来源：市场资讯
（来源：高凤勇的经济学解释）
中科仪是在三板挂牌多年的一家有代表性的科技公司，昨天出了2025年报，然后按照现在的节奏，应该很快就要进入发行阶段了。
我要讨论的不是年报，而是作为一个特殊案例，再确认一下北交所目前的新股发行的一些框架。
对于盈利公司来说，发行价=发行后总市值（发行前净利润X市盈率）/发行后总股本。
这里有几个变量：
1、是发行前净利润的取值
典型的差异是用净利润还是用扣非净利润。
这个在中科仪身上会表现得特别明显，公司2025年净利润843,865,429.88 元，扣非为102,979,634.42元，差异巨大，主要的原因是公司持股拓荆科技带来的公允价值变动。
一般地来讲是采用扣非净利润。这次我们可以就这个案例再确认一下。
值此特殊时点，还有个差异就是用2024年的数据还是以2025年的数据为基础，2024年，公司扣非净利润是87,877,514.58元，2025年，公司扣非净利润是102,979,634.42元。
这个时点，中科仪已经及早出了年报，倾向于使用2025年最新数据。
2、是市盈率取值
近半年以来，北交所发行市盈率控制在10-14.99倍之间，中科仪质地比较好，虽然会使用2025年的净利润数据，但是大概率还是会以14.99倍作为上限，突破的可能性不大，如果突破，则说明北交所发行定价政策的重大改变。
如果使用2025年扣非净利润为基础，按照14.99倍作为发行市盈率上限，则公司发行后总市值为15.44亿元（做了四舍五入处理）。
3、是发行新股数量
按照公司最终注册稿披露，公司公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过 5,200.00 万股（因为绿鞋制度近乎取消，所以不予考虑）。公司发行前总股本为171,839,100，如果不缩减发行股数，则发行后总股本为223839100股，新股发行占发行后总股本比例为23.23%，如果压低新股发行比例，比如新股发行占发行后总股本的20%，则新股发行量为42959775股。发行后总股本为214798875股。
4、发行价的确定
如果按照5200万股足额发行，发行价=6.9元；
如果按照20%的发行量，发行价=7.19元；
5、又发生了新状况
如果仅按前面的测算，事情是简单的，可是中科仪本身还有个特点，公司实际控制人是国科控股（中国科学院控股有限公司），是国资，按照一般的理解，新股发行价很难低于净资产。
按照中科仪最新披露的年报，公司2025年末净资产数据为2,473,863,344.70，远超我们前面测算的发行后总市值15.44亿。
假设不能低于净资产发行，那缩减发行数量已经不能解决问题了。
唯一的路是要么调高市盈率，要么不使用扣非数据。
假设用净资产作为估值基准，按计划全额发行，则发行价则需要定在11.05元附近的样子。这个时候对应2025年扣非净利润的市盈率为24倍，对应2025年净利润的市盈率为2.93倍的样子。
无论如何，这算是个新情况，是个典型的选择困难三角（市净率、市盈率、净利润），我们就静待发行方案出台吧。。
但是无论如何，看样子都是个超低价发行的案子，上市首日都是超高涨幅。
