营收下滑净利暴涨24%，“剪刀差”背后永励精密IPO“财技”与隐忧

瞭望塔财经获悉，2026年3月30日，北京证券交易所上市委员会将召开2026年第33次审议会议，浙江永励精密制造股份有限公司（以下简称“永励精密”）即将迎来IPO的“关键大考”。

瞭望塔财经注意到，在递表八个多月、经历两轮审核问询后，永励精密看似亮眼的财报背后，却潜藏着诸多值得深究的矛盾点：营收与利润的“剪刀差”走势、高度集中的家族化治理结构、应收账款持续攀升挤压现金流、以及募投项目与现有产能利用率之间的微妙张力。这些问题，或将成为发审委关注的焦点。

一、 公司背景与隐患：校办厂“蝶变”的AB面

永励精密的故事始于1989年，其前身是宁海县精密无缝管厂，一家挂靠在宁海县梅林初级中学名下的校办集体企业。2001年，随着产权制度改革的推进，这家校办厂通过摘帽转制，变更为个人独资的私营企业，后又改制为有限责任公司。可以说，永励精密的成长史，是中国民营企业从集体所有制向现代企业制度转型的一个缩影。

然而，这种“蝶变”也留下了深刻的历史烙印。从校办厂到家族企业，永励精密的股权结构始终围绕着家族高度集中。根据招股书，截至2026年3月，实控人六名家族成员直接持有公司90%的股份，通过员工持股平台间接控制5%，合计控制95%的表决权。

瞭望塔财经认为，股权的高度集中是一把“双刃剑”。虽然有利于决策效率，但也可能带来公司治理结构的“一言堂”风险。更值得关注的是，六名实控人签署了《一致行动协议》，约定若各方无法达成一致意见时，以实控人的意见为准。这意味着，身为董事长兼法定代表人的实控人，在公司治理中拥有“一票定乾坤”的绝对话语权。在缺乏外部大股东制衡的情况下，中小股东的权益保护机制能否有效运作，存在一定不确定性。

二、实控人背景：“退休返聘”与家族分工的隐忧

永励精密的实控人团队年龄跨度较大，创始人（现年已逾70岁）在招股书中被标注为“退休返聘”状态，担任董事并提供决策建议。这种安排虽然在法律上合规，但也引发了一个疑问：作为公司的精神领袖，创始人的“退休返聘”是否意味着公司核心决策权已完全平稳过渡？还是说，在重大事项上，实控人仍需征求父亲的意见？

此外，家族成员在公司内部的分工过于泾渭分明：实控人任董事长统筹全局，女婿任董事兼总经理负责经营，另一女婿董事兼副总经理协助生产。这种“女婿掌兵权”的模式在家族企业中并不少见，但如何建立有效的职业经理人引进机制、避免“近亲繁殖”导致的管理视野狭窄，是永励精密需要向市场证明的。

三、财报疑云：数据背后的“矛盾”与“背离”

结合最新的上会稿及2025年全年业绩数据，瞭望塔财经发现了三组异常数据，背后暗藏深层次逻辑问题。

1、营收下滑与净利润暴涨：利润从何而来？

根据永励精密披露的2025年全年业绩报告，公司实现营业收入5.40亿元，同比下降4.87%；但归母净利润却达到1.09亿元，同比增长14.98%。而在2025年1-6月，公司也曾出现收入下滑3.90%、扣非净利润却大涨24.26%的情况。

对于这一“剪刀差”，公司在问询回复中给出的解释是：原材料价格下行及市场竞争因素导致产品价格下调幅度高于销量增幅，但营业成本降幅更大，因此毛利率提升。

瞭望塔财经认为，这种解释虽在财务逻辑上成立，但商业逻辑上却存在隐患。在市场竞争激烈的背景下，公司主动降价以换取销量增长，却未能阻止总营收下滑。这意味着，公司产品的定价权正在被削弱。如果原材料价格出现反弹，公司能否顺利将成本转嫁给下游客户？届时，毛利率不仅无法维持，甚至可能出现大幅回吐。

2、毛利率增长与存货周转率下降：一个危险的背离

公开财务数据提示了一个重要异常信号：2025年，永励精密销售毛利率为32.2%，同比上升9.8%；但存货周转率却降至2.7次，同比下降8.34%。更值得注意的是，公司毛利率高于行业均值，而存货周转率却低于行业均值。

这种“高毛利、低周转”的组合，通常出现在产品具有较强技术壁垒、企业拥有议价能力的情况下。但从永励精密的客户结构来看（比亚迪、天纳克等大客户占据主导），其面对下游强势客户时，很难拥有如此高的议价能力。瞭望塔财经质疑：是否存在通过放缓生产节奏、控制成本以美化毛利率，导致存货积压的情况？ 存货周转率下降意味着变现速度变慢，对现金流构成潜在压力。

3. 应收账款占营收比持续攀升：资金链的“隐形杀手”

财务数据显示，2022年至2024年各期末，永励精密应收账款余额分别为1.56亿元、2.06亿元、2.61亿元，占各期营业收入的比例从37.58%飙升至46.06%。2025年虽有所回落，但仍处于高位。

与此同时，公司应收类资产远大于应付类负债，产业链话语权较弱。这意味着，永励精密正在被动地为下游客户提供“无息贷款”。随着比亚迪等新能源客户规模不断扩大，其对供应商的账期要求往往更加强势，永励精密的现金流压力可能进一步加剧。

四、历史遗留问题：关联交易与经营场所“定时炸弹”

1、关联交易的“灰色地带”

北交所问询函重点关注了永励精密与关联方（如宁波永信钢管、宁波拓普集团等）存在的客户或供应商重叠问题。虽然公司回应称产品不同、无利益输送，但瞭望塔财经发现，这种“同业不同品”的格局，在实务中往往存在隐性利益输送的风险。

例如，当永励精密和宁波永信钢管同时面对比亚迪、天纳克等大客户时，双方是否共享采购渠道、销售渠道或物流资源？是否存在一方以“代购”形式为另一方垫付资金的情形？招股书虽声称“完全独立”，但并未详细披露双方重叠客户的具体交易价格与市场公允价格的对比数据。

2、主要生产经营场所面临拆迁风险

这是一颗被问询函“点破”的定时炸弹。招股书披露，公司部分厂房、土地位于拟拆迁的规划范围内。北交所要求公司说明是否存在拆迁风险及应对措施的有效性。

虽然公司回应称已制定应对方案，但拆迁意味着搬迁、停产、产能衔接等一系列问题。更关键的是，公司此次募投项目——扩建年产1500万套底盘系统配套用管项目、新增年产360万套汽车转向管柱系统项目——是否与搬迁计划冲突？如果现有厂区拆迁，新厂房建设周期能否与募投项目实现无缝衔接？这些问题，上会稿中并未给出令人信服的详细解答。

五、瞭望塔财经结语

3月30日的上会，对永励精密而言，不仅是一场财务数据的“合规性审查”，更是一次治理结构、经营逻辑的“全面体检”。高度集中的家族控制、营收与利润的背离、应收账款的高企、以及拆迁与募投的矛盾，每一个都是悬在IPO之路上的“达摩克利斯之剑”。

瞭望塔财经看来，永励精密若想过会，不仅要讲好“业绩增长的故事”，更要向监管层和投资者证明：这家从校办厂走出的家族企业，已经建立起了能够抵御风险的现代公司治理体系，而非仅仅依赖于“铁三角”式的家族权威。

参考资料：

1、永励精密：招股说明书（上会稿）

2、永励精密：永励精密及平安证券关于第一轮问询的回复

3、永励精密：永励精密及平安证券关于第二轮问询的回复

4、永励精密：2025年度审阅报告及财务报表

5、北京证券交易所（上市委员会2026年第33次审议会议公告）

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