知道今年一季度的存储芯片强，但没想到强得突破天际——从国内到国外！
存储一片“涨”，业绩太强！
5月6日早盘，伴随着韩国股市创新高的脚步，芯片巨头三星电子大涨超13%，总市值也突破万亿美元，成为继台积电之后，第二家总市值达万亿的亚洲公司；而同属韩国“存储双雄”的SK海力士，股价同样大涨超10%。
SK海力士今年一季度业绩大幅超预期，实现净利润40.35万亿韩元（约人民币1860亿元），净利润率达到77%，创下最高纪录。三星电子财报显示，一季度净利润约47.10万亿韩元，同比增长486.68%。
而此前一天的美股，美光科技也大涨超11%。市值突破7000亿美元，闪迪盘中最高上涨12.98%，收盘上涨11.98%，市值突破2000亿美元，
“环球同此凉热”，存储芯片的热气，自然也传导到了A股：东方财富的存储芯片指数盘中大涨9.99%，收盘涨超8%，板块中多家概念股20cm涨停（包括江波龙这样的千亿巨头），多家大涨超10%！
A股存储的上涨，同样离不开业绩的支撑。据证券时报统计，今年55家存储相关概念股中，一季度合计实现归母净利润317.74亿元，较去年同期增长214.48%。
分个股来看，德明利、江波龙、佰维存储等11股扭亏为盈，香农芯创、普冉股份、兆易创新等28股归母净利润同比增长。天奥电子则同比减亏。看来再火热的板块，都存在“马太效应”！
时间拉长，板块的赚钱效应更为明显：年初至今，约八成存储芯片概念股实现上涨，多达24股涨幅超50%。除了大普微、中科仪、红板科技3只次新股，科翔股份、佰维存储、协创数据、德明利等6股股价均已翻倍，广合科技、江丰电子、德龙激光等5股年内涨幅均在85%以上。
看到2027，之后呢？
本轮存储芯片的大涨故事，其实早就被一遍又一遍重复了，归根结底就是一句话——AI的需求实在太强：不是单纯的“供需错配”，而是需求的全面爆发，让存储从周期行业戴上了成长行业的帽子！
具体而言，中信证券曾有研报估计，仅靠供给端收缩带来的涨价周期，平均持续时间在12-16个月左右，且价格高点之后往往跟随“暴跌”。
而本轮周期自2024年下半年启动，至今已超过20个月，仍未见到传统周期见顶的信号。根本区别在于，这一次的需求缺口是真实且持续扩大的，而非人为控产制造的短暂失衡。
过去十几年，存储行业主要跟着消费电子走，手机、PC卖得好，DRAM和NAND就涨；一旦终端疲软，库存堆积，价格迅速下行。这是一种典型的被动型需求，波动大、可预测性差。
AI的出现，相当于引入了一个完全不同的需求引擎。以大模型训练和推理为核心的数据中心，对存储的要求不是“容量够用”，而是“带宽、延迟和并发能力必须跟上算力”。这直接把HBM（高带宽存储）从一个边缘产品，推成了算力体系中的刚需组件。像英伟达的GPU，本质上是“”算力+HBM”的组合在卖，而不是单一芯片。
在这种情况下，需求不再是线性增长，而是随着AI投资的爆发呈现出“跳变式放大”。你看到的不是多卖了几台手机，而是一个数据中心里，每台服务器的存储用量成倍增加。
相关资料显示，一台AI服务器所需的存储量，是传统服务器的8-10倍。据集邦咨询预计，整个2026年，仅数据中心就将消耗掉全球约70% 的存储芯片。美光CEO曾预计，HBM（高带宽内存）市场，预计到2027-2028年规模将突破1000亿美元，这已经超过了2024年全球整个DRAM市场的规模。
供不应求，价格上涨自然也在情理之中：中信证券认为，AI驱动的需求爆发与原厂扩产节奏错位，导致存储芯片缺货常态化，预计供不应求格局至少持续至2027年。国泰海通证券认为，主流存储厂商在2027年上半年之前有效产能增量有限，各细分品类合约价仍有上修空间。
但这里又有问题：2027年之前存储芯片可以“接着奏乐接着舞”，但2027年之后呢？会重演之前“一泻千里”的故事吗？
市场的这种担忧是真实存在的：面对千年难遇良机，目前各大存储芯片巨头都在开足马力扩产！
三星投资360万亿韩元建设六座晶圆厂，计划2026年下半年开工，2031完工；SK海力士投资19万亿韩元建设HBM先进封装工厂；美光2026年资本支出上调至200亿美元。
但考虑到存储芯片的产业周期，真正的有效供给爬坡和规模释放，要到2028年才开始。最新行业数据显示，即便三大巨头全力扩产，到2027年底全球供给也仅能满足约六成的需求。也就是说，2027年恰恰是供需最紧张的阶段，而非产能释放的分水岭。
建厂是挖井，产能爬坡才是取水——中间或许隔着一两年。
而且，今天存储芯片的行业集中度，与昔日相比不可同日而语：过去行业的剧震，很多时候是因为三星这样的巨头发起“反周期”价格战，意图清理竞争对手。但经过数十年洗牌，行业早已从2000年左右的11家玩家，变成了三星、SK海力士、美光三足鼎立的局面，三家控制了全球95%以上的市场。在这种寡头市场中，“价格战”很难发生。
但这不意味行业可以高枕无忧：最关键的问题还是AI投资回报能否兑现，以及市场究竟还需不需要这么多芯片。
具体而言，核心风险来自两个层面：一方面，如果人工智能行业无法在2027-2028年实现更大的商业化价值，云厂商将直接从源头主动削减资本开支；另一方面，即便需求旺盛，当前AI建设的巨额资金严重依赖金融市场输血，这条渠道本身也正在积累风险。
摩根士丹利警告称，目前信贷市场正在为AI建设提供融资——这意味着一旦信贷市场收紧，AI资本开支的融资链将面临断裂的风险，从而被动暂停或收缩。
2026年，Meta的股价与信用违约互换利差同时创下历史新高，这一罕见的股债背离信号，已经暗示市场正在为AI的融资可持续性重新定价。AI商业回报的可验证性和资本市场的耐心周期，正在共同决定存储行情还能走多远。
而从硬件（如SRAM）到软件（如数据压缩技术），任何突破性的优化都可能降低AI系统对内存的消耗，无论哪一种，对整个存储行业都是系统性冲击。
另外不同产品线的系统分化也值得注意：目前原厂将80%以上先进产能转向HBM，导致消费级DRAM/NAND被动去产能。但如果AI存储需求放缓、部分先进制程重新转向消费级，叠加国产替代的量产推进，中低端领域的结构性过剩压力同样不可忽视。
从卖芯片到做芯片：谁在周期里，谁能在周期外？
全球三大原厂的棋局之外，国内存储产业链上还长着一批各怀绝技的公司——它们不造晶圆，却把晶圆变成产品、品牌甚至行业标准。但这轮AI存储浪潮里，有人赚的是涨价的红利，有人赚的是客户关系的价值，还有人赚的是独门技术的溢价。
如果把这些公司排成一条线，我们会看到一条清晰的“对周期依赖程度”的光谱。
光谱的最左端：香农芯创的“弹性之赌”
香农芯创是这条光谱上离周期最近的一家公司。它一季报让市场侧目：营收237.65亿，归母净利润13.27亿，同比暴增7835%，单季利润超过前三年总和。
拆开来看，香农芯创过去的商业模式很简单：帮SK海力士等原厂卖芯片，2025年分销收入332.25亿，占总营收94%，但毛利率只有2.86%——卖两百亿，赚五亿。到了今年一季度，整体毛利率从同期的1.98%跳到了9.12%，经营现金流净额从去年同期的净流出0.48亿转为净流入26.43亿。
多出来的利润，一部分来自存货涨价，一部分来自自主品牌“海普存储”的规模盈利。换句话说，香农正在用分销赚来的钱养一个自己的品牌，靠的是国产服务器厂商对供货稳定性的刚需。这种路径可以概括为“用分销的现金流，换品牌的自主权”。
但利润弹性的背面是库存的脆弱。一旦周期逆转，趴在账上的大批存货很可能会从利润加速器变成亏损来源。它与周期的绑定最深，弹性最大，但退潮时也最脆弱。
光谱的中段：佰维与江波龙的路径分野
再看模组厂，佰维存储和江波龙是这光谱上最值得对比的一对。
佰维一季度营收68.14亿，同比增341.53%，归母净利润28.99亿，同比扭亏。一季度毛利率53.3%，而去年同期这个数字只有1.99%。AI端侧产品收入11.75亿，同比暴涨496%，客户涵盖多家头部厂商。
但更值得关注的是，经营性现金流净额为-27.06亿，存货攀升到120.69亿。简单说，佰维的利润大增是大量消耗现金在现货市场囤晶圆换来的，与周期的绑定依然很深。
江波龙则提供了另一种可能。一季度营收99.09亿，归母净利38.62亿，毛利率55.53%。数字比佰维更大，但账面的健康度有明显差距：江波龙与多家原厂续签了长期供货协议，在年报中明确将mSSD定位为端侧AI的新型产品标准，并已获得头部PC厂商认可。
同样是模组厂，佰维的策略更侧重于现货市场的弹性，江波龙则试图通过“锁长协、定标准、做品牌”来降低对现货周期的依赖。 然而，这种分野也并非绝对：佰维一季度已签订15亿美元长期采购合同，正在主动管理风险——它似乎也想往江波龙的方向靠，只是底层的策略底色依然不同。
光谱的极右端：澜起科技的“护城河”
如果说前几家公司的生意是“把原厂晶圆做成产品再卖出去”，澜起科技干的事就不一样了：它做DDR5内存接口芯片（RCD），不收晶圆、不组装模组，只在CPU和内存之间的高速数据通道上嵌入一个关键器件。
一季度，澜起营收14.61亿，同比增长19.5%，论体量仅是江波龙的七分之一。但归母净利润为8.47亿元，同比增长61.30%，创下单季度历史新高，毛利率高达69.8%，是江波龙的1.3倍，是香农芯创的7.6倍。每项技术的生命周期都很短——带宽每一次翻倍，接口芯片就要重新设计，而这种“卖连接器”的商业模式，恰恰是存储生态里最不依赖现货价格、最不易被周期打穿的利润蓄水池。
过去看弹性，未来看韧性
这条光谱，恰好解释了为什么去年至今存储板块，业绩涨幅最猛的是离周期最近的公司——市场在给“弹性”定价。香农芯创涨了7835%，佰维存储扭亏并暴涨，吃的都是涨价红利和存货升值的即时反馈。2027年业绩高光的本质，是周期的弹性在财报上的集中释放。
但未来的分水岭意义在于：一旦大厂新产能爬坡完成、供需缺口收窄，市场将从“给弹性定价”切换到“给韧性定价”。届时，这条光谱的顺序很可能发生翻转。从右到左，技术壁垒最深的企业最可能保持利润稳健，品牌壁垒最深的企业最有空间消化库存压力，而离周期最近的弹性型选手，将最先感受到退潮的寒意。
周期的弹性决定了谁能飞起来，周期的韧性决定了谁能在退潮后继续留在牌桌上。
尾声：真正的主角，尚未上桌
以上公司，说到底都在三星、SK海力士、美光搭建的棋盘上分食。真正在棋盘中央正面竞争的，是还没上市的两位——长江和长鑫。
据业内人士透露，长江存储今年一季度收入突破200亿元，同比翻倍，NAND闪存全球市场份额超过10%，逼近全球第三。为了应对激增的订单，在武汉三期项目投产的基础上再建两座工厂，全部投产后，总产能将翻一番以上。
长鑫科技2025年底提交科创板IPO申请，拟募资295亿元，是科创板史上最大规模的IPO。2025年三季度单季营收增速148.8%，毛利率升至35%，首次实现扭亏为盈，预计2025年全年，长鑫科技的营收将达到550亿至580亿元，净利润将达到20亿至35亿元，扣非归母净利润则将达到28亿至30亿元。
据业内消息，除DDR5全面量产外，长鑫科技已将约20%的DRAM产能转向HBM3，计划2026年量产，技术差距与韩国巨头正在快速缩短。
长鑫正在推进的，本质上是一个精密的产业测算：HBM3的量产良率爬坡、头部客户的样品验证周期、以及350亿资本开支背后的盈亏平衡点，都在为这场IPO定价。如果成功了，格局或从“三强鼎立”变成“四强争霸”，存储芯片的底层定价逻辑也会随之松动。
2027年有订单但缺供给，2028年有供给但缺答案。
对投资者而言，本轮存储行情的真正分水岭或许不在2027年，而在2028年：当三大原厂新增产能开始爬坡、新玩家开始上桌，AI投资回报迎来商业化大考时，周期或许才会交出真正的答卷。在此之前，方向比仓位更重要。
（总第101场）