2026年，万国数据目标是实现超500兆瓦总新签预订量，其中60%-70%新业务来自AI领域。
在AI浪潮下，万国数据交出了一份不错的成绩。
3月18日，万国数据-SW（09698）盘中涨超17%，当日收盘股价上涨15.24%报45.98港元。
前一日晚间，该公司公布2025年业绩，期内实现净收入为114.32亿元（16.35亿美元），同比增长10.8%；净利润9.59亿元，（1.37亿美元），上年为亏损7.71亿元；调整后EBITDA达54.04亿元（7.73亿美元），同比增长10.8%。
该公司主席兼首席执行官黄伟于公告中称，万国数据坚信在人工智能时代，需求将进一步加速增长。2026年将继续致力于有规律且可持续的增长，视人工智能为推动长期成功的转型催化剂。
基于此，2026年，万国数据计划有机资本支出约90亿元人民币，总收入将为124-129亿元，同比增加约8.5%-12.8%；经调整EBITDA将为约57.5-60亿元，同比增加约6.4%-11.0%。
AI是驱动力
在AI浪潮下，万国数据录得强劲增长，创下过去五年来最高的新订单总额及总迁入量纪录。
黄伟说明会上称，AI产业快速发展，国产高性能芯片供应确定性提升成为关键驱动力，GDS所有头部客户均在加码超大规模计算基础设施以支撑AI落地，带动新老市场数据中心需求强劲复苏。
体现在运营上，第四季度，万国数据数据中心总新增使用面积为23073平方米；2025年全年，总新增使用面积超87000平方米。第四季度，数据中心总新增签约面积为21665平方米；2025年总新增签约面积超96000平方米（约超300MW）。
截至2025年12月31日，万国数据签约及预签约的总面积为670106平方米，同比增加6.4%；计费面积为504843平方米，同比增加11.4%；运营面积为668283平方米，同比增加8.9%；计费率（计费面积除以运营面积）为75.5%。
2026年至今，该公司已锁定200兆瓦新订单，同时达成超500兆瓦谅解备忘录（MOU），合计700兆瓦的需求主要来自三大头部客户。
2026年，万国数据目标是实现超500兆瓦总新签预订量，其中60%-70%新业务来自AI领域。
管理层回应称，500兆瓦MOU相关业务若在2026年第一季度签约，将在2027年贡献入驻面积；若完成500兆瓦销售目标，2027年新增入驻面积将较2026年翻倍，“这类业务的合同期限远长于1-3年，主要为7-10年，且以10年为主。”
在资源储备方面，万国数据已在全国范围内形成“成熟市场+新兴枢纽”的双轨布局。具体来看，在低延时的成熟市场，是在北京、上海、广州、深圳等核心城市及周边区域拥有超过750MW配备电力供应的可用资源。管理层称用于未来低时延业务开发，与新市场形成互补。
新的电力土地储备主要布局在内蒙古和林格尔、宁夏中卫、广东韶关三大国家级数据中心枢纽，并在这些区域获得超过350MW的新订单及预留需求。
管理层称将持续深耕三大新增长市场，这些市场均为国家级枢纽，与现有平台深度融合，可满足多元化客户需求。
不过，于四季度，万国数据单位面积收入（MSR）受市场售价下降、布局边缘站点及新增长市场影响，较2024年同期下降2.4%。管理层预计，到2026年末，MSR将进一步下降3%-4%，但新老市场新投资现金收益率仍将保持10%-11%，该收益率足以支撑公司实现20%以上的股本回报率。
基于对未来的信心，2026年万国数据计划有机资本支出约90亿元。
黄伟于说明会上坦承，去年万国数据对资本支出持保守态度，核心原因是芯片供应的不确定性；今年，美国出口政策调整叠加国产芯片快速追赶，芯片供应的确定性大幅提升，行业环境转向积极，并认为现在是大规模布局的最佳时机。
资本循环
被问及未来的融资需求和方式，该公司首席财务官Dan Newman称，2025年公司资本支出50亿元人民币时，通过资产货币化实现了自主融资；2026年资本支出增至90亿元，计划推进资产货币化（目标下半年完成），叠加30亿元人民币的经营现金流，若仍有资金缺口，将通过传统项目融资方式解决，目前现金储备充足，融资难度较低。
据了解，万国数据采取“开发-爬坡-持有至合格期-货币化”商业模式，2025年完成ABS及C-REIT资产货币化交易，不断进行资本回收。
产城园区评论获悉，去年一季度该公司完成第一笔ABS交易，底层资产标的项目为国家A级数据中心，机房等级为T3+，总价值29亿元，EV/EBITDA估值约13倍，万国数据认购30%且保留运营权。
8月8日，万国数据REIT于上交所上市，底层资产为位于江苏省苏州市昆山市的国金数据中心项目，机柜数量4192个、电力设计容量29044kW。
管理层表示，已开始为C-REIT注入后续资产，目前选定一个比种子资产更大的资产用于首次公开募股，目标是在2026年下半年完成资产注入。
除此之外，万国数据近期透过出售Day One股份及私募可转换优先股筹集6.85亿美元，这些措施使得万国数据具备大幅提升资本开支的资金基础。
产城园区评论获悉，2026年初，万国数据宣布与Day One订立最终协议，DayOne将向万国数据购回价值3.85亿美元Day One普通股，股份购回将使万国数据得以回收其在Day One投资本金约95%，投资回报率接近6.5倍。
此次每股普通股的股份购回价格与Day One新发行的C轮可转换优先股的价格相同。据C轮新发行价计算，万国数据于Day One持有的余下股权价值超过22亿美元，相当于每股万国数据美国存托股11.18美元。
万国数据称，有意重新分配股份购回所得款项，以投资于中国核心业务中具可观回报潜力的新兴商机，目前交易已完成。
据多家媒体近期报道，DayOne数据中心计划赴美IPO，目标估值约200亿美元，上市最快于今年落地。另有知情人士透露，DayOne也在考虑美国、新加坡两地上市，并将其列为备选方案。本次IPO约200亿美元目标估值，较年初C轮融资时100亿美元估值大幅上涨。
另于2月，万国数据宣布，通过私募配售方式向中国机构投资者华泰资本投资有限公司完成3亿美元B轮可转换优先股的发行，自发行日期起的首六年的股息至少为3.75%，转换价约为每股万国数据美国存托股的转换价约为54.43美元（受限于反摊薄调整）。
万国数据将动用私人配售所得款项扩充数据中心容量及作一般企业用途。
以下为万国数据2025年业绩说明会实录（部分）：
现场提问：谅解备忘录（MOU）转化为正式合同的时间表是什么？转化过程中存在哪些潜在风险？企业和客户需要做哪些准备？在内蒙古、中卫、韶关这些新核心布局区域，竞争格局如何？
William huang：第一，MOU转化为订单的确定性很高，时间预计在两个季度内，我们对此非常有信心。
第二，在这些新市场，我们进入前已有部分数据中心运营商布局，但目前政府设置了极高的准入壁垒，筛选合作方的核心标准有三点：一是企业的过往业绩，二是是否具备客户承诺，三是企业的财务实力。
凭借这些标准，我们认为公司能在新市场保持领先地位。
现场提问：公司大部分订单和需求围绕AI，能否谈谈非AI的传统云、企业级工作负载的需求趋势？另外，AI工作负载的类型主要是大模型训练、推理还是其他？此外，竞争环境是否因区域不同而有所差异？与此前相比，行业竞争有哪些变化？
William huang：目前需求绝大部分由AI驱动，GPU相关需求持续增长，传统云业务虽仍在增长，但也更多与AI需求相关。
AI工作负载方面，训练仍是核心驱动力，因为中国AI训练领域仍落后美国数年，目前正处于追赶阶段；同时，大模型企业的推理需求也在快速增长，这也是我们成熟市场去年仍实现增长的原因。
2026年，我们预计AI训练、推理需求均将保持强劲。
关于竞争，GDS一旦正式进入某个新市场，就必然会主导该市场，否则我们不会选择进入；目前中国数据中心行业的竞争才刚刚开始，充足的财务实力是赢得竞争的关键，我们有信心在布局的新区域占据绝对领先地位。
现场提问：去年管理层对新订单采取理性谨慎态度，而当前订单和MOU势头强劲，是否意味着核心供应链（芯片）已显著改善？从供应端来看，是否存在制约订单交付的因素？注意到公司电力土地储备提升，这些新资源的主要布局区域在哪里？新区域的项目回报与现有项目有何差异？
William huang：去年我们对资本支出持保守态度，核心原因是芯片供应的不确定性；而今年，美国出口政策调整叠加国产芯片快速追赶，芯片供应的确定性大幅提升，行业环境转向积极，因此我们认为现在是大规模布局的最佳时机。
新的电力土地储备主要布局在内蒙古和林格尔、宁夏中卫、广东韶关三大国家级数据中心枢纽，这些区域得到所有头部客户的认可。
Dan Newman：无论是成熟市场还是新市场的新业务，我们均能实现10%-11%的现金对现金收益率；依托“开发-爬坡-持有至合格期-货币化”商业模式，该收益率足以支撑公司实现20%以上的股本回报率。
现场提问：公司已锁定200兆瓦新订单，项目交付紧迫性如何？此前预计单位面积收入（MSR）将企稳，但目前因布局新区域，MSR走势出现变化，能否说明未来1-2年MSR的变化趋势？
Newman：200兆瓦新订单的平均交付周期为四个季度，且爬坡速度将快于传统云业务项目。MSR的下降趋势将持续至明年，预计再下降3%-4%，但销量的高增长将对冲单价下滑，推动2026年整体增长。
2026年新增入驻面积预计与2025年（8-9万平方米）持平，若完成销售目标，2027年新增入驻面积有望翻倍。
现场提问：公司提及新增长市场有3吉瓦的项目管线，内蒙古、宁夏、广东三大枢纽在客户偏好、IT工作负载、定价等方面有何异同？3吉瓦管线及目前披露的500兆瓦MOU在这三大区域的分布如何？公司目前销售势头强劲，且500兆瓦MOU有望在两个季度内转化为合同，是否存在上调2026年产能指引的可能？
William huang：三大新市场的工作负载高度相似，均以AI训练为主、推理为辅；而成熟低时延市场也迎来头部大模型企业的推理需求订单，整体需求结构较为均衡。3吉瓦管线中，65%-70%将落地新市场，30%-40%落地传统一线低时延市场。
Dan Newman：新市场项目多为全新建设，从2026年第一季度开工到交付客户需四个季度，预计2027年第四季度完成交付。公司2026年90亿元人民币的资本支出指引已足够支撑业务发展，预计不会上调。
现场提问：未来3-5年，中国市场是否会复刻美国的发展轨迹，尤其是头部超大规模企业持续加码资本支出的趋势？核心客户是否有类似的长期投入承诺？长期来看市场规模和公司的市场定位如何？公司提及MSR或持续下滑至2028年，而开放算力、算力集成等趋势推动token消耗大幅增长，未来公司是否有望获得更强的定价权？
William huang：我们判断中国数据中心市场将复刻美国的增长轨迹，只是落后数年；去年行业需求的核心制约是芯片供应，而目前芯片供应的确定性大幅提升，行业将进入高速增长期，头部AI和科技企业也在持续上调资本支出指引，与美国市场此前的趋势一致。
从美国市场经验来看，五年前数据中心单价约60美元/千瓦，目前已上涨2-3倍，中国市场未来也有极高的概率出现定价权提升的情况。
此外，目前中国西部区域的电力供应容量仍有限，仅约30兆瓦/吉瓦的可用容量，未来行业供应端仍存在约束。