振石股份IPO：巨额分红后“缺血”上市，关联交易疑云重重！
一家公司在港股退市六年后，带着下滑的业绩、高企的负债和惊人的关联交易，再次叩响A股大门，这究竟是资本的勇气还是投机者的游戏？
近日，上交所官网显示，振石股份主板IPO已进入问询阶段。这家曾于2019年从港股私有化退市的企业，在沉寂六年后再度冲击资本市场。
然而，在其光鲜的上市背后，却是营收净利双降、负债高企、关联交易占比近七成、以及IPO前突击分红11.4亿元的尴尬局面。
01 业绩下滑，风口上的挣扎者
振石股份自称主要从事清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产及销售，产品覆盖风力发电、光伏发电等多个热门行业。
尽管身处“技术与需求共振”的赛道，振石股份的业绩却令人大跌眼镜。财务数据显示，2022—2024年，公司营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元，呈现连续下滑趋势。
更为堪忧的是，同期公司实现的归属净利润分别约为7.74亿元、7.9亿元、6.08亿元。2024年净利润同比下降23%，这在清洁能源行业高速发展的背景下，显得格外刺眼。
公司解释称，营收下滑主要系清洁能源功能材料收入下降，以及上游原材料价格下行导致产品售价下调。然而，当同行们都在乘风破浪时，振石股份为何却逆流而下？
02 “贫血”的巨人与慷慨的分红
振石股份的资金状况更是令人啼笑皆非。截至2024年末，公司账上短期借款、长期借款金额分别约为15.87亿元、24.33亿元，合计约40.2亿元。
公司的资产负债率也居高不下。报告期各期末，振石股份资产负债率分别为71.53%、71.3%、67.75%，明显高于同行业可比公司均值（约55.7%）约12个百分点。
就是这样一个需要“输血”的企业，在IPO前却表现得异常“慷慨”。2022年、2023年，振石股份接连实施大手笔现金分红，合计分红金额约11.4亿元。
这一数字占公司两年归属净利润总和的比例高达72.89%，几乎将大部分利润都分了个一干二净。
03 肥水不流外人田？实控人的分红盛宴
振石股份为何如此“慷慨”？答案藏在股权结构中。本次发行前，张毓强、张健侃父子合计控制公司96.51%的股权，是公司的绝对控制者。
按照这一比例计算，张氏父子从11.4亿元分红中获得的收益超过11亿元，真正实现了“肥水不流外人田”。
某资深投行实战派人士指出，在实控人控制股权比例过高的情况下，公司大额现金分红可能存在诸多潜在问题。实控人可能利用其控股地位，影响公司分红政策的制定和执行。
更有意思的是，张健侃作为公司董事长，竟然不从公司领取薪酬，难道是分红已经足够丰厚？
04 关联交易盘根错节，独立性存疑
振石股份的问题远不止于此。报告期内，公司关联交易金额占营业成本的比例高达60%-70%，令人瞠目结舌。
其中，公司对中国巨石的采购占比尤为“显眼”。报告期内，振石股份对中国巨石采购玻璃纤维等的合计金额分别约为21.12亿元、18.95亿元、20.35亿元，占营业成本比例分别为52.98%、50.24%、62.43%。
中国巨石何许公司？全球产能最大的玻纤供应商。而公司实控人之一张健侃自2019年5月至今担任中国巨石董事，中国巨石自然成为公司关联方。
这不禁让人怀疑，振石股份是否只是中国巨石的“影子公司”？其业务独立性究竟如何？
05 产能过剩仍扩产，募资项目疑云重重
尽管面临诸多问题，振石股份仍然计划通过本次IPO募集资金约39.81亿元。这一数字几乎相当于公司最新一期净资产（29.1亿元）的1.36倍，近乎“再造”一个振石股份。
公司称，募投资金将用于玻璃纤维制品生产基地建设项目、复合材料生产基地建设项目等。然而，公司现有产能利用率并不高，2024年只有81.72%。
更令人担忧的是，行业已经出现产能过剩。根据智研咨询发布的报告，预计2024年中国风电玻纤织物总产能已达320万吨，而市场需求仅为240万吨，产能过剩率达33.3%，行业平均开工率已低于70%。
在这种情况下，振石股份仍要大幅扩产，难道是要“投产即过剩”？