1994年12月5日，乌克兰代表在《布达佩斯备忘录》上签了字，这份用华丽辞藻堆砌的文件承诺：美俄英三大国将保障乌克兰领土完整，作为交换，这个新独立国家需在七年内销毁所有核武器。
至此，乌克兰从此丧失战略威慑力，彻底沦为大国博弈的牺牲品！
“你手里没有筹码”，这就是最近川普对泽连斯基说的。
核工业，关系到国家的能源安全与国防安全，而天然铀又是核工业建设发展的物质基础和重要命脉……
A股正好有家铀矿公司在IPO——中国铀业（中国铀业股份有限公司），属于中核集团旗下供应天然铀的公司。
由于核安全、环保要求比较高，中国的核电运营是需要牌照的，目前只有中核集团、中国广核集团、国家电投集团和中国华能集团4家公司。
所以铀矿行业有一点特别好，就是这个业务不存在行业竞争，只有三家公司：（1）中核集团旗下的中国铀业；（2）中广核集团旗下的中广核矿业（1164.HK）；（3）国家电投旗下的国核铀业。
（资料来源：招股说明书）
而且中国铀业又是铀矿资源最多的，占据国内绝对主导地位，无论是储量还是产量都比中广核矿业多几倍，连竞争对手中广核集团、国核铀业都要向公司采购天然铀产品。
（2024年半前五大客户）
可以理解，中国的铀矿资源就基本只看中国铀业这一家了，那投资的关键词“稀缺且垄断”呼之欲出。
一、好爸爸“中核集团”
中国铀业的控股股东是中核铀业，实际控制人是中核集团（中国核工业集团有限公司）。
（控制权结构，招股说明书）
从股权关系来看，中国铀业并不是A股中国核电（601985.SH）的子公司，而是中国核电的兄弟公司，上市公司中国核电的实际控制人也是中核集团。
（中国核电2024年中报前十大股东）
而中核集团也是中国铀业的第一大客户，2021年2024年中，中国铀业向中核集团关联方的销售额分别为58.2亿、50.6亿、79.2亿和 42.6亿，占当期营业收入的比例分别为65.36%、48.02%、53.54%和52.96%。
（中核铀业前五大客户情况，招股书）
一般情况下，企业上市第一大客户是关联方且收入占比如此之高，监管层会基于独立性的问题不让IPO通过，但是由于下游行业也是集中：
核燃料业务方面，中核集团拥有先进的铀纯化转化设计能力、独立自主的铀浓缩能力、型号完整的核燃料元件研发及制造能力，是中国唯一的核燃料生产商、供应商和服务商。
考虑到能源安全的地位，风云君认为中国铀业上市过程中，独立性和关联交易这点不是问题。
（中国铀业上市目的是保障能源安全，招股说明书）
此外，在准备上市过程当中，中国铀业2018年改制成有限公司之后，估计为了避免后续上市同业的竞争问题，实际控制人中核集团2019年就将所有的铀矿资源和国内外贸易业务都交给了中国铀业。
（招股说明书）
这大大增强了中国铀业的经营实力， 与中广核矿业（1164.HK）相比好很多——中广核矿业的控股股东手上还有持有90%的全球第二大铀矿在上市公司体外。
（中广核矿业及控股股东旗下矿产资源，数据来源：华泰证券）
二、妥妥的资源股
由于中广核矿业收入都是贸易业务，净利润才体现铀矿资源的盈利，所以我们直接对比净利润。
从盈利来看，中国铀业归母净利润远比中广核矿业高几倍。
（数据来源：市值风云）
原因就是中国铀业的铀矿资源更多。
从矿产资源拥有量来说：
（1）中国铀业共拥有境内外探矿权6宗、采矿权18宗，掌握了丰富的境内外天然铀资源，也是全球主要天然铀供应商之一，生产规模行业领先；
（2）中广核矿业只有5家矿山资源。
（中广核矿业参股矿山情况，华泰证券）
中国铀业最大的铀矿（罗辛铀矿）位列全球第六位，也比中广核矿业最大的铀矿产量排名（全球第九名）更前，且权益的持股比例更高。
（全球前十在产铀矿，国信证券）
其中纳米比亚的罗辛铀矿是2019年中核集团从力拓集团手中收购过来的，也是全球第二大露天铀矿山。
总的储量和产量方面，中广核矿业披露了2023年中广核矿业权益资源量为3.9万tU，权益产量为1227tU，不过中国铀业基于相关规定，申请豁免不披露具体的储量和产量。
（招股说明书）
目前中国铀业拥有6宗探矿权，其中国内5宗，位于内蒙和新疆省；国外1宗，位于纳米比亚。
（探矿权明细，招股说明书）
采矿权18宗，其中国内16宗，国外（纳米比亚）2宗。
（采矿权明细，招股说明书）
而中广核矿业国内没有一家铀矿，所以说国内找到10个大型的铀矿床，主要是利好中国铀业而不是中广核矿业。
(中国矿产资源勘查开发获重大进展，2025年3月3日）
三、铀价上涨：需求增加，供给收缩
作为资源股，中国铀业的业绩和铀价密切相关，那么未来铀价走势如何？
从2021年1月以来铀价走势来看，价格中枢在不断提高。
所以2022年之后的净利润比2021年都好。
（业绩情况，wind）
铀价上涨的原因就是：需求增加，供给收缩。
需求方面，2019年之后中国重启核电核准，2022年-2024年，国务院常务会议相继核准10台、10台及11台核电机组开工建设，近年来核准机组数量大幅增加。
（招股说明书）
截至2023年底，国内在建核电机组数量和总装机容量均保持世界第一，商运核电机组数量和额定装机容量位居全球第二，国内核电用户对天然铀的需求预计将稳步提升。
国际需求方面，欧美国家也积极制定相关政策和计划，重新拥抱核能，国际原子能机构连续三年上调了全球核电发展预测。
供给方面，资本支出不足，全球各国天然铀勘探支出下降明显。
（浙商证券）
自2017年之后，一些铀生产国由于铀价低而限制了其产量，全球天然铀产量减少。
且行业集中度较高，根据WNA统计数据，2022年全球产量排名前10位的公司占据了全球90%以上的天然铀产量，中国铀业处于行业前十。
（可比公司对比情况，招股说明书）
四、对外并购才是出路
从铀资源储量来看，铀矿全球分布不均匀，澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚五国占据了近七成的份额。
其中，哈萨克斯坦由于开采成本最低，成为全球铀矿产出第一大国。
中广核矿业大部分的铀矿投资也是在哈萨克斯坦。
中国铀矿储量少，仅占全球总储量的4%，但是需求量大，核电在运在建规模已升至世界第一了，所以中哈是永久全面战略伙伴关系。
这次公司IPO，计划募资41亿（估值273亿-400亿之间），大部分是用了扩大产能的。
（募集资金用途）
但基于中国少铀但需求大的基本国情，风云君认为，中国铀业上市之后，一定会借助资本市场平台往外去并购铀矿的。
总结
中国铀矿储量少，仅占全球总储量的4%，但是需求量大，国内在建核电机组数量和总装机容量均保持世界第一，商运核电机组数量和额定装机容量位居全球第二，对铀矿的稳定安全提供的要求很高。
中国核电重启叠加全球重新拥抱核能的背景之下，全球铀矿产能由于供给不足，导致近几年铀价大幅提高。
而中国铀业经过控股股东划入以及多年往外并购，目前拥有境内外探矿权6宗、采矿权18宗，掌握了丰富的境内外天然铀资源，名列前十铀矿企业，是我国核工业发展和国家安全的国家队和主力军。
业务具有牌照和垄断性，国内占据绝对主导地位，基本没有竞争对手。