东诚药业（002675.SZ）的发展轨迹可谓一波三折。在2024年财报发布后，公司业绩再次令市场失望，营收和净利润双双下滑
近几年，东诚药业（002675.SZ）的发展轨迹可谓一波三折。在2024年财报发布后，公司业绩再次令市场失望，营收和净利润双双下滑，原料药业务持续萎缩，核医药业务未能有效填补缺口，公司整体增长乏力。
尽管东诚药业过去几年积极布局核医药，并将其作为新的战略增长点，但该业务发展进展缓慢，短期内难以改变公司业绩承压的现状。同时，大规模投资和融资带来的财务负担也在加剧公司经营压力。面对行业竞争加剧、传统业务盈利能力下滑以及新业务转型的不确定性，东诚药业的未来正笼罩在不确定的阴影之下。
净利润持续下滑，业绩未见好转
2024年，东诚药业的业绩再度下行，延续了过去三年的颓势：
全年营业收入28.68亿元，同比下降12.42%，已连续三年下滑；归母净利润1.8亿元，同比下降12%，处于近八年中的中间偏下水平；毛利率虽有所反弹，但复苏乏力，仍远未回到疫情前的高点。
事实上，东诚药业已经连续两年出现净利润下跌，目前的盈利水平不到峰值年份的一半。尤其是在2023年四季度，公司更是出现了罕见的亏损，2024年虽然没有再陷入亏损，但盈利能力依然疲弱，全年利润依旧同比下降。
不仅如此，2023年至2024年的四个季度中，东诚药业仅有一个季度的营收实现同比增长，其他三个季度均出现不同程度的下滑，下跌最严重的时期集中在2023年下半年和2024年前三季度。虽然2024年四季度有所回升，但仍不足以扭转全年的低迷表现。
原料药业务萎缩，市场竞争激烈
原料药业务曾是东诚药业的核心收入来源，但近年来市场环境变化、价格战加剧以及行业竞争加剧，使该业务逐渐式微：2024年，原料药业务收入为12.55亿元，同比大幅下降25.17%；
其中，公司核心产品肝素钠原料药收入8.44亿元，同比下降36.32%；原料药业务的营收占比已经从2021年的57.92%下降到2024年的43.76%，市场份额持续萎缩。
东诚药业的肝素钠业务受到全球市场价格下滑的冲击，虽然销量有所增长，但价格的下降导致收入仍不理想。同时，原料药的主要原材料——肝素粗品的供应链不稳定，因生猪出栏量波动而出现价格起伏，给公司原料采购带来更大的不确定性。
值得注意的是，原料药业务的毛利率虽然在2024年有所反弹，但与疫情前的高点仍有较大差距。未来，该业务的盈利能力依然面临市场价格波动、行业竞争和成本压力的挑战，能否稳住当前市场份额仍是未知数。
制剂业务承压，集采冲击利润空间
东诚药业的制剂业务同样遭遇市场挑战：2024年，制剂业务收入3.25亿元，同比下降18.66%；毛利率从2021年的76.26%大幅下降至2024年的39.73%，跌幅惊人。
这主要是因为东诚药业的核心制剂产品那屈肝素钙注射液于2023年下半年进入国家集采，导致产品价格大幅下降，使该业务的盈利能力大幅受损。
制剂业务原本是东诚药业在原料药之外的第二大收入来源，但由于行业政策变化和价格压力，该业务未来能否恢复增长仍充满不确定性。
核医药转型步履维艰，投资风险高企
面对传统业务下滑的现实，东诚药业近几年大力押注核医药，希望借助这一创新赛道扭转颓势。然而，从2024年财报来看，核医药业务的增长远不及预期：2024年核药业务收入10.12亿元，同比微跌0.52%；重点产品18F-FDG仅增长0.25%，云克注射液、锝标记药物收入均同比下降；核医药业务的增长未能有效抵消原料药和制剂业务的下滑。
更值得关注的是，东诚药业在核药领域的研发投入巨大，但短期内难以实现盈利：2024年研发投入达4.32亿元，同比增长37.67%，占总营收的15.03%，大幅高于上一年的9.56%；
其中，86.62%的研发资金投向核素药物，表明公司正在孤注一掷押宝这一新兴领域。
然而，核医药行业存在高技术壁垒、审批流程复杂、市场准入严格等问题，东诚药业的研发能否最终实现商业化仍是未知数。此外，公司旗下蓝纳成生物技术有限公司正在进行C轮融资，若未能在2026年6月30日前实现IPO，投资方有权要求东诚药业回购股份，这可能加剧公司的财务压力。
财务压力上升，现金流承压
由于持续的高额研发投入和核药业务扩张，东诚药业的资金流动性压力加剧：2024年经营活动现金流入30.31亿元，同比下降19.86%；现金流出27.44亿元，同比下降21.72%，整体经营活动的现金流规模缩小；投资活动现金流净额-7.15亿元，同比下降18.61%，显示出公司在投资上的激进态度。
此外，公司2024年筹资活动的现金流净额5.44亿元，较上一年明显增长，表明公司正在通过融资来缓解现金流压力。但未来，如果核医药业务短期内无法实现盈利，公司可能面临资金链紧张的风险。
“买买买”策略失灵，并购扩张难以提振业绩
过去几年，东诚药业曾通过频繁的并购扩张来提升市场竞争力和估值，但如今看来，这一策略并未带来预期的增长：2016年至2017年，东诚药业进行多次并购，累计斥资超20亿元收购云克药业、安迪科等公司； 但并购后的整合效果有限，部分子公司甚至出现亏损，反而拖累了整体业绩。
如今，东诚药业的市值已经远远低于并购高峰期的水平，市场对其扩张模式的可持续性产生质疑。
业绩持续下滑，东诚药业转型存隐忧
东诚药业的原料药和制剂业务持续下滑，毛利率受压，核医药业务短期内难以成为盈利支柱，加之高额的研发和投资，导致公司业绩承压，现金流压力加大。
面对行业竞争加剧、市场环境变化和核药转型的不确定性，东诚药业能否扭转颓势仍是未知数。如果未来核药业务无法快速放量，公司可能陷入更深的业绩困境和资金压力，这无疑是投资者最为担忧的问题。