中塑股份6月4日迎深交所创业板IPO上会：背靠比亚迪却利润腰斩存多重隐忧

> 如果你以为中塑股份只是一个靠技术壁垒闷声发财的材料商，那可能低估了这笔 IPO 背后的叙事。在这家公司递交给 创业板的招股书上会稿里，一条主线清晰地浮出水面：它押注的顶级客户 比亚迪，正在让它在高速增长的同时，付出利润被严重透支的代价。 ## 汽车业务，一把定价错位的双刃剑 中塑股份在2024年迎来了一位关键的大买家——比亚迪首次进入前五大客户名单，并在随后的两年里稳坐第一大客户的位置。这一合作直接改变了公司的收入结构：汽车领域的业务占比从2023年的3.66%飙升至2026年1-4月的16.87%，近期收入同比增速更是达到了165%。 然而，与这漂亮的数据并行的是刺眼的利润下滑。与 消费电子领域接近38%的毛利率相比，中塑股份汽车业务的毛利率已从29.24%近乎腰斩至2026年1-4月的12.31%。这背后是定价权的错位。 面对比亚迪的年度竞价招标模式，中塑股份现阶段的供货主要集中在内外饰、充电桩结构件等低附加值的通用型产品，而非“三电系统”等高壁垒的核心部件。这揭示了公司当前的商业困境：用消费电子赚来的利润，去供养规模巨大但利润微薄的 新能源汽车订单。 ## 原油涨50%，90%成本依赖原材料的利润承压测试 抛开客户结构，中塑股份的生意本质上是一道成本转嫁能力的大考。它的直接材料成本常年占据 主营业务成本的90%以上，而原材料均属于与原油深度绑定的石化衍生品。2026年以来， 布伦特原油累计涨幅超50%，这让公司的生存逻辑发生了质变。 公司给出的敏感性测试结果非常残酷：如果原材料成本上涨30%，而公司只有能力把其中70%的压力转嫁给下游，那么仅此一项，其2025年的净利润就要缩水28.5%。现实情况可能比测试更严峻。 哪怕比亚迪在2026年4月的 招标中对部分产品做了价格上调，也只能是“有所修复”，并不能完全抹平油价带来的系统性冲击。在巨头客户和上游 大宗商品的夹缝中，中塑股份的盈利缓冲区非常窄。 ## 5万吨的新赌注，与放缓销量的产能错配 在成本高企的背景下，公司此轮IPO的核心募投项目意在翻倍产能。6.45亿元的拟募资额中，大头用于建设新的生产基地，投产后总产能将从4.17万吨净增超一倍至8.87万吨。公司给出的理由是现有江西基地 产能利用率饱和、储能与汽车领域需求旺盛。 但数字又提出了另一个矛盾。公司2025年的产品销量增速已从2024年的36%大幅放缓至5.08%，而且过往三年（2023-2025年）的产能利用率分别为76.18%、84.01%和82.81%，从未触及满产满销。 虽然公司强调目前的产能瓶颈在于“结构性的”大批量订单无法满足，但为了消化这即将翻倍的五万吨新产能，它必须赌自己能在“三电系统”材料等高附加值赛道取得实质性突破。 ## 专注高端的盈利冠军，在巨人的阴影下抢跑 把中塑股份放到行业里看，它的长板与短板恰巧出现在同一个地方。和国内 改性塑料的绝对龙头 金发科技对比，中塑2025年虽然营收仅为7.49亿元，远不及金发的358亿元，但其**净利率高达16.96%，将金发科技的6.21%远远甩在身后**。 高达95项境内 发明专利和6.1%的研发投入占比，支撑起了它在消费电子领域PC基LDS介电材料等高毛利壁垒上的话语权。 但也正是这种聚焦，使得它在 买方市场下不得不向大客户妥协。相比 巴斯夫这类贯通上下游的化工巨头，或者在体量上具有压倒性优势的金发科技，中塑股份缺少上游原料的成本 对冲手段，同时在面对比亚迪这类下游巨鳄时，转嫁成本的空间极为有限。**用高精尖技术守住利润底线，却在大客户面前被迫交出定价权，这正是中塑股份需要靠 6.45 亿 IPO 募资来渡过的成人礼。**