公司等2020年成立即成为发行人主要服务商、为发行人提供大额服务原因，与其人员数量、专业学历、实控人或管理人员从业经历（服务能力）是否匹配；
三问，报告期内推广服务商变动较大、集中度快速上升的原因及合理性，发行人业务收入区域与市场推广区域费用是否匹配；
四问，与推广服务商的费用如何结算，是否对不同产品建立具体的结算标准制度，不同推广服务商之间的结算比例是否存在较大差异，同一推广服务商不同年度之间的结算方法是否一贯执行，如何确保各年度市场及学术推广费的完整性；
五问，客户主要以公办医院为主，发行人及其实控人或其他工作人员是否存在商业贿赂等违法违规行为，是否制定了防范商业贿赂的内部控制制度及是否有效执行，市场推广费发票的合规性，是否均系推广服务商按服务合同提供由服务商开具的发票；
六问，推广服务商是否存在前员工控制的情形，前员工控制发行人作为发行人推广商的原因，上述推广服务商成立时间、是否具备相应资质，项目组对推广服务商与发行人是否存在关联关系的核查情况。
每年过千万神秘的“调剂服务费”
慧炬财经发现，销售费用里，除了学术推广费外，每年还有一笔上千万的神秘的“调剂服务费”，招股书显示，2019-2021年，百神药业调剂费分别为1,199.71万元、1,342.14万元、1,430.94万元，
翻遍招股书，关于此笔费用具体构成及用处，招股书里并没有任何解释披露。
一位中医药业内人士对慧炬财经表示，中药调剂指的是根据医师处方将饮片或制剂调配成方剂供应用的操作过程，而调剂服务费率一般来讲，是指调剂服务费/中药颗粒收入。而关于调剂服务费，我们发现可比上市公司红日药业2018年起，销售费用科目下新增了大额的“调剂服务费”项目。对于这笔神秘的调剂服务费，不仅引起了笔者的好奇心，也引起了监管部门的关注，证监会在反馈意见中就要求补充披露调剂服务费的具体核算内容及波动原因。
而针对反馈意见，证监会就要求百神药业在30日内回复，如在30日内不能提供书面回复，需要提前10个工作日提交延期回复申请。如未能按期提交反馈意见，证监会将予终止审查。
招股书披露截至到2021年，中药配方颗粒在百神药业所有产品中的比重达到57.54%。中药配方颗粒产品目前均在江西省内实现销售，共计402个中药配方颗粒产品纳入江西省基本医疗保险支付试点，覆盖江西近300家二级及以上医疗机构。
如何走出江西，实现“立足江西，面向全国，做大临床基药，加快终端布局，深挖保健品潜力，线上线下协同发展”的战略部署，百神药业未来还有很长的一段路要走!