金吾财讯 | 长江证券发布研报指，李宁(02331)发布2026Q2运营数据，期内全渠道零售流水同比低单下滑，零售表现弱于预期。分渠道看，线上表现优于线下，电商渠道零售流水同比实现中单增长，而线下渠道低单下滑，其中直营渠道低单下滑、批发渠道中单下滑，直营相对稳健预计主因奥莱渠道贡献。品类方面，受消费疲软及天气扰动，跑步、运动生活、篮球等品类走弱，综训维持不错表现，户外及荣耀金标相对较优。
经营层面，2026Q2折扣率预计有所加深，但库龄结构保持健康，公司将持续平衡库存、销售与折扣的关系，整体经营有望保持健康稳健。
研报认为，虽然短期零售承压，但催化因素清晰：产品端，超䨻及䨻弧科技逐步落地有望驱动销售；品牌端，亚运会及龙店开店有望拉升品牌势能，库里品牌逐步投放亦有望带动品类表现。公司整体打法思路清晰，收入有望逐步修复，但利润率需重点关注折扣表现与费用投放能否形成共振。
盈利预测与估值方面，该行预计李宁2026-2028年归母净利润分别为26亿元、30亿元及34亿元。当前股价对应2026-2028年市盈率分别为13倍、11倍及10倍。维持“买入”评级。
风险提示1、下沉市场拓展不及预期；2、专业运动品类增速不及预期；3、零售流水增长不及预期。