金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，黑芝麻智能(02533)公告通过股权转让及增资收购亿智电子60%股权，亿智电子成为公司非全资附属公司，其财务业绩将并入公司综合财务报表。亿智电子是以AI机器视觉算法和SoC芯片设计为核心的端侧AI解决方案供应商，2025年芯片出货量超过千万颗。此次收购有助黑芝麻智能补齐低中算力端侧AI芯片布局，实现从高阶智能驾驶芯片向全场景端侧AI计算平台拓展，双方将在产品、客户及技术生态方面形成协同，进一步提升长期成长空间。
在产品和客户协同方面，亿智电子的产品覆盖0.5-2TOPS低算力视觉AI芯片领域，与黑芝麻智能A1000、A2000等中高算力智驾芯片形成互补，未来有望覆盖从低算力视觉感知到高算力智能驾驶的完整产品矩阵。客户结构上，亿智电子在AI行车记录仪、电子后视镜、智能硬件及安防领域的客户资源，与黑芝麻智能在主机厂、Tier1及机器人领域的产业资源形成互补，有望加速公司向DMS、小域控、机器人及泛端侧AI市场拓展。技术方面，双方在低功耗NPU、ISP、多媒体处理及AI算法方面具备较强互补性，公司未来将持续加大研发投入，加速技术融合与产品协同迭代，强化全场景AI计算平台竞争力。
业绩承诺层面，亿智电子管理层股东承诺2026-2028年经专项审计调整后的含税营业收入分别不低于3亿元、4亿元和5亿元，三年累计不低于12亿元；同期净利润分别不低于500万元、3500万元和5000万元，三年累计不低于9000万元。该承诺体现出对行车记录仪、端侧AI硬件及车载中低算力芯片等业务持续放量的预期。
华泰上调公司营业收入2026/27/28E为17.62/25.36/34.34亿元（前值为14.41/21.06/28.84亿元，上调22.2%/20.4%/19.1%），主要由于亿智电子并表带来的收入贡献，以及双方业务协同推动智能驾驶、端侧AI及机器人相关业务加速发展。同时考虑公司收购亿智电子后，将持续推进联合研发，加大端侧AI、机器人等新业务投入，华泰预计研发费用略有增加，下调公司归母净利润2026/27/28E至-7.25/-1.01/2.92亿元（前值为-6.07/-0.84/3.68亿元，分别调整-19.4%/-20.0%/-20.8%）。采用可比公司估值法，可比公司26年均值9.6xPS（前值9.8x2026PS），给予目标价26.71港元（公司当前股本7.15亿股，前值30.30港元，总股本6.78亿股），维持“买入”评级。
风险提示包括亿智电子业务整合效果不及预期，以及端侧AI及机器人商业化推进不及预期。