风云君发现一家上市公司，净现金（类现金-银行借款）将近100亿，目前市值只有120亿，2023年净利润14亿，2024年前三季度8.84亿。
这又是一个现金和市值接近的公司，市值风云APP吾股排名为27名。
（市值风云APP吾股大数据）
真的这么优秀吗？
一、净现金100亿
三角轮胎（601163.SH）截至2024年3季度，账上货币资金21.55亿，其他流动资金74.73亿（从2023年年报看，主要是可转让大额存单），其他非流动资产（定期存款）14.17亿。
（2023年其他流动资产明细）
（2023年其他非流动资产明细）
这样现金类资产就有110亿，扣除10.82亿的短期借款，净现金相近100亿。
截至2025年2月27日，三角轮胎的市值只有122亿。
（市值风云APP）
PB为0.92，低于1，又是一家PB低于1但是账上全是现金的公司，这意味着公司底部有足够的安全边际。
二、现金保真吗？
三角轮胎的控股股东是三角集团有限公司，实际控制人是丁木。
（控制权方框图，2023年年报）
其实丁木是企业第二代继承人，1981年9月出生。
（丁木的简历）
第一代创始人是丁玉华，2018年6月逝世，享年70岁，丁木开始接任董事长。
而作为一家民营企业，三角轮胎自2016年上市这么多年，PB这么低，股价一直在底部，公司一直没有回购过……这不免令人生疑。
（三角轮胎股价走势图，市值风云APP）
这正是风云君百思不得其解的地方，那么最重要的资产即现金是真实的吗？
先把风云君分析后的结论放出来，现金是真实存在的。
第一，控股股东三角集团有限公司的股权一直没有质押。
（2023年年报）
（2024年中报）
（2024年三季报）
说明三角集团公司并不缺钱，占用上市公司资金的动机较小。
第二，追溯现金的来源。
现金最主要来源是靠公司利润沉淀，2024年前三季度还有8.84亿，累计81亿。
（2015年以来净利润情况）
一部分是2016年8月上市募集了44亿（净募资额42.82亿），不过这钱投了一些项目。
（IPO募投项目）
这些年在建工程投入累计也有51亿。
（数据来源：市值风云）
期间还有一个“及时止损”的小故事：
为应对2014年美国对华轮胎双反，2017年本来想在美国建设500万条半钢与100万条全钢轮胎项目，投资总额5.8亿美元，最后因为美国投资环境的变化，2022年终止了，也没损失多少钱，就只有区区162万美元。
第三、公司经营相对规范，上市以来没有违规的行为公告。
三、业绩周期波动大
三角轮胎这几年收入基本是增长的，但业绩波动很大。
（财务摘要：wind）
2021年业绩同比大幅下滑43%的原因，是整个轮胎行业需求减弱，成本上涨，两头被夹击，利润受挤压：
（1）成本端：受国际政治经济环境严峻、疫情持续散发的影响，橡胶、炭黑等主要原材料价格高涨、海运费猛涨、电力供应紧张；
（2）需求端：汽车行业芯片短缺、国五切换国六、国内基建投资下行等因素影响下，轮胎市场需求减弱，轮胎涨价受阻。
2023年业绩大幅的原因，又反过来，需求恢复增长，成本下降：
（1）需求端：2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显，加上品牌支撑，价格稳定；
（2）成本端：钢帘线、炭黑主要原材料市场价格震荡下行，同比回落；
（原材料的价格）
2023年整个公司毛利率为21.23%，比2022年增加了6.74个百分点。从历史来看，公司净利率的波动基本上是毛利率波动带来的。
（市值风云APP-吾股大数据）
到了2024年3季度，营业收入同比下降3.28%，净利润同比下降21.4%，特别是第三季度下滑更多。
（2024年3季报业绩）
2024年上半年轮胎产品价格是相对稳定，主要原因还是天然橡胶、合成橡胶延续去年四季度以来的涨势，导致轮胎的原材料综合价格上涨，即成本端的压力，导致毛利率从2023年的21.5%下降为2024年Q3的18.7%。
四、逆水乘舟，不进则退
三角轮胎ROE相对较低，2023年提高到了11.37%。
（数据来源：市值风云）
2023年分红比例也提高到了38.39%，股息率为4.65%。
（数据来源：市值风云）
净利润一直都是盈利的，表现不错。
（市值风云APP-吾股大数据）
但是做企业如逆水行舟，不进则退。
三角轮胎收入的收入和排名虽然也在增长，但是竞争对手进步更快。
（营业收入对比，市值风云）
（中国轮胎公司全球收入排名变化，华泰证券）
（来源：中金公司）
2018年归母净利润为4.83亿，比森麒麟还高，比赛轮轮胎少但差距不大，但2024年前三季度净利润就被赛轮轮胎和森麒麟远甩在后面了。
（净利润对比，市值风云）
且2024年前三季度只有三角轮胎的净利润是同比下滑16%的，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟净利润分别同比增长78%、60%、73%。
ROE也是低于竞争对手，2023年三角轮胎加权ROE为11.37%，赛轮轮胎为23.35%、森麒麟为16.41%，比贵州轮胎还低。
（ROE对比，市值风云）
为什么三角轮胎业绩落后了呢？原因很简单，就是产能扩张没有其他家那么积极，或者说激进，从最直接的固定资产（固定资产科目+在建工程）投资来看，这几年远远低于竞争对手。
（固定资产投资对比，市值风云）
风云君曾在“贵州轮胎”研报中也指出，轮胎作为同质化的产品，且主要原材料和销售市场两头在外，业绩驱动核心逻辑是海外建厂扩大产能。
（市值风云App-贵州轮胎研报）
三角轮胎与同行各自的特点分别是：
（1）赛轮轮胎在技术创新和国际市场拓展方面表现突出，生产基地国内有包括青岛、东营、沈阳、潍坊，海外有越南、柬埔寨、墨西哥和印度尼西亚，2023年海外收入为133亿，占比72%；
（2）而玲珑轮胎则在配套市场和零售市场有较强的竞争力，在国内配套市场，在海外也有生产基地和研发中心，在塞尔维亚（主要供货欧美地区）和泰国设有生产基地，并计划在2025年加快推进海外第三基地选址，2023年海外收入为105亿，占比52%；
（3）玲珑轮胎和赛轮轮胎主要区别在于，赛轮轮胎主要专注于海外替换市场，尤其是东南亚和欧美市场，而国内业务占比较低，此外，赛轮轮胎主要以零售为主，而玲珑轮胎则主攻配套市场（大厂商批发），牺牲毛利率抢占市场，国内市场份额更高；
（4）森麒麟产能全球化布局，比如泰国、西班牙，2024年9月30日摩洛哥工厂开始生产，客户包括德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车等，2023年海外收入为68.12亿，占比为87%；
（5）三角轮胎产能都在国内，但大部分是出口，海外市场以欧洲与亚非拉为主，2023年海外收入为62亿，占比60%。
（三角轮胎生产基地分布）
假如美国再次挑起轮胎的贸易战，三角轮胎的影响会比其他竞争对手少，而欧洲影响就相对大。
总结
三角轮胎财务稳健，公司治理良好，市值120亿，账上净现金100亿，底部有安全边际，但是缺乏业绩弹性，除非或许100亿现金能拿来并购。
因为三角轮胎最大的问题是海外没有产能布局，这几年产能扩张也没有同行上市公司玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟积极，连国企贵州轮胎都不如，股性也没有别人那么活跃。
这或许是二代接班之后经营之道趋于保守，虽然2023年分红比例和股息率提高，但是股价低迷这么多年也从没回购过——其实账上有现金，要不用于公司发展，要不提高分红和回购金额。
企业永远是平衡之道，适当负债抓住机会未必是坏事，进攻是最好的防守。