投资要点：
全国经济运行情况：2025年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%。总体来看，10月份“反内卷”治理成效有所显现，高技术制造业发展支撑经济韧性，但同时主要经济指标均有回落，内需不足问题持续显现。往后看，主要经济指标回暖仍受到政策效应退坡、前期需求透支、地产深度调整等系列因素阻力，但财政已通过提前下达专项资金的方式进行托举，11月人民日报文章《保持财政政策取向不变力度不减》也指出“我国财政资源和举债空间仍然充裕”。因此，预期四季度经济整体仍较具韧性。
河南省经济运行情况：2025年10月份，河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，全省社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，房地产开发投资累计同比下降8.3%。总体来看，10月份河南省工业生产保持强势，消费潜力平稳释放，投资韧性仍然存在，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先全国的优势扩大。考虑到消费节前置预支部分消费需求以及投资端持续疲软态势，四季度经济运行所面临的风险挑战仍然在于需求不足问题，但在系列政策举措接续发力的支持下，实现全年预期目标具备较多有利条件。
河南省18地市经济运行情况：根据河南省18个地市公布的2025年前三季度经济运行数据，从经济总量来看，前三季度河南省各地市GDP总值相较于上年同期普遍增长，三分之二的城市GDP总值达到2000亿元以上，其中郑州、洛阳、南阳分别贡献全省22.9%、9.1%和7.8%的经济总量，合计占比接近四成，引领作用显著。从经济发展速度来看，有13个城市GDP增速超过或持平全省5.6%的平均水平，与年初制定的经济增长目标相比，已有漯河、濮阳、南阳、鹤壁四个城市达成目标增速。细分指标比较，前三季度各地市生产增速普遍保持强劲，有70%的城市工业增速录得8.0%以上，60%的城市超过全省平均水平（8.4%）；消费方面，前三季度全省各市消费对经济增长的贡献持续发挥，60%的城市超过全省平均水平（6.2%）；投资方面，前三季度虽有边际降速，但各地投资增速差距有所缩小，已公布数据的城市固投增速均在4.4%以上，仍然保持一定韧性。
风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。
1. 全国经济运行情况
1.1. 生产端
从生产端看，2025年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月回落1.6个百分点。
从量的角度观察，10月份工业生产再度放缓，主要受到三方面因素影响：一是出口扰动使生产放缓，一方面10月份中美再度迎来贸易谈判窗口期，关税不确定性影响工业企业生产预期，用于出口的生产和备货处于相对较低水平；另一方面，前三季度“抢出口”效应提前透支部分出口需求，10月份我国规上工业企业出口交货值由上月的3.3%下降至2.7%、PMI新出口订单指数也由47.8%下降至45.9%，外贸需求收缩也影响生产进度。二是10月份国庆叠加中秋假期延长，工作日减少影响生产进度。三是基数效应，上年同期受到“9.24”系列利好政策刺激，社会信心与需求明显提振，带动规上工业生产增速有所走高，导致当期生产增幅有所减缓。
从价和利的角度观察，“反内卷”政策效力持续释放。10月PPI同比增速为-2.1%，跌幅继续收窄；前三季度全国规上工业企业实现利润总额53732.0亿元、同比增长3.2%，9月当月工业企业利润录得21.6%，呈现量价齐升态势。
分三大门类看，采矿业与制造业回落而电热燃水业生产高增。分工业行业看，10月份41个大类行业中有29个行业增加值保持增长，增长面为70.7%，其中高技术制造业形成有力支撑，当月汽车制造业、交运设备制造业、电子设备制造业分别增长16.8%、15.2%和8.9%。此外，由于天气转冷，电热燃水使用需求增加，相关行业增加值增速较上月明显回升。
1.2. 消费端
从消费端看，2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点。结构上看呈现三方面特点：一是受到“以旧换新”消费退坡以及汽车销售下滑影响，商品零售增速继续回落，当月家具类、家电和音像器材类、汽车类商品零售增速分别录得9.6%、-14.6%和-6.6%；二是受到假期活动带动，服务消费表现较好，10月份餐饮消费收入增长3.8%、较上月回升2.9个百分点；三是黄金价格持续上涨带动金银珠宝类销售持续加快，10月份继续加快27.9个百分点至37.6%的高增速。
1.3. 投资端
从投资端看，2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资均有回落，分别录得-0.1%、2.7%和-14.7%。
1-10月广义基础设施投资增速由上月的3.3%下降到1.5%，狭义基础设施投资（不含电热燃水供应业）增速由1.1%下降为-0.1%，广义狭义基建投资双双走弱。结构上看，中央和地方主导的基建投资增速均有下降，其中铁路运输业和水利管理业相对较好，仍保持正增长。
制造业投资增速由上月的4.0%下降到2.7%，降幅进一步扩大。制造业投资内部主要呈现两方面特点，一是“大规模设备更新”相关投资持续放缓，而是高技术制造业投资韧性较强。其中，交运设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业投资分别达到20.1%、17.5%、9.5%的高增速，表现亮眼。
房地产市场主要指标继续走低。从供给端来看，2025年1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，降幅持续走扩。从需求端来看，1-10月商品房销售面积和销售额分别同比下降6.8%和9.6%，降幅分别扩大1.3、1.7个百分点。从资金端来看，1-10月房地产开发企业到位资金同比下降9.7%，跌幅也呈继续加深状态。从价格端来看，10月份70大中城新房与二手房价格同比和环比也再回落，房地产市场持续承压，对固投拖累继续加深。
1.4. 小结
总体来看，2025年10月份“反内卷”治理成效有所显现，高技术制造业发展支撑经济韧性，但同时主要经济指标均有回落，内需不足问题持续显现。往后看，主要经济指标回暖仍受到政策效应退坡、前期需求透支、地产深度调整等系列因素阻力，但财政已通过提前下达专项资金的方式进行托举，11月人民日报文章《保持财政政策取向不变力度不减》也指出“我国财政资源和举债空间仍然充裕”。因此，预期四季度经济整体仍较具韧性。
2. 河南省经济运行情况
2.1. 生产端
从生产端看，2025年10月份，河南省规上工业增加值同比增长7.9%，增速比上月加快0.1个百分点，高于全国3.0个百分点、领先幅度扩大1.7个百分点。结构上看，当月采矿业和制造业生产均有回落，电热燃水供应业大幅增长。
从工业行业来看，上游开采和加工业中，黑色、有色等行业增速较高，当月黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业增加值分别增长9.4%、8.3%；中游装备制造业仍然形成重要支撑，其中电气机械和器材制造业、电子设备制造业、交运设备制造业表现较好，分别增长22.7%、17.9%和15.4%；下游消费品制造业中，食品制造业虽保持两位数增长，但相较上月有所放缓。
供需上看，10月份河南省规上工业企业产品销售率为99.9%，出口交货值同比达到13.4%，内外需均呈现较强水平。
2.2. 消费端
从消费端看，2025年10月，全省社会消费品零售总额2673.23亿元、同比增长4.1%，增速比上月加快0.2个百分点，高于全国1.2个百分点、领先幅度扩大0.3个百分点。结构上餐饮收入强于商品零售且呈现三方面特点：一是基本生活类消费保持高增，受益于假期聚餐、出游带动，10月份粮油食品类、烟酒类、饮料类商品零售分别增长19.8%、15.2%和12.5%；二是由于“双十一”活动前置以及金价上涨，通讯器材类、金银珠宝类、日用品类消费达到20%以上增速；三是“以旧换新”相关消费转为负增，10月全省家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额增速分别录得-1.0%、-25.1%和-61.9%，对经济的拉动作用式微。
2.3. 投资端
从投资端看，2025年1-10月，全省固定资产投资同比增长4.5%，高于全国6.2个百分点、领先幅度扩大1.2个百分点。从三大主要领域看，工业投资增长17.8%，增速有所下降但仍然读数较高，主要集中于对汽车制造、通用设备制造、有色金属等领域投资。基础设施投资下降7.2%，降幅继续收窄，其中除水利管理业形成较强支撑。房地产开发投资同比下降8.3%，降幅微扩；同期房地产销售端和资金端主要指标降幅也进一步扩大，河南省房地产市场改善进度承压。
2.4. 小结
总体来看，2025年10月份，河南省工业生产保持强势，消费潜力平稳释放，投资韧性仍然存在，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先全国的优势扩大。考虑到消费节前置预支部分消费需求以及投资端持续疲软态势，四季度经济运行所面临的风险挑战仍然在于需求不足问题，但在系列政策举措接续发力的支持下，实现全年预期目标具备较多有利条件。
3. 河南省18地市经济运行情况
根据河南省18个地市公布的2025年前三季度经济运行数据，从经济总量来看，前三季度河南省各地市GDP总值相较于上年同期普遍增长，三分之二的城市GDP总值达到2000亿元以上，而2024年同期仅为半数，区域经济发展更加均衡。其中郑州市GDP总量突破11000亿元，创2022年以来同期新高；洛阳市和南阳市两个区域副中心城市的GDP总量均较上年同期增长超100亿元，增长动能持续增强。前三季度，郑州、洛阳、南阳作为核心增长极，分别贡献全省22.9%、9.1%和7.8%的经济总量，合计占比接近四成，引领作用显著。
从经济发展速度来看，前三季度有16个（近90%）城市GDP的增速超越或达到河南5.4%以上，其中有13个城市GDP增速超过或持平全省5.6%的平均水平。如与各地市年初制定的经济增长目标相比较，已有漯河、濮阳、南阳、鹤壁四个城市达成目标增速，另有洛阳、焦作、驻马店等7个城市的GDP增速距预期目标相差0.1-0.2个百分点，四季度增长空间值得期待。
细分指标比较，工业生产方面，前三季度各地市生产增速普遍保持强劲，有70%的城市工业增速录得8.0%以上，60%的城市超过全省平均水平（8.4%）。其中洛阳市以8.9%的规上工业增加值增速位居首位，郑州市、商丘市紧随其后；消费方面，前三季度全省各市消费对经济增长的贡献持续发挥，60%的城市超过全省平均水平（6.2%）。其中许昌、开封、焦作、驻马店等地社零增速达到7.0%以上；投资方面，前三季度虽有边际降速，但各地投资增速差距有所缩小，已公布数据的城市固投增速均在4.4%以上，仍然保持一定韧性，其中漯河市和焦作市（6.3%）并列首位。
4. 风险提示
1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。
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