张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员
报告摘要
五一假期消费或边际下行，出行数据继续降温，商圈客流小幅下滑，离岛免税量增但价稳。结构加速切换，“看演出、追赛事”需求爆发式增长，成为今年“五一”假期消费的最大看点。
整体情况：出行及商圈客流回落，免税“量增价稳”
五一假期出行总量增速显著放缓。据交通运输部统计，4月30日至5月4日期间，全国全社会跨区域人员日均流动量同比增长3.2%，这一增速不仅较今年春节（+8.2%）和清明（+5.6%）假期明显回落，也低于节前预测水平。市内出行端同样承压，4月30日至5月3日，包括一线城市在内的10个重点城市地铁出行人数同比下滑3.8%。
出行结构分化、出入境放缓。4月30日至5月4日铁路客运量同比增长4.5%，但民航与水路客运量分别下滑5.1%和0.2%，反映出油价上涨对居民出行结构的影响。在此背景下，出入境游热度亦有所降温，日均出入境人员同比增速+3.3%，较今年春节（+10.1%）及清明（+9.1%）假期进一步放缓。
商品消费或也有所放缓。假期前两日，商务部监测的重点商圈客流量与营业额增速均不及春节与清明水平；海南离岛免税购物金额与人数同比分别增长7.2%和5.9%，但人均购物金额仅微增0.9%，呈现出“量增价稳”态势。
结构亮点：支出向文娱迁移，赛事与演艺拉动效应显现
据商务部大数据监测，五一假期前两日演出消费同比增长达19%；而着眼于整个假期，根据中国演出行业协会的测算，全国营业性演出的直接票房收入达到20.84亿元，该项数据较2025年（按可比口径调整后）同比大幅增长37.17%，明显高于去年同期（+3.60%）及去年全年均值（+6.39%）。
这种“赛事/演艺驱动型”的增长特征在地区文旅数据中表现尤为突出。在举办省级足球联赛或大型演唱会的8个统计省市中，有7个省市的客流增速高于全社会跨区域人员流动量基准（+2.5%），其中浙江杭州（+24.6%）和湖北（+12.2%）客流增幅居前。
每周经济观察：
（一）景气向上
1、华创宏观WEI指数：截至2026年4月26日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为6.50%，环比2026年4月19日的6.46%上行0.04%。
2、耐用品消费：周度降幅略有收窄。截至4月26日当周，乘用车零售同比下降21%，前值-33%。4月前26日累计下降24%。3月全月同比下降15%。
3、地产销售：商品房住宅销售面积改善。5月前4日，有统计数据的24城商品房住宅成交面积同比+19%。4月全月累计增速为4.8%。
4、出口：我国港口集装箱吞吐量同比边际回升，但低于3月。截至5月3日，其四周同比反弹至5.4%，上周为4.7%。3月四周同比为6.3%。
5、价格：油价继续大涨，猪肉价格超跌反弹。美油收于106.4美元/桶，上涨12.7%，布油收于114.4美元/桶，上涨8.6%。猪肉批价上涨1.6%。
（二）景气向下
1、价格：金价、铜价受挫。COMEX黄金收于4522.7美金/盎司，下跌4.1%；LME三个月铜价收于12965美元/吨，下跌2.4%。
反内卷跟踪：主要关注政治局会议部署，“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争”“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。
资金利率：节前略有上升。截至4月30日，DR001收于1.3196%，DR007收于1.3897%，R007收于1.3998%，较4月24日环比分别变化+10.08bps、+6.4bps、+2.96bps。
风险提示：高频数据更新不及时。
报告目录
报告正文
一、总量边际回落，结构加速切换——五一假期消费观察
（一）出行总量：增速边际放缓
五一假期出行增速进一步回落。跨区域出行方面，据交通运输部数据，4月30日-5月4日，全国跨区域人员日均流动量同比增长3.2%，较春节（+8.2%）、清明（+5.6%）假期增速继续回落，也低于交通运输部4月28日预测数据（+4%）。市内出行方面，4月30日-5月3日，10个有数据城市地铁出行人数同比下滑3.8%（包括四个一线城市及成都、南京、武汉、西安、苏州、郑州）。
出行周期拉动和错峰效应，可能对假期出行有一定“平滑”效应。五一假期前后，浙江、山东、湖南等省，共有近30座城市首次将中小学春假安排在“五一”前后，可能导致出行需求被分流。据央广网报道，“在线旅游平台数据来看，截至4月24日，‘五一’假期前后的周末出行量较去年同期增长10%以上”；据同程旅行数据显示，4月28日前后，全国主要机场及高铁站已有明显的提前分流，该时间段下的出行占假期总量的10%左右。
分出行方式看，铁路和公路维持增长，但民航、水运增速转负：
1）铁路/公路：4月30日-5月4日，铁路客运量累计同比增长4.5%，清明假期增速为8.4%；公路客运量增速3.2%，清明假期为5.4%。
2）民航/水运：4月30日-5月4日，民航客运量同比下滑5.1%，清明假期增速为+1.6%；水路客运量下滑0.2%，清明假期增速为+8.4%。
在地缘局势和油价影响下，居民飞行需求或受影响。据航班管家DAST统计数据，不含税费的机票均价为878元，较2025年同期上涨8.2%；含税机票均价为1000元，较2025年同期上涨13.9%；国际航线取消率从3.6%飙升至7.4%，境内航司国际航线取消率更是高达10.7%。
（二）消费结构：“看演出、追赛事”需求爆发
1、文娱消费：赛事及演艺经济爆发式增长
今年五一假期最值得关注的结构性变化，是消费支出向文娱体验的明显迁移。商务部大数据显示，假期前两日，演出消费增长19%。文化和旅游部数据显示，假期全国营业性演出超3.44万场，同比增长10.66%；中国演出行业协会测算，直接票房收入达20.84亿元，较2025年（按可比口径调整后）增长37.17%，明显高于去年五一假期（+3.60%）及去年全年（+6.39%）的收入增速。
地区文旅消费呈现显著的“赛事/演艺驱动型”增长特征。横向对比来看，举办省级足球联赛（苏超、粤超、楚超、齐鲁超、闽超、吴越杯）或大型演唱会的地区，其旅游接待增速普遍跑赢全国大盘。全国4月30日至5月3日全社会跨区域人员流动量同比增长2.5%，而我们统计的8个举办赛事或演唱会的省市中，有7个省市增速高于这一基准。其中，浙江杭州（+24.6%）、湖北（+12.2%）、江苏（+9.8%）、福建（+9.0%）等省市表现尤为突出（具体口径见表格2）。
2、出入境：增速明显放缓
据国家移民管理局4月28日预测，假期日均出入境人员将达225万人次，较去年同期增长3.3%，增速较今年春节（+10.1%）及清明（+9.1%）假期进一步放缓。国际航线取消和出行成本上升，或直接约束游客跨境出行增长。据航旅纵横4月28日预测数据，今年五一假期出入境航线机票较去年预测值增长2.8%，低于国内航线机票增速5.5%。
3、商品消费：商圈客流稳健，离岛免税量增价稳
商圈客流：假期前两天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长5.4%、5.1%，低于清明假期（6.0%、6.7%）以及春节（6.7%、7.5%）的增速。
离岛免税：海口海关统计显示，2026年5月1日-2日，海关共监管海南离岛免税购物金额、人数、人均购物金额分别为2.09亿元、3.4万人次、6129元，比2025年同期分别增长7.2%、5.9%、0.9%。
二、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数继续上行
截至2026年4月26日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为6.50%，环比2026年4月19日的6.46%上行0.04%。
如何看3月以来华创宏观周度经济活动指数的持续回升？同3月1日的-1.11%相比，同比增速回升的分项主要是消费（乘用车批零）和生产（半钢胎开工率），两个指标均受到春节假期效应的严重影响。
具体来看，3月以来WEI指数上行主要驱动因素是半钢胎开工率、乘用车批零： 1）4月26日当周乘用车批零同比为-16.78%，相比3月8日当周同比的-27.87%上行11个百分点；2）4月23日当周汽车半钢胎开工率为77.11%，相比2月26日当周的34.56%上行43个百分点。
（二）资产：股债夏普比率差仍在高位
我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年4月30日，股债夏普比率差为3.71，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年97.7%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.03%，处于历史低位（十年17.0%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。
（三）需求：商品房住宅销售面积改善
耐用品消费：周度降幅略有收窄。截至4月26日当周，乘用车零售同比下降21%，前值-33%。4月前26日累计下降24%。3月全月同比下降15%。
地产销售：商品房住宅销售面积改善。5月前4日，有统计数据的24城商品房住宅成交面积同比+19%。4月全月累计增速为4.8%。
土地溢价率：有所回升。截至5月3日两周，百城土地溢价率平均为5.4%。3月30日-4月26日周均为7%。3月为3.2%。
（四）生产：水泥发运率增幅趋缓
1、基建：水泥发运率增幅继续放缓。截至5月1日，水泥发运率为39.8%，基本持平上周与去年同期。石油沥青装置开工率维持低位，截至4月29日当周，开工率为16.2%，基本持平上周，较去年同期低14.5个点。
2、行业开工率：唐山高炉及全钢胎、半钢胎开工率好于去年。PVC、焦化、PTA、江浙织机等弱于去年。
3、“反内卷”跟踪：主要关注政治局会议部署，“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式‘竞争”“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。
（五）贸易：我国集装箱吞吐量同比边际回升
外需：4月主要海外经济体制造业PMI均值回升。4月，13个海外主要经济体（包括美、欧、日、韩、英、印度、墨西哥、巴西、土耳其、南非、中国台湾、越南、印尼、尼日利亚）标普全球制造业PMI平均为52.2，3月均值为51.5。
邻国出口：4月，韩国出口增速微幅回落，半导体出口则继续飙升；越南出口增速回升。4月，韩国出口同比微幅降至48%，3月为49.2%，其中半导体出口同比升至173.4%，3月为151.4%。4月，越南出口同比进一步升至21.6%，3月为20.6%。
中国出口量：①我国港口集装箱吞吐量同比边际回升，但低于3月。截至5月3日，其四周同比反弹至5.4%，上周为4.7%。3月四周同比为6.3%。②我国港口出境停靠量同比回落。4月，该同比降至-13.3%，3月为-7.3%。③二十大港口离港船舶载重吨同比回落。4月，该同比降至-0.3%，3月为2.8%。
中国出口运价：节前运输市场总体平稳，航线运价整体略有上浮。4月30日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+1.9%，上周为-0.6%。分航线来看，欧洲航线方面，本周欧地航线运输总体平稳，上海港船舶平均舱位利用率保持在95%以上，航线运价小幅上升，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+1.6%，上周为-0.3%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为5.3%、3.4%，上周分别为-1%、-0.4%。
中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比增速大幅回升。4月，中国发往美国载货集装箱船的平均数量同比回升至-3%，3月平均同比为-12%。
潜在转口：或边际回升，但较3月大幅回落。4月，东盟主要国家港口停靠船舶数同比为4%，4月截止上周同比为3.8%，3月为9.8%。
美国进口：水运提单进口同比大幅回落；从中国进口占比边际回落。4月，美国提单口径进口同比降至-17.6%，3月为-11%；美国提单口径从中国进口同比-31%，3月为-21%；提单口径美国从中国进口占比21.2%，3月占比为21.6%。
（六）物价：假期中东局势反复，油价大涨，金铜价格受挫
4月27-30日，国内大宗品价格继续小幅上涨，南华综合指数上涨1.5%；4月27日-5月4日，国外大宗商品价格继续明显上涨，RJ/CRB商品价格指数上涨5.8%。
4月27日-5月4日，全球定价的三大宏观品种，油价继续大涨，金价、铜价受挫。COMEX黄金收于4522.7美金/盎司，下跌4.1%；LME三个月铜价收于12965美元/吨，下跌2.4%；美油收于106.4美元/桶，上涨12.7%，布油收于114.4美元/桶，上涨8.6%。
4月27-30日，国内原材料方面，煤炭价格继续上涨，地产系价格小幅下跌，新能源品种价格分化。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于811元/吨，上涨4.1%；京唐港山西主焦煤库提价收于1710元/吨，上涨1.2%。螺纹钢上海现货价收于3270元/吨，持平前一周；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于107.9美元/吨，上涨0.3%；全国水泥价格指数下跌0.9%，南华玻璃指数下跌2%。工业硅连续合约收盘价上涨1.4%，多晶硅连续合约收盘价下跌12.1%，碳酸锂连续合约收盘价上涨6.5%。
4月27-30日，农产品中，菜价下跌，猪肉价格超跌反弹。猪肉批价上涨1.6%，蔬菜批价下跌2.7%。
4月27-5月1日，波罗的海干散货指数上涨2.4%。中国出口集装箱运价指数暂未更新。
4月20日当周，二手房挂牌价，一线和全国均下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌2.8%，全国累计下跌2.3%。
海南旅游价格指数暂未更新。
（七）利率债：4月新增专项债发行不足2000亿
新增地方债发行计划更新：5月4日当周计划新增发行地方债139亿，其中一般债9亿，专项债130亿。截至4月30日，天津、河北等27省市披露了2026年5月新增专项债发行计划（含已知发行）2789亿（2025年同期，已披露地区实际发行4100亿），披露了26Q2新增专项债发行计划共7368亿（2025年同期，已披露地区实际发行9785亿）；4月新增专项债发行1744亿，去年同期为2301亿。
特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布5月4日当周特殊地方债计划171亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）169亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）2亿。4月特殊再融资债累计净融资2201亿，去年同期为2616亿；4月特殊新增专项债发行116亿，去年同期为265亿。
国债周度净融资更新：已公布5月4日当周国债净融资1409亿，其中一般国债109亿，特别国债1300亿。4月一般国债净融资12595亿，去年同期为11823亿；4月特别国债净融资1190亿，去年同期为2860亿。
（八）资金：跨节央行短期呵护
截至4月30日，DR001收于1.3196%，DR007收于1.3897%，R007收于1.3998%，较4月24日环比分别变化+10.08bps、+6.4bps、+2.96bps。上周净投放资金2021亿，本周到期资金9191亿。
截至4月30日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1620%、1.4788%、1.7473%，较4月24日环比分别变化+1.82bps、-0.11bps、-1.28bps。
