对话景顺长城基金副总经理黎海威：如何壮大耐心资本

凤凰网财经讯 第四届中国社会责任投资高峰论坛（IFCII）于5月30-31日在上海召开，今年的主题是“共建可持续未来”。 5月30日，“凤凰网财经午餐会”由中国普惠金融研究院、凤凰网财经联合主办，活动汇聚了多位知名学者、专家，共同探讨金融与可持续发展的未来。

景顺长城基金管理有限公司副总经理 黎海威

午餐会后，景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部总经理黎海威与凤凰网财经进行了深度对话，黎海威分享了自己对于ESG的价值投资、量化投资在资本市场中扮演的角色以及培养耐心资本等方面的观点和思路。

黎海威介绍，量化提供的是一种投资框架和投资理念，它是个很全面的东西。他指出，十年以前很多量化做的还是比较线性的，通过比较直观的统计手段模型进行筛选，和人类基于市场状态动态调整优先级的决策方式还是有很多不同。但是随着最近10年机器学习快速发展，量化模型更加接近于人的思维方式，在决策过程中会更加动态全面一些。

谈到量化交易是否对散户公平时，黎海威认为，大家在技术浪潮面前都会导致一个问题，就是每一个获得技术的人，相对没获得技术的人就会形成一种优势，这种优势有可能是降维打击。“资本市场是很开放的，如果中国的基金管理和量化管理不使用先进技术手段的话，通过北向和其他方式进入中国市场的国外投资者一样会使用。”首先，一套与时俱进不断完善的公平交易制度是不可或缺的。另外，散户可以借助相关技术手段和产品获得一定的助力，也可以基于自己的日常生活的观察和行业知识在熟悉领域中形成自己的优势。毕竟散户的资金体量小，调仓较为容易。对于个人投资者更为重要的一点是避免过度交易。

此外，黎海威还谈到了培养耐心资本的问题，他指出，对于长期资本，海外的经验是，短期反复炒作和长期持有，在税收上是有所区别的，很多机构在做决策时会进行税务评估。通过资本利得税的调整，国外短期投资税比长期持有税要高，而中国目前短期持有跟长期持有税是一样的。国内需要形成一种激励机制，让投资者看到长线比短线更赚钱，这才能更好培育耐心资本。

在ESG发展与短期收益中寻找平衡点

凤凰网财经：量化在ESG里面，您在投资时，是更看重于它的未来投资价值还是短期的收益？

黎海威：我们是要平衡的，毕竟是在二级市场投资。我们的跟社保之类的资金有些不一样，他们可以投资期间可能3年到5年，但我们往往有短期的绩效考核，所以我们必须要兼顾一些短期收益跟中长期的ESG目标，寻求在二者之间能够找到一个平衡。

凤凰网财经：您觉得量化投资在当前的资本市场中扮演了怎样的角色？

黎海威：量化提供的是一种投资框架和投资理念，它其实是个很全面的东西。我们看到的很多量化产品，不管公募和私募，类型实际很宽泛。公募这边主要是偏基本面，现在结合一些机器学习的尺度进行增强，大部分是多头产品，也有一些像量化对冲这种绝对受益型产品。私募做得更宽泛一些，更灵活一些，比如说大家可能比较了解的是偏高频的量化，也有商品期货的策略。量化是个基础工作，如果自己编个Excel，挑10只股票，也可以认为是借用量化技术手段。其实在海外，主动投资方向现在也是越来越多的使用量化手段帮他们进行筛选，毕竟上市公司很多，要进行排雷，要进行综合的打分，把股票池控制在几百个以内，然后再借助行业研究员的经验，挑选更好的股票。现在的技术手段包括大语言模型是很方便的，可以进行更多整合，比如读财报、社会责任报告，甚至央行的各种报告，通过大语言模式转换成某种打分，可以更好地理解它里面的一些重点。由于信息来源越来越多，各种投资方向都会借用一下量化或者人工智能手段来提高决策效率。

投资是反人性的 避免过度追涨杀跌

凤凰网财经：有一种观点认为，量化对于散户来讲，不公平也不太友好，您怎么看待这个问题？

黎海威：我们在面对整个技术浪潮时，比如新能源车、无人驾驶等等，只能是拥抱，避免被淘汰。我们早年觉得大哥大像砖头一样，很重，又很贵，后来变成翻盖手机，而现在看到的智能手机，包括折叠屏，都是新技术带来的。大家在技术浪潮面前都会有一个问题，就是每一个获得技术的人，相对没获得技术人就会形成一种优势，这种优势可能是降维打击。我们读过《三体》就会知道这个问题，而这种技术优势就很难说用完全的公平来处理它，但是一个不断完善与时俱进的公平交易制度是不可或缺的。资本市场是很开放的，如果中国的基金管理和量化管理不使用先进技术手段的话，通过北向和其他渠道进来的海外资金一样会使用。

投资其实是一个比较反人性、有挑战的事情，对于散户群体来说，最关键的点在于避免过度交易，基于家庭长期理财需求做好自己的风险跟资产配置。股市是有波动的，可以适度配置点国债或者理财，从资产配置的观念来做这件事情，而不是纯粹进行短线炒作。具体到在股市中的投资风格，对于个人投资者来说还是要基于日常生活的观察和积累，在相对熟悉的领域里形成某种优势。对于量化来讲，其实也是要综合各种信息，包括基本面、技术面、宏观中观数据等进行决策的，而且交易成本的控制是其中很重要的一环。

量化投资这些技术手段往往是跟人性在做斗争，人性最大的特点是容易追涨杀跌，受到情绪影响，而机器相对于人最大的一个优点是纪律性，所以避免过度的追涨杀跌是很关键的。

现在的量化模型更趋近于人的思维方式

凤凰网财经：AI的全面融合将对市场和量化投资有什么影响？您怎样看待投资团队更多利用AI技术这一趋势呢？

黎海威：我们是比较偏基本面的，在和AI融合方面做了很多探索。由于一些新的技术手段出现，最近10年量化投资在AI方面进展是非常迅速的。主要是神经网络和相关的一些技术手段出现，基于GPU、英伟达的一些进展，让计算和推演能力有很大的提高。十年以前量化做的还是比较线性的，通过比较直观的统计手段模型进行筛选，和人类基于市场状态动态调整优先级的决策方式还是有很多不同。但是随着最近10年一些发展，量化模型更加接近于人的思维方式，它在决策过程中更加动态全面一些，我们也在非常积极的拥抱这些技术手段。

可以通过税收的方式激励耐心资本

凤凰网财经：您刚刚提到了一个耐心资本，您觉得可以采取哪些激励的形式，可以让这些长期资本能更有信心的去长期持有？

黎海威：在国内市场中，投资者普遍追求短期绝对收益，资金属性使得基金经理难以实现长期投资目标。对于长期资本，海外的经验是，最直接的激励应该是税收，短期反复炒作和长期持有在税收上是有所区别的，很多机构在做决策时会对税收进行评估。美国的养老金投资在过去十几年里取得了显著的回报，但国内市场对于长期投资的认知和接受度仍然有限。

海外短期的税比长期持有的税要高，中国目前短期持有跟长期持有税是一样的。国内需要形成一种激励机制，让投资者看到长线比短线更赚钱，这才能更好培育耐心资本。

中国二级市场目前主要收的是印花税，而且中国的印花税比世界大部分地方要低的。如何让长期投资者拿的越久性价比更高，一方面是基于市场，如果能够震荡上行，拿的越久回报越高，另一方面持有成本越久越低，这是最好的，这是一个双向的互相促进过程。