中美下一步出招，盯紧这两个指标

作者｜千淳

中美之间的博弈，从未停歇。表面上看，是关税谈判、科技竞争，实际上，背后各有各的硬伤和红线。

老美顶不住的是国债压力，东大死守的是就业基本盘。

这场较量，胜负未分，但谁的软肋先暴露，谁就可能率先做出妥协或突变。

我们认为，未来局势的走向仍需盯紧两个关键指标：老美的国债走势，东大的就业信号。

我们一个个分析。

老美的硬伤：国债

近期，美债价格持续下跌，收益率快速攀升。10年期国债收益率一度逼近历史高位，意味着老美融资成本激增，财政赤字压力加剧。在这种局势下，特朗普不得不暂时在关税问题上做出让步，宣布对部分对华加税延缓90天执行。

这并不是谈判的胜利，而是国债压力倒逼的被动调整。

为什么国债下跌会让老特如此惊慌？背后逻辑很清楚：

第一，国债下跌意味着市场信心流失。国债是老美举债运转的根基。如果国债价格下跌，意味着投资者正在抛售美债，资本开始逃离。市场对老美财政可持续性的信心动摇，这是最根本的危险信号。

第二，价格下跌会导致收益率上升。因为在债券市场，债券价格和收益率是反着走的。国债一开始发行的时候就约定了利息是多少，这就是所谓的票面利息。国家每年会按这个约定付钱。也就是说，不管后面市场价格怎么变，利息金额都不会改。

所以，当国债价格跌了，相当于用更少的钱买到同样的固定利息，算下来，收益率就自然上升了。

（图源：Macroview）

第三，收益率飙升代表着政府借钱更贵，财政赤字进一步恶化。老美政府每年需要巨额发新债来还旧债、填补赤字。如果新发的国债收益率很高，意味着政府要支付更多利息，财政负担迅速加重，形成恶性循环。

第四，金融系统风险上升，会导致资本市场恐慌蔓延。国债是银行、保险公司、各类基金配置的大量底仓资产。如果国债价格剧烈波动，金融系统的稳定性就会动摇，最终可能冲击股市、信贷市场，触发更大的连锁风险。

那么对老特而言，这一切意味着什么？

大选临近，特朗普最需要的是金融市场维持表面繁荣，以展示政绩。而此时，若国债持续失控，那将引发一连串资本市场剧烈波动，直接打击他的竞选连任前景。

因此，在国债市场持续承压的背景下，老特选择推迟90天加税，是一次不得不做出的“自保”操作——以暂缓对外冲突，换取国债市场喘息空间。

回顾历史，老美每当国债收益率飙升、财政出现系统性压力时，政策都会被迫转向，软化立场，优先稳住内部基本盘。

比如2018年，美联储加息引发债市动荡后，特朗普政府接连喊停紧缩，美联储迅速转鸽；而2023年初，国债收益率逼近5%关口时，财政部也开始频繁释放“协调口风”，尽量稳住国内市场信心。

国债，是老美真正无法承受的警报器，比任何关税谈判、科技战更要命。

东大的目标：稳就业

与老美不同，东大当前最重视的，并不是出口数据、也不是GDP增长数字，而是就业稳定。

在刚刚召开的zhèng治局会议中，“稳就业”被列为四稳之首，出现频率远高于以往。

会议用词清晰指向——就业不仅是经济问题，更是稳定问题。

这与美联储的“失业率=就业状况”定义不同，东大更看重的是：有没有足够多的人，有事可做，社会秩序能否维持基本稳定。

有内部人士比喻，现在关税之争，对方被视作“上甘岭战役”，而就业保卫战，就是内部的主战场。

简而言之：只要就业基本盘稳住，一切可以慢慢调整；一旦就业失稳，社会情绪、信心体系都将迅速恶化。

既然“就业”成了当前政策的锚点，很多看起来难以理解的政策现象，其实都能从这个角度找到解释。

从资金调度、企业监管，到产业侧结构处理，未来所有出招，基本都会围绕“稳就业”这个大目标展开。

就业优先，稳定压倒一切

那么接下来，我们可以看到哪些连锁反应呢？

首先，监管层在近期允许保险公司下调最低保证利率，这是一个重要信号。

这意味着，过去那种保障投资人一定回报的模式正在松动，资金可以更加灵活地支持实体经济和就业相关项目。

这背后的逻辑是清晰的：

保就业，需要大量资金支持企业生存；

如果继续死守高回报承诺，资金流向将偏离政策意图。

因此，未来一段时间内，资产市场的高回报、高弹性机会将减少，整体表现偏弱。

政策目标很明确：牺牲一部分资本回报，换取整体就业稳定。

其次，最低就业门槛，比完善社保更重要。

京东外卖近期宣布，为外卖员缴纳五险一金，在社会上引发了广泛好评。

然而，从政策导向看，此类提升就业质量的举措，短期内未必能获得明显政策红利。原因很简单：

面对复杂局势，政策在短期内会更强调就业岗位的数量，优先确保大多数人有事可做，而对岗位待遇的优化，可能会放到后续再逐步完善。

在保就业的大逻辑下，“有岗即稳，无岗即乱”成了压倒一切的考虑。

因此，像上五险一金、提高用工标准这样的企业实践，虽然在社会责任层面备受肯定，但在当前政策导向下，整体资源更侧重于稳住就业规模，相关支持力度可能相对温和。

另一个正在发生的变化是：就业政策正在向年轻人倾斜。

有传闻显示，某大型企业在有关方面指导下，大量招聘应届毕业生，同时裁减一部分中年员工。

这并非孤例。背后逻辑是：

年轻人如果长期失业，容易形成社会怨气，带来不确定性；

中年人即便短期失业，因有积蓄、社会经验，相对可控。

因此，未来就业市场上，35岁以下人群将成为优先保护对象，中年人面临的竞争压力、职业风险将显著增加。

有人问，既然就业这么重要，为什么现在还不出台大规模刺激？

答案是：目前就业指标虽然压力大，但尚未到崩盘临界点。

一旦出现剧烈滑坡，比如城镇调查失业率大幅上升，或者青年失业率爆表，那么大规模刺激政策就会迅速推出。

换句话说，就业指标，就是政策突变的开关。

既然就业成了压倒一切的优先项，其他许多本该推进的结构性调整，也只能暂时让位。在这种背景下，产能过剩的问题，又会被怎样处理？

在正常年份，当出现产能过剩，通常的做法是引导市场出清，促进资源效率提升。但在当前就业优先的大环境下，这种做法已经显得不合时宜。

在刚刚召开的高层会议中，明确提出要“规范竞争秩序”，而不是鼓励激烈竞争、优胜劣汰。

这意味着政策重心已经明确转向：稳定企业运行、稳定岗位数量，才是眼下最紧迫的目标。

简单来说：

不鼓励价格战，不鼓励打到同行破产；

不着急去库存，不急于淘汰落后产能；

容忍一定程度的产能冗余，只为稳住就业盘子。

一句话总结：能撑就撑，不清不爆。

所以无论是货币政策、财政投放，还是产业竞争规则的制定，核心判断标准只剩一个：能否守住就业这条线。政策所有的犹豫与倾斜，其实都源于这一点。

如何看清未来趋势？

未来局势复杂，但一定要盯紧这两个核心指标：

老美的国债收益率： 如果继续飙升，美国将被迫进一步软化立场；

东大的就业数据： 一旦失稳，刺激政策将迅速上马，甚至突变。

未来的政策变化，不会无缘无故地到来，一切都由硬约束决定。

国债，是老美的警报器；就业，是东大的风向标。

掌握这两个指标变化，就能更好地看清未来大势走向——但真正的难点是信号总是充满迷惑性。

年初美债收益率一度升破4.7%，只是惯性波动，还是美债抛压失控的临界点？

稳就业”被反复强调，是口头表态，还是重大政策出招前的惯例铺垫？

企业频频裁员、又高调招应届生，这到底是优化结构，还是政策指向？

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