主持人：熊园 国盛证券首席经济学家
嘉宾：郭磊 广发证券玉首席经济学家
赵建 西京研究院院长
余向荣 花旗集团大中华区首席经济学家
鲁政委 兴业银行首席经济学家
何晓斌 IGC首席经济学家
本文为2026年中国首席经济学家论坛年会上的现场实录
熊园（主持人）：大家好，刚才聆听了多位首席和嘉宾的专题分享，接下来进入圆桌讨论环节。当前时间已近11:40，后续还有一场发布会，我们将适当压缩时长。今天的五位嘉宾涵盖券商、银行、外资及独立研究机构，视角多元、内容丰富。本场讨论的主题是“棋至中局：承前启后”，周汉民首席此前已深入解读了“十五五”五年的重要性——身处百年大变局的“棋至中局”，如何看待我国未来五年乃至更长时间的阶段性作用？围绕这一核心，首先有请郭首席分享观点。
郭磊：我从两个角度简要谈谈：第一，人均收入层面，按照世界银行标准，我国目前已接近高收入国家水平，若未来五年保持平稳增长，人均收入将再上一个台阶，进一步靠近2035年中等发达国家目标，全球范围内关于“中等收入陷阱”的叙事将进一步被证伪。第二，产业发展层面，中国在80-90年代、90-00年代的两个十年，通过两轮朱格拉周期完成了重工业化阶段的追赶；2006年以来的十年，又实现了信息化阶段对第五轮康波周期的追赶，整体进程较为顺利。展望未来五年，第六轮技术革命已拉开序幕，可再生能源、人工智能、具身智能等成为前沿方向，这五年将是我国在产业层面承接新一轮技术革命的关键时期。
赵建：“十五五”规划具有至关重要的意义，从时空维度来看：在时间上，这五年是“承前启后”的关键节点——前一百年我们完成了小康社会目标（2020年收官），进入后小康社会后，新的机遇与矛盾不断涌现；而面向未来一百年，这五年是实现中国式现代化、2049年建成社会主义强国的重要铺垫，更是2035年基本实现现代化的关键中继期。在空间上，核心在于“再平衡”：供给侧通过新质生产力培育，尤其是“AI+”革命重塑供给曲线，推动高质量发展、破解内卷；需求侧则突出“人的重要性”，正如罗首席所强调的，过去一百年发展重心偏向“投资于物”，未来包括“十五五”期间，需将重心转向“投资于人”，通过提高居民收入、提振消费、优化投资结构，塑造更健康的需求曲线，这是实现五年内高质量发展转型的关键。
余向荣：前面两位嘉宾从时空角度阐述了“十五五”的重要性，我深表认同。结合外资视角的实际观察，我想补充一个现实背景：2025年是中国叙事的转折之年。过去海外投资者曾流传“中国不可投资论”，如今已转变为“中国资产不可回避”。这一转变的催化剂，从DeepSeek的横空出世，到关税相关事件后中国采取的对等反制措施，让海外投资者重新认识到中国的竞争力与综合国力，2025年对他们而言是一次深刻的“警醒之年”。中国之所以能取得这些成就，核心在于通过一个又一个五年计划稳步推进战略目标——2025年作为“十四五”规划和“中国制造2025”的收官之年，海外机构评估后发现，中国设定的各项战略目标均已实现。如今，海外投资者对中国的周期政策思路及约束条件已有较深理解，对周期政策变化的反应趋于钝化，这更凸显了未来五年长期战略的重要性。
鲁政委：“十五五”的重要性可概括为七个关键节点：1.碳达峰的拐点期，2030年达峰后将逐步进入下降阶段；2.城镇化的转折期，从增量扩张转向存量优化；3.隐债的清零决胜期，2027年6月前后需实现隐性债务清零；4.反内卷新时期；5.企业出海深化期；6.科技创新加速期；7.中美战略竞争相持期。
何晓斌：第一，“棋至中局、承前启后”本身就蕴含着深刻意义。第二，过去五年是我国极不平凡的五年，而根据规划纲要建议，未来五年将是居民生活水平持续提高、国际影响力与地位稳步提升、向2035年基本建成社会主义现代化国家稳步迈进的关键五年，其意义不言而喻，更是提振全国民众信心的重要时期。
熊园（主持人）：感谢五位首席的精彩分享。郭首席聚焦增长与产业视角，赵首席立足时空维度，余首席结合外资观察，鲁首席梳理了七大关键节点，何首席强调了发展目标与信心提振。既然“十五五”如此重要，且已明确了产业、时空等多方面机遇，那么未来五年我国在经济发展、产业转型升级、中美关系等领域，具体面临哪些机遇？又需重点破解哪些挑战，才能充分释放这五年的战略价值？请五位首席简要阐述。
郭磊：我侧重从机遇角度谈四点：第一，南方国家工业化带来的出口机遇。2025年我国工程机械、农业机械、肥料、钢坯、水泥熟料等产品出口增速显著，这些都是工业起步阶段国家的刚需。背后是非洲、拉美、东南亚等新兴经济体的需求崛起，这将是未来5-10年中国经济的重要增长点。第二，中国企业的第二轮全球化。凭借强大的制造能力和过往的国际竞争经验，未来我国企业将以更优的供给能力赋能全球，全球化进程将进一步深化。第三，AI的场景化落地。当前AI基础设施建设如火如荼，上游要素价格偏高，但按照相关理论框架，一轮技术革命的最终爆发必然伴随要素成本下降，进而打开下游应用空间。中国拥有密集的人口、完整的产业链和较低的商业门槛，为AI场景化大规模铺开提供了独特优势。第四，消费率提升潜力。未来五年，通过优化收入分配、完善消费基础设施、拓展消费场景，消费总量占比将进一步提高，高品质消费供给将持续增加，成为经济增长的新动力。
熊园（主持人）：郭总提到的消费率提升非常关键，未来五年我国应如何规划实现路径？
郭磊：第一，核心是提高居民收入，优化国民收入分配结构。以城乡居民养老金为例，目前我国约5亿人缴纳、1.7-1.8亿人领取，若未来5-8年实现养老金水平翻倍，消费总量将迎来显著增长。第二，完善消费基础设施，重点发力入境消费。当前入境消费占GDP比重仅0.5%，远低于可比经济体2%-3%的合理水平，这需要提升旅游景点容量、优化消费服务供给等，仍有巨大建设空间。第三，拓展消费场景，落实带薪错峰休假。“十五五”规划明确提出这一要求，当前黄金周集中休假导致消费体验受限，错峰休假将培育多个“小黄金周”，为消费增长打开新空间。
赵建：我从辩证角度看待机遇与挑战——很多挑战若能妥善解决，便能转化为机遇，中国改革开放40年的历程正是如此。未来五年最大的挑战，是如何“体面地与过去告别”，尤其是平稳度过房地产调整周期。日本用了20-30年、美国用了十几年完成这一过程，我国目前处于调整的第三、四年，深度调整仍在持续，且已对资产负债表产生影响，核心是化解债务周期问题。按照相关债务周期理论，债务顶部往往需要经历去杠杆过程，我国提出“在发展中化债、在化债中发展”，关键在于将重心从债务端转向资产端。看似是房地产调整引发的债务问题，本质是资产重估问题：2023年9月以来，我国权益资产已重估5万亿，但房地产仍处于资产出清与重估过程中，这五年至关重要。此外，房地产作为曾贡献国民经济三成以上供需的产业，其退出后的替代产业培育、内需与外需的再平衡（外需已接近饱和，内需仍有巨大挖掘空间），以及如何将高杠杆率（超300%）背后的基础设施与科技资产转化为发展动力，都是将挑战转化为机遇的核心方向。
余向荣：我重点谈谈人工智能与新经济的机遇与挑战。过去一年，人工智能及广义新经济是资本市场的核心主题，展望未来，无论是大国博弈还是新旧动能转换，这仍是具有历史性意义的核心赛道。从资本市场视角看，DeepSeek诞生前，我国广义芯片自给率已在十年内翻倍，软硬件层面与美国的差距持续收窄，未来全球新经济可能形成“中美双中心”格局。尽管有人认为这些行业体量尚小，难以改变宏观格局，但这一认知需要更新：2025年AI相关资本开支已达四五千亿元，贡献GDP约0.4个百分点，开始具备宏观意义；统计局数据显示，“三新经济”占国民经济比重已达18%，超过房地产直接与间接贡献。不过挑战同样突出：新经济发展的宏观意义与微观体感存在脱节，居民信心、收入与就业预期仍待提振，青年失业率居高不下，新增岗位与消失岗位并存，人均周工时（49小时）全球领先。美国“无就业增长”的现象对我们有启示，需高度关注新经济崛起对宏观经济与微观民生的差异化影响，这既是机遇也是挑战。
熊园（主持人）：进一步追问余首席，AI作为大趋势，直观上可能带来就业冲击，未来五年我国将加大AI投资、提升自动化水平，如何应对这一潜在挑战？
余向荣：应对这一问题可从三方面着手：第一，拥抱AI与新经济，避免“图灵陷阱”。技术进步有两种方向：一是增进人的价值与效率，二是替代人。“十五五”规划强调“促进人的全面发展”，科技政策应以此为导向，推动技术进步向“赋能人”而非“替代人”倾斜。第二，未雨绸缪筑牢社会保障网络。技术进步的成果不会自然合理分配，需重点关注AI可能冲击的初级岗位从业者、青年群体、失业中年人及灵活就业人群，完善养老、失业等保障体系。第三，破解内卷、优化劳动市场，加强《劳动法》执行。科技进步本应降低劳动强度，若能通过制度设计减少无效劳动、缩短人均工时，既能稳定就业岗位，也能为服务业消费创造空间。
熊园（主持人）：鲁首席长期关注绿色金融，您之前提到了碳达峰这一关键节点，未来五年我国在“双碳”领域有哪些机遇与挑战？如何实现碳达峰目标？
鲁政委：未来五年，减碳将逐步形成“六碳机制”，即中央提出的地方碳考核、地方碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹、国际碳协调。这一切的基础是碳核算——只有明确碳核算的模型、规范、监测、数据、审计、认证等标准，才能精准把握达峰峰值、制定减排路径，也才能在国际贸易中开展有效协调。由此将带来两大市场机遇：一是碳市场的扩围，二是电力市场的分化，绿电与非绿电将形成明确的价值差异，推动绿色能源的市场化定价与应用。碳核算相关领域的发展机遇值得重点关注。
何晓斌：“十五五”的机遇与挑战，中央文件已有相关归纳，我补充三点个人见解，这三件事既是机遇也是挑战：第一，国土空间开发与潜力挖掘。一方面，受全球气候变暖及生态保护政策影响，新疆的环境条件显著改善，开发潜力与价值已逐步显现；另一方面，东北振兴虽喊了多年但仍面临困境，中央已采取一系列措施（如干部调配），如何激活这一区域的发展动能，是重要课题。第二，金融强国建设相关领域。我国作为制造业大国、“一带一路”跨境贸易规模巨大，贸易金融、大宗商品金融期货交易的完善升级，以及相关结算体系的优化，对上海国际金融中心建设而言，既是机遇也是挑战。第三，宏观调控优化与收入分配改革。近年来我国大数据应用推动宏观调控能力显著提升，但仍存在部分政策与宏观取向不一致的情况，需持续完善。更关键的是罗志恒首席提到的国民收入分配问题——城乡之间、不同群体之间、区域之间的收入合理化（非均等化），是促进消费的核心。此外，湖北提出的“国有资源资产化、资产证券化、国有资金杠杆化”，在中央经济工作会议前被重点提及，既有利于提高居民财产性收入，也能增强国家资本实力，同样是机遇与挑战并存。
熊园（主持人）：感谢五位首席的精彩分享。关于“十五五”的机遇与挑战，各位既指出了核心问题，也强调了化危为机的可能。结合当前市场16连阳的态势，相信各位首席内心都隐含着对未来的乐观预期。最后一个现实问题：从宏观视角与首席经济学家的专业判断出发，未来五年哪些产业、行业值得关注？2026年应如何挖掘潜在投资机会？
郭磊：从2026年的短期视角，重点关注两点：第一，固定资产投资修复带来的产业链机遇。“十五五”规划强调优化重大项目落地措施，中央经济工作会议明确2026年投资要“止跌回稳”。2025年投资收缩主要集中在经济大省，2025年10月下发的政策性金融工具已重点向经济大省倾斜，2026年3月开工季将有大量项目落地，有望带动上下游产业链复苏，这是今年重要的投资线索。第二，反内卷政策推进带来的行业价格修复。“十五五”规划提出整治内卷式竞争，2026年中央经济工作会议进一步明确这一要求。最新PPI数据显示，环比已连续5个月告别负增长，为反内卷政策加码提供了空间。当前中上游价格压力主要集中在建筑产业链、新能源、汽车、计算机电子等少数行业，若反内卷政策持续推进，这些行业的价格有望见底回升。从资本市场经验来看，价格信号比数量信号更易把握，这一方向值得重点关注。
熊园（主持人）：由于时间关系，剩下四位首席请简要分享最看好的核心逻辑或产业。
赵建：第一，AI应用端。AI发展方兴未艾，未来叙事将聚焦应用落地，中国拥有最丰富的应用场景，应重点关注AI与业务结合度高的企业。AI赋能已在多个领域显现成效，如创新药临床试验周期从3年缩短至1周，其渗透力将持续释放。第二，大金融板块。随着金融强国建设推进及资产管理时代到来，告别房地产依赖后的资产管理行业刚刚起步，潜力巨大。第三，周期板块估值再平衡。此前传统经济板块估值偏低，随着PMI回升及经济反弹，周期板块有望迎来估值修复。
余向荣：从与投资者的互动来看，市场普遍认为旧经济板块估值较低，但基本面拐点尚未到来，在旧经济复苏明确前，新经济仍是核心主线。需要补充的是，投资新经济时，除了关注技术突破与商业化前景，还应将科技治理纳入框架——科技进步对社会伦理、安全的影响日益凸显，监管与政策的不确定性需重点考量，这是过去投资新经济时容易忽视的维度。
鲁政委：重点关注五大机遇：1.反内卷带来的并购与产业整合机会；2.企业出海催生的“中国漂亮50”机会；3.科技创新对应的VC与科技股机会；4.资产盘活带来的REITs及类REITs机会。
何晓斌：第一，制造业升级相关板块。我国已圆满实现“中国制造2025”目标，2025-2026年相关上市公司开始进入业绩与利润释放期，“十五五”规划将持续加码，值得关注。第二，消费与育儿补贴相关领域。2025年相关补贴规模达5000亿元，2026年有望提升至1万亿元，相关产业链将受益。第三，大宗商品板块。中央明确提出增量基建投资将向中央层面倾斜，2026年固定资产投资增速有望高于2025年，有望带动大宗商品价格上涨，具备投资潜力。
熊园（主持人）：五位首席从不同视角阐述了未来五年尤其是2026年的投资机会，涵盖反内卷、价格修复、新经济、产业整合等多个方向。结合当前市场态势，2026年有望迎来慢牛、长牛、健康牛的良好格局。在此，我代表五位首席，祝愿大家2026年万事顺意，投资业绩长虹！本次圆桌讨论到此结束，谢谢大家！