前脚公司搞回购救市心切，后脚大股东减持泼盆冷水，这样的“冤种”故事发生在山子高科（000981.SZ）的身上。
时间回到2024年7月24日，山子高科股价跌破1元线以下，之后连续3个交易日里也始终未能突破退市生死线，触发退市危机，急得上市公司和董事长先后发布救市方案，“回购+增持”一套组合拳才勉强将公司股价拉回安全区域。
但临近年尾，公司股价却突然迎来一顿猛涨，甚至出现5天4个涨停板，最高一度涨到3.35元/股，相当于4个月翻了4.4倍。时至今日，公司股价回落至2元/股左右，持续横盘震荡。
作为这场游戏的局外人，我们不妨先看看公司的基本面。
一、甩卖房地产，断臂求生
山子高科的前身是大名鼎鼎的银亿股份，由宁波前首富熊续强在上世纪90年代创立，通过收购烂尾楼进入房地产市场。
彼时，在豪强林立的房地产界，银亿股份名气并不大，在我国地产百强中排名也比较靠后，直到2011年作价33亿成功借壳ST兰光，市值开始大幅飙涨，最高一度站上350亿元。
但好景不长，房地产行业的遭遇想必大家也都知道，自从2015-2016年那段高峰期过后，我国房地产市场便进入扑朔迷离、跌宕起伏的状态。
用公司的话来说就是“土地市场、地王频出，面粉比面包贵；房产市场、限价降库，冰与火两重天；宏观调控、政策频发，限贷限购齐出；企业现状、强弱分化，困难机遇并存”，2016起连续下滑的房屋施工面积也部分验证了这一说法。
与此同时，各类收紧政策的颁布也让房地产市场集中度加速提升，2017年全国新房销售额更集中在排名前100的中大型地产公司上，集中度达到55.5%，其中销售额过500亿公司增加了15家，但100亿以上规模的公司却减少了2家。
换句话说，大的地产商更大了，小的地产商更小了。而山子高科作为后者，其日子并不好过。自2016年起，房地产销售收入开始大幅下跌，2019年已经跌至14.03亿，甚至还不到2015年的1/5。
也是2019年，公司债务暴雷，因被债务人向法院申请而被迫进入重整程序，并被冠以“*ST”。
（来源：山子高科公告20191010）
但重整后也并未改善，甚至越发拉胯，叠加新冠疫情爆发催化，2022年公司房地产收入最低仅剩2.19亿元。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
无奈之下，山子高科于2024年4月选择将房地产业务打包卖掉，根据评估价值，该业务的相关股权和债权资产合计13.14亿元，但最终却只能以低于7折的低价甩卖出去。
（来源：山子高科公告20240430）
时至今日，山子高科仍剩下零星的房产销售业务，但在总营收中的比重已大幅缩减，从2023年上半年的22.26%缩减至2024年上半年的5.02%，减少了17个百分点。
二、巨额收购玩跨界，次年业绩大变脸
面对房地产业务的退潮，山子高科亟需开拓新的业务，其瞄准的方向是汽车零部件。
正如那句老话“天下武功唯快不破”，什么是最快的介入方式？——跨界并购。
2017年一开年，山子高科便斥资28.45亿元收购宁波昊圣100%股权，从而间接控制全球第二大独立生产气体发生器美国ARC集团。
（来源：山子高科公告20170125）
同年年中，山子高科又斥资79.8亿购买东方亿圣100%股权，从而间接控制全球知名汽车自动变速器独立制造商邦奇集团。
（来源：山子高科公告20170601）
两笔收购下来，山子高科合计耗资108.25亿元。相较以往我们写过的众多跨界收购，山子高科的这两次收购增值率分别为5.5%和11%，乍一看还颇为良心？
仔细一瞧，两家被收购标的在收购前就自带了巨额商誉，收购完成后累计确认商誉69.8亿元，占到收购总额的64.48%！这也意味着，百亿收购中，有六成资金买的是看不见摸不着、且随时可能暴雷的商誉！
（来源：山子高科公告20170118、20170615）
虽然成本虚高，但山子高科也算是正式敲响了汽车零部件行业的大门，业务主要包括安全气囊气体发生器和无级变速器两大领域。
果然，该来的还是来了。
两家标的，只在收购当年（2017年）取得不菲的盈利，次年（2018年）便发生严重变脸，第三年直接亏得连裤衩都不剩了。
业绩承诺期三年累计亏损52.27亿元，当初承诺的可是三年利润35.42亿啊！
（来源：山子高科公告，制表：市值风云APP）
不仅山子高科连忙出来发小作文致歉，监管层也是多次关注和问询。
没错，还是那个老掉牙的原因，大环境不好，比如国内经济增速放缓、车辆购置税补贴全面退出、消费者信心回落等。
公司：“你看，人家中汽协数据也显示了，2017-2019年我国汽车销量确实呈现负增长。”
（数据来源：中汽协）
风云君：“你怎么不看看汽车零部件行业的上市公司，2019年有9成以上仍处于盈利状态，甚至有近4成的盈利规模要高于2017年，实现逆势正增长。”
所以，当大家都在逆势增长的时候，山子高科在干什么？
彼时的控股股东债务连环暴雷，临近破产边缘，已经自顾不暇，还哪有心思管理上市公司的经营运作，甚至还想着从上市公司身上吸血还债。截至2019年4月末，控股股东及关联方累计违规占用上市公司资金22.47亿元。
（来源：山子高科公告20190430）
当初壕掷的108亿，最终还剩什么？
商誉：近70亿商誉，到2023年末，只剩近4亿元未计提减值。
业绩补偿：在2019年承诺期满后，承诺方未能如约完成业绩补偿，拖到2022年才在监管层和法院介入公司重整后完成。
2025年起，山子高科也开始甩掉汽车零部件的包袱，28.45亿买来的宁波昊圣只能卖6.63亿元，自此退出安全气囊发生器业务。
（来源：山子高科公告20250102）
欧洲子公司也开启重组，子公司比利时邦奇集团（PPS）将向斯特兰蒂斯集团（PSA）出售邦奇雪铁龙公司股权（PPET：PPS和PSA的合资公司）。截至2024年9月末，公司已收到斯特兰蒂斯集团支付的预付款折合人民币10.5亿元。
本次重组完成后，山子高科将不再持有PPET股权，这也是公司亏损较大的细分领域。
问题来了，卸掉包袱后的山子高科能够轻装上阵吗？
三、10亿现金，也（敢）有造车梦？
其实早在2023年年初，上市公司就要改头换面、重新做人了，不仅名字从“银亿股份”变更为“山子高科”，主业也转向新能源汽车和半导体。
（来源：山子高科公告20230112）
半导体暂时还没见到啥踪影，咱先来说说造车。
2023年5月，山子高科以1.07亿元价格，收购邢台龙冈90%股权，就此获得了造车资质，旗下汽车品牌名叫“红星汽车”，可制造生产乘用车、轻型客车和轻型货车。
2023年年末，山子高科又与哈尔滨政府就整车产业项目达成合作协议，锚定海外“一带一路”整车市场。
截至目前，山子高科有两个整车生产基地，分别位于黑龙江哈尔滨和河北邢台，规划产能分别为12万辆/年和2万辆/年，并已具备合法合规的生产和出口资质。
这两个产能基地一共投了多少钱呢，2023至2024年前三季度，公司所有的资本开支，也不过7.2亿元。
只花了8个多亿，就把资质、产能通通搞齐全了，莫不是造车界的又一匹“黑马”？
2024年7月，山子高科首款量产车型正式下线，并将目标设定为年产销量12万辆以上，目标远大！
（来源：山子高科2024年半年报）
但目标岂是那么容易实现？果不其然，又是一次梦想破碎的过程。
山子高科乘用车上线首月，即2024年8月，其销量仅有2,165辆，产量1,705辆；9月，产销量更加凄惨，分别仅有2,093辆和1,855辆；10月，这一数值进一步下降至1,200辆和1493辆，这样的下滑速度仿佛坐上了滑滑梯。
此后的11月和12月，山子高科已经不再主动披露乘用车的产销数据。猜得没错的话，这种捂着不好意思说的情况，大概率是没卖出去几辆。反正，目前在懂车帝APP上，红星汽车品牌的在售车型显示为0。
那风云君粗略算个总账，山子高科的首款乘用车，从上线到下线，只卖了3个月，总共5,513辆，就卖不动了。当初拍着胸脯定下的豪言壮语12万辆呢？
（来源：山子高科公告，制图：市值风云APP）
老实说，山子高科造车项目取得这样的结果并不令人意外。
想当初，雷军曾在小米进军造车行列时大放豪言：我们账面趴着1,000亿，我们亏得起！
的确，整车研发不投入几十上百亿，哪里会有成效和突破？作为与生命安全息息相关的产品，这样的汽车品牌你敢买敢坐吗？
山子高科是不想砸钱吗？是没钱啊！
这些年里，公司账面资金最高一次也就32.84亿元，其中近半资金都处于冻结状态，更多时间里都不到10亿元，远远不敌同期长短期借款之和。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
从负债率的角度来看，数据会更加惊人。这些年里，山子高科的资产负债率长期高居70%以上，截至2024年三季度末，这一数值达到夸张的81.1%，有息负债率也是常年保持在40%左右，债务负担相当重。
（来源：市值风云APP）
更重要的是，山子高科的营收在持续下滑，利润在连年亏损，2018年至今累计亏损近160亿元。
（来源：市值风云APP）
即使亏损背后囊括了大量非付现成本，但公司的现金流表现也并不好看，经营活动现金流已连续三年为净流出状态，合计失血14.5亿元。
扣除不菲的资本开支后，山子高科的自由现金流几乎年年为负，2017年至今累计金额高达-50亿元。这样持续失血的状态，让山子高科更难以填补上债务的窟窿，仿佛进入了恶性循环。
（来源：市值风云APP）
种种糟糕的资产质量和业绩表现，山子高科拿什么造车？
换你是大股东，你会怎么办？努力经营主业，还是和中小股东比手速？反正最新公告里已经有大股东计划动身跑路，拟减持不超过0.36%股份。另外，控股股东更是有部分财产份额将被司法拍卖。
可以说，曾经玩得有多花，现在的窘迫就有多大。出来混总是要还的，投资者要做的就是远离，有多远就走多远。