雅化集团：一家老牌四川民爆企业，为什么突然又赚钱了？｜风眼观察

摘要：

雅化集团凭借上半年净利暴增超7倍的预告，开盘即迎来资金的强烈追捧，最终一字涨停。但仅隔一天，股价便掉头向下，截止发稿下跌近9%，市值回到260亿元附近。

这场过山车般的行情，折射出资本市场对这家四川老牌民爆企业转型的复杂心态。当炸药与锂盐的双主业故事遇上锂价回暖，雅化究竟是迎来了价值重估的拐点，还是仅仅享受了一次短暂的周期红利？

凤凰网科技《风眼观察》出品

作者｜路春锋

编辑｜董雨晴

锂价反弹，只是业绩爆发的一半原因

近日，四川本土上市民企雅化集团，披露了今年上半年的业绩预告：预计实现归母净利润11亿～13亿元之间，同比增长约710.17%～857.48%。

消息一出，7月7日雅化迎来一字涨停，报24.65元/股，最新市值为284亿元，涨停板上逾46万手封单。不过，今日早盘，盘中跌幅接近9%，呈现明显的冲高回落态势。一高一低之间，折射出市场对锂盐周期反转预期，与短期估值定价分歧的高度关注。

事实上，如果单看利润规模，雅化集团并不是锂行业中最耀眼的公司。同样受益于锂价回暖的天齐锂业、赣锋锂业，上半年业绩表现同样受到市场关注。从资源储量、锂矿规模来看，雅化甚至都不在行业第一梯队。

那为什么这一次市场给了雅化更高的关注度？

很多人并不了解这家公司，它最初不是一家锂企，而是一家生产民用爆破器材的炸药厂，是西南民爆行业里说一不二的“爆破大王”，背后的掌舵人郑戎从化工厂车间女工一步步成长为厂长。作为现任董事长，郑戎直接持有公司10.2%的股份。

上世纪90年代，雅化通过改制，并通过一系列并购整合民爆资产，随后在2010年登陆深交所，成为四川首家上市的民爆企业。

不过，上市没有成为雅化发展的终点。随着新能源汽车产业兴起，锂资源的重要性快速提升。2013年，雅化做出了一个当时颇具争议的选择：拿出3亿元投资四川国理锂材料有限公司，从一个拌火药的传统工厂正式进入锂产业，甚至还成为了特斯拉、宁德时代的核心供应商。

起初，这并不是一次顺利的跨界转型。外界觉得它步子迈的太大，蹭锂电的热点“炒股价”。并且由于新能源车在2014年时只能说刚刚起步，特斯拉才入华不久，锂价低的连矿老板都不想挖，它收购的两家锂业公司都曾出现过不小的亏损，当年锂产业营收才812.38万元，营收占比仅0.56%。

当时，雅化成为了A股跨界失败的典型案例，但后来的形势发展剧变，2016 年，新能源汽车产业突然爆发，锂电池需求像坐了火箭一样往上窜，锂盐价格一年翻了三倍。之前被所有人嫌弃的锂产能，一夜之间成了印钞机。

2016年，公司锂产业实现营收3.47亿元，同比暴涨184.68%，营收占比从上一年的约9%跃升至21.99%，比2014年翻了40多倍。自此，锂业务开始成为新的利润来源，雅化也顺势完成了从炸药供应商，向锂盐供应商的转变。

但赌局才刚刚开始。

2017年之后，公司进一步向产业链上游延伸，开始布局锂矿资源，先后与澳洲银河锂业签订长协、参股澳洲Core公司、合作开发四川李家沟锂矿，并投建津巴布韦Kamativi锂矿，提高自身对锂资源的控制能力。同时，公司建成了全球最大的单体锂盐工厂雅安锂业。2020年底，一纸公告曾让整个锂电圈刮目相看，雅化和特斯拉签了长单，从 2021 年到 2025 年，给特斯拉供应电池级氢氧化锂，合同总金额最高接近 9 亿美元。后来他又拿下了宁德时代的三年长单，锂盐产能一路扩到 13 万吨，成了行业里没人敢小看的角色。

在锂产业链中，拥有资源意味着更强的盈利弹性。

今年上半年，雅化利润大幅增长，也正是在这样的背景下实现的。一方面，新能源汽车产业链需求恢复，碳酸锂价格从低位反弹，推动锂盐业务盈利改善；另一方面，公司经历行业低谷后，通过降本增效、优化产能结构，提高了经营效率。

但如果我们只把雅化的业绩增长，理解为锂价上涨带来的周期红利，可能会低估它的特殊性。

与天齐锂业、赣锋锂业等资源型锂企相比，雅化最大的差异在于，它拥有一个独特的“双主业结构”：一端是传统民爆业务，另一端是锂产业链布局。

这种组合让雅化既能享受锂周期上行带来的利润弹性，又保留了民爆业务提供的现金流支撑。2025年上半年，锂价从 60 万元 / 吨的高点跌到 7 万元 / 吨，全行业锂企亏得哀鸿遍野：天齐锂业单季度亏十几亿，赣锋锂业利润暴跌 9 成，中小锂厂直接停产倒闭。

但在雅化的当期财报里，锂业务因周期下行亏损1.27亿元，民爆业务以2.53亿元的归母净利润发挥了关键对冲作用，硬是将公司整体利润拉升至1.38亿元，实现了32.87%的逆势增长。

图｜源自企业财报

这也是资本市场重新关注它的原因。市场看到的不只是一次锂价反弹带来的业绩修复，而是一家公司多年布局后形成的产业链位置变化。

涨停又跌停，市场在等一个答案

锂价回暖，业绩修复，让雅化集团重新回到了资本市场的关注中心。

但对于一家周期属性明显的锂企业来说，市场现在关注的，已经不只是雅化能赚多少钱，更重要的是它赚的钱是否足够稳定。

目前来看，雅化未来仍面临三个长期挑战：资源自给能力、现金流压力，以及周期判断能力。

首先，是资源端的不足。过去几年，雅化已经意识到锂资源的重要性，并持续向上游布局。但与行业龙头相比，公司距离真正掌控资源仍有一定差距。

据东吴证券此前测算，随着津巴布韦卡玛蒂维矿（KMC）项目逐步放量，以及参股四川李家沟锂矿项目释放产能，预计2026年雅化集团权益资源量约3.8万吨，权益自供比例接近40%。但与天齐锂业、赣锋锂业等头部企业75%、62%的资源自给比例相比，还是有不小的差距。

这意味着，在锂价上涨周期中，雅化虽然能同样享受利润增长，但它需要采购大量外部锂精矿，也需要承担更多的原料成本上涨压力。因此，能否继续提升资源自给比例，将直接影响公司的盈利弹性。

而据雅化董事会秘书郑璐最新的说法，“伴随四川李家沟、津巴布韦卡玛蒂维两大自有锂矿产能持续释放，2026年我公司锂精矿自给率有望提升至50%。”

图｜源自企业官网

第二个挑战，来自现金流。锂产业是一个重资产行业。从矿山建设，到锂盐产能扩张，再到海外资源布局，都需要持续投入资金。雅化近年来持续加码锂产业，也意味着更大的资本开支压力。

数据显示，2025年公司经营活动现金流出现下降，转为-5.70亿元。虽然在今年一季度有所改善，但仍处于负值状态（-4.31亿元）。可以想见，如果后续销售回款不能及时跟上，或者锂价再次大幅波动，这种持续失血的情况，会给公司的资金链带来更大的压力。

第三个挑战，则来自公司对锂价周期的判断。过去几年，为降低锂价剧烈波动带来的影响，雅化曾采用套期保值策略。简单来说，就是当锂价很高时，在期货市场上提前以高价卖出未来的锂盐合约。
这样一来，如果未来锂价真的下跌，虽然雅化卖现货亏了钱，但在期货市场上却赚了钱。两边一抵消，就稳稳地锁定了当初那个高价的利润。

这种操作本质上是一种对市场走势的判断。如果判断正确，企业可以提前锁定利润；但如果市场走势与预期相反，也可能错失上涨行情，甚至产生亏损。据2025年年报，公司商品套期保值衍生品合约和现货盈亏相抵后的实际亏损约1.03亿元，今年一季度又亏损了1773万，显然是踩错了节奏。

这也说明，在锂价高度波动的周期里，如何管理价格风险，本身就是企业能力的一部分。因此，雅化此次业绩大幅增长，确实证明了公司在锂周期回暖中的受益能力。

但资本市场给予它更高估值，需要的不只是一次周期反弹。未来，它还需要证明：能否进一步提高资源控制能力，改善现金流质量，并在下一轮锂价波动中保持更稳定的盈利能力。

对于这家从民爆行业转型而来的锂企来说，真正的考验，或许才刚刚开始。