惠科股份IPO：两年分红6亿元，募资85亿却有10亿用于补流

消费日报讯（记者 刘锦桃）2025年以来，半导体显示行业回暖，国内面板“老三”惠科股份有限公司（下称“惠科股份”）在深交所主板IPO进程备受瞩目。作为全球三大LCD电视面板厂商之一，这家深耕行业二十余年的企业，时隔两年再次向A股发起冲击。

本次IPO，惠科股份拟募资85亿元，用于高端技术升级。1月22日，惠科股份披露第二轮审核问询函回复，招股书披露的财务数据以及问询回复，既展现了行业周期回暖下的盈利韧性，也暴露了高负债、研发短板等深层隐忧。

记者将从IPO进程与募资合理性、核心财务数据深度解析、财务风险与破局路径三大维度，解码惠科股份的上市博弈。

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IPO期间分红近6亿？偿债能力引关注

报告期内，2022-2025年1-6月（以下简称：报告期内），惠科股份的营业收入分别为269.65亿元、358.24亿元、402.82亿元和189.97亿元，归母净利润分别为-14.21亿元、25.82亿元、33.20亿元和21.62亿元。

报告期内，除了2022年公司出现亏损，其他年份公司营业收入呈持续增长趋势，经营业绩持续向好，盈利幅度大幅提升。

作为强周期行业企业，惠科股份的财务数据深度绑定面板行业景气度。但拆解关键财务指标，可见公司的盈利增长依赖周期红利，核心财务质量仍存提升空间。

另外，在积极的财务数据的背后，隐藏着一个令人困惑的财务矛盾。报告期内，公司货币资金分别为127.17亿元、214.46亿元、269.55亿元和299.71亿元，占流动资产的比例分别为53.97%、56.19%、61.98%和62.22%，主要由银行存款和其他货币资金构成，其他货币资金主要为汇票保证金、信用证保证金等。

公司的账上货币资金高达299.71亿元，本次IPO中计划募集资金85亿元，其中有10亿元明确用于“补充流动资金及偿还银行贷款”。

（图源：招股书）

另外，在高额债务压力下，公司于2024年进行了19,999.39万元的现金分红，2025年1-6月再度分红39.999.43万元，合计分红6亿元。

“一边分红，一边募资补流”的操作引发市场质疑。惠科股份表示，半导体显示面板行业具有重资产、资金投入大、建设周期长的特点，需要持续投入大量资金进行厂房建设、设备购置以及技术研发。

报告期内，公司的流动比率分别为0.64倍、0.85倍、0.99倍和1.17倍，速动比率分别为0.51倍、0.69倍、0.85倍和0.98倍，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。而2022年，显示面板行业景气度较低，公司流动比率和速动比率相对较低；2023年、2024年，随着显示面板行业景气度回升，公司流动比率和速动比率显著回升。

报告期内，公司资产负债率分别为69.11%、69.46%、68.79%和 66.99%，总体保持稳定。不过，高负债叠加隐性压力，短期流动性承压。公司流动比率从2022年0.64倍提升至2025年前6月的0.99倍，速动比率从0.50倍增至0.98倍，虽呈改善趋势，但仍低于安全线（流动比率1.5倍、速动比率1倍），短期偿债能力薄弱。

报告期各期末，公司短期借款分别为128.19亿元、245.32亿元、218.81亿元和208.43亿元，占流动负债的比例分别为34.81%、54.34%、49.93%和 50.64%，主要由因应收票据贴现形成的质押借款、保证借款等构成。

值得关注的是，在资产负债率方面，公司而同期行业可比公司均值分别为52.61%、54.05%、53.93%、54.03%。即使对比行业龙头，京东方2024年资产负债率52.43%，流动比率1.24倍，惠科股份的偿债压力显著高于同行。

由于面板行情具有周期性，自主造血能力待验证。2022年行业下行期，公司毛利率低至-0.55%，净利率-7.76%，依靠27.89亿元政府补助才得以纾困。2023年行业回暖，面板价格上涨带动毛利率跃升至16.99%，净利率7.94%；2024年毛利率进一步提升至18.54%，净利率9.06%；2025年1-6月毛利率提升至21.58%，净利率11.68%。

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研发投入持续下降

据招股书，本次IPO惠科股份将募资85亿元精准投向技术升级与产能优化，其中25亿元用于长沙新型OLED研发升级项目，30亿元投入长沙Oxide研发及产业化项目，20亿元布局绵阳Mini-LED智能制造项目，剩余10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

（图源：招股书）

报告期内，公司研发费用分别为14.32亿元、13.24亿元、14.15亿元和 6.13亿元，占营业收入的比例分别为5.31%、3.70%、3.51%和3.23%。最近三年内，公司累计研发投入金额为41.71亿元，占最近三年累计营业收入的比例为4.05%，最近三年研发投入复合增长率为-0.58%。

研发费用率从5.31%降至3.23%，并且连续两年低于行业均值（2023年5.31%、2024年5.5%）。研发投入不足直接导致高端技术布局滞后，OLED产品2025年11月才通过客户测试获得首批订单，与京东方、TCL华星存在明显差距。在OLED、Mini-LED等技术快速迭代的背景下，研发投入占比下滑可能导致公司技术迭代速度滞后，影响长期核心竞争力。

技术转型压力是惠科股份长期发展的核心挑战，当前显示行业正处于技术迭代的关键期，OLED凭借柔性、高对比度等优势逐步抢占高端手机、电视市场，Mini-LED作为LCD的升级方案快速渗透，Micro-LED等新兴技术也在加速研发。

目前，惠科股份虽已布局相关技术，但与国际巨头相比仍有差距。OLED业务尚未实现大规模量产，Oxide技术产业化进程有待加快，研发投入占比下滑可能制约技术突破速度。若公司不能精准把握技术发展趋势，或新产品无法获得市场认可，可能面临技术替代风险，逐步丧失行业竞争力。

报告期内，公司境外主营业务收入分别为151.37亿元、186.14亿元、195.93亿元和95.03亿元，占主营业务收入的比例分别为57.93%、53.49%、49.89%和51.45%，主要面向中国香港、新加坡、中国台湾、美国等国家或地区。同时，公司部分设备和原材料原产地来源于境外，公司业务开展与全球贸易存在较为紧密的联系。若未来国际政治环境、经济形势、贸易政策、关税壁垒等发生重大不利变化，或相关国家及地区与我国政治、外交、经济合作关系等发生重大不利变化，可能对公司经营发展造成不利影响。

若未来因全球宏观经济衰退、国际地缘冲突加剧、国际贸易摩擦升级等因素导致消费电子行业需求疲软，或半导体显示面板行业竞争加剧、显示面板行业产能扩张、显示面板价格大幅下跌等导致市场供需结构严重失衡，公司可能面临经营业绩大幅下滑或者亏损的风险。

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产能利用率不足？

（图源：招股书）

财务数据还揭示了产能与募资的匹配度问题。报告期内，公司半导体显示面板产能利用率分别为70.65%、79.87%、80.88%、82.64%。智能显示终端产能利用率为55.07%、62.3%、61.62%、62.56%。

在现有产能未充分释放的情况下，大额募资扩产高端产线，既体现技术追赶决心，也暗藏产能消化风险，需结合行业回暖趋势综合研判。

不过，从这三年数据来看，智能显示终端的产能利用率处于行业偏低水平， 持续的偏低利用率会推高单位产品的固定成本分摊，侵蚀利润。如果是因为订单不足导致的被动闲置，则会加剧现金流压力，这也会导致收现比低的问题可能更难改善。

报告期内，公司存货账面余额分别为 63.26亿元、72.23亿元、64.49亿元和79.94亿元，占流动资产的比例分别为21.04%、17.82%、14.22%、16.05%；公司存货跌价准备金额分别为13.68亿元、4.22亿元、2.65亿元和2.63亿元，占存货账面余额的比例分别为21.63%、5.84%、4.11%和3.29%，主要为对库存商品计提的存货跌价准备，各期末占比在70%左右。存货跌价准备占存货余额的比例波动较大，其中2022年末存货跌价准备占存货余额的比例较高。

受显示面板行业市场供需等多重因素影响，若面板价格持续走低公司可能面临较大的存货减值风险，进而对公司业绩造成不利影响。

（图源：招股书）

报告期内，公司存货周转率分别为4.54次/年、4.39次/年、4.80次/年、4.13次/年，整体较为稳定，低于同行业可比公司平均水平。公司给出的解释是公司基于客户需求、市场发展前景预测、实施自有品牌战略等考虑，备有一定库存。

有业内人士表示，如果存货周转慢但毛利率稳定或上升，可能说明公司通过“高毛利、低周转”的模式运营（例如专注于高端定制产品）。如果周转慢且毛利率下降，则可能意味着产品竞争力不足、存在降价清库存的压力。

资本市场对惠科股份的估值定价，将围绕“周期红利持续性”与“财务风险缓释能力”展开。若IPO成功，公司将获得长期资金支持，优化财务结构、加速技术升级，有望巩固全球面板前三地位；但若行业周期反转或技术突破不及预期，高负债、低研发的短板可能进一步放大风险。

对于投资者而言，需理性看待周期红利下的业绩增长，重点关注研发投入转化效率、债务兑付进度及存货管理能力等核心财务指标。