“海外网红”国贵科技IPO面临三大疑点：刷单、对赌、业绩真实性

主要依靠海外商业平台销售产品的重庆国贵赛车科技股份有限公司（简称“国贵科技”）近日迎来北交所首轮问询。

北交所首轮问询共涉及五大类10个问题，包括实际控制人认定标准、进一步说明竞争优势、生产经营合规性、业绩波动合理性及境外销售真实性、成本核算准确性及毛利率变动合理性、销售费用与收入匹配性、存货真实性和跌价准备充分性、募投项目必要性合理性等。

2025年12月26日，国贵科技向北交所递交了招股书，拟募资4.56亿元，计划用于汽车悬架升级零配件智能制造生产、研发测试中心建设、品牌营销推广及补充流动资金。

依靠“免费试用”策略打开欧美市场

国贵科技成立于2006年，主要从事汽车后市场的高性能汽车零配件的研发、生产和销售，主营业务产品为汽车悬架系统改装件、汽车动力系统改装件，产品主要通过eBay、Amazon等国际电商平台销往美国、欧洲等多个国家和地区，终端客户主要为从事汽车维修、汽车改装业务的个人或公司。

据媒体公开报道，国贵科技前身国贵有限创始人系陈国璋、廖德贵夫妻。2006年之前，陈国璋主要从事玻璃及化工产业，廖德贵则担任德润光学金属厂厂长。彼时，二者的独子陈枢正在英国攻读硕士学位。留学期间，这位来自“雾都”的创二代因一次同学聚会接触到当地赛车圈及改装圈，并结识了圈内资深玩家，这也为其回国创业埋下伏笔。

招股书显示，陈枢具有海外学习、工作经历以及对汽车改装件行业的热情。陈枢自2008年开始在国贵有限工作，于2012年担任国贵有限总经理，于2016年正式接管家族生意。这个时期，国贵科技通过核心产品连杆（发动机核心部件）的免费试用策略，逐步渗入欧美市场，并成长为行业中的“隐形冠军”。

业绩反转真实性存在疑问

招股书（申报稿）显示，报告期内（2022年至2025年上半年），国贵科技营收分别为7.49亿元、6.40亿元、6.90亿元、4.45亿元，其中2023年营收同比下滑14.57%；净利润分别为0.86亿元、0.62亿元、0.51亿元、0.47亿元，2023年和2024年下滑态势凸显。该公司业绩整体波动性较大，且盈利能力稳定性不足。

值得关注的是，在经历2023年、2024年业绩连续下滑后，2025年公司上半年业绩突然大幅飙升。至于业绩反转原因，公司在申报稿中表示，2025 年 1-6 月，因报告期初欧洲地区俄乌冲突引致能源危机事件过度透支的购买力逐步恢复，叠加“4·28 葡萄牙、西班牙大范围停电事件”、公司发电机新品的陆续推出等因素，公司发电机产品销售触底回升，进一步推动了公司主营业务收入规模的增长。

另外，公司自2024 年上半年起加大了新品开发和转化力度，提升了对 eBay 平台、Google 网站的广告推广投入，公司当期悬架系统改装件、动力系统改装件、五金件均实现了销售增长。2025 年 1-6 月，公司新品开发转化和前期广告推广投入持续取得成效，使得公司各类汽配产品当期销售规模保持稳定的增长。

从公司的上述解释看，公司2025年业绩快速反转的原因有三个：一是欧洲居民购买力恢复；二是“4·28 葡萄牙、西班牙大范围停电事件”；三是前期广告效果出来了。

但这三点原因还不足以令投资者和监管层信服。北交所在对公司1月20日发出的首轮问询中，就多次问询公司海外销售的真实性以及是否存在“刷单”“刷好评”等违规行为。

广告费用与业绩并不完全匹配，公司有“刷单”历史

报告期内，公司的销售费用分别为1.59亿元、1.46亿元、1.61亿元及1亿元。公司2022年的销售费用最高，但2023年营业收入反而从2022年的7.49亿元下降至6.4亿元。这也说明公司的销售总额并不与前期的销售费用成正比。

2022年至2025年上半年，公司的广告推广费来分别为2905.37万元、2764.18万元、3583.81万元、2456.34万元。公司的广告费投入与营业收入增长并不是完全匹配。

公开资料显示，国贵科技曾存在通过员工或其亲友等在抖音、天猫等境内线上平台进行极少量以维持店铺等级而进行的刷单及对刷单订单附带刷好评的情形，目的是维持店铺等级考核或争取平台佣金优惠。2023年和2024年上半年，该公司刷单金额分别为0.36万元、13.71万元，刷单金额较小但效果明显。

另外，国贵科技虽拥有357项专利，但发明专利仅3项，其中1项为继受取得 ，研发费用波动较大，北交所要求论证产品“高性能”宣称的准确性，深入解释与供应商“合作研发”模式是否实质为定制采购。合规性方面，公司存在超产能生产 、部分员工社保公积金未足额缴纳的情况。北交所还要求公司说明产品改装合规性及是否存在违规销售行为。

对赌协议未彻底解除，部分股东对公司前景持观望态度

值得注意的是，国贵科技的部分股东好像对公司并不看好或者保留疑问。

2022年1月28日，泰富基金以2780万元认购73.13万股国贵科技股份。仅过了2年，由于泰富基金的基金到期日早于国贵科技预计上市时间，泰富基金提出不再继续持股并退出。国贵科技向泰富基金支付定向减资款3146.28万元，泰富基金收益率为13.18%。同样由于基金到期原因退出国贵科技的还有早期股东宁波蓝桦。

此外，国贵科技股东北碚基金、贵州景渝、盛元壹号、赛创鸿远、重庆常友、重庆游匣客、东达云信、中盛新元等8名外部投资者对控股股东君怀科技享有股份回购权，回购条款自公司提交本次发行申报材料时终止并附带恢复条件（上市被终止或否决时恢复）。

而经济导报财经研究院通过长期对拟IPO企业研究，发现绝大多少拟上市公司股东在公司递交申报材料前，都会全部终止对赌协议。像国贵科技这样带有恢复条款的“对赌协议解除”，实质是股东对公司发展前景不确定性的担忧。

（大众新闻·经济导报财经研究员 初一）