金吾财讯 | 华安证券发布研报指，TCL电子(01070)拟以56.1亿港元对价收购TCL空调51%股权，预计2026年第四季度完成交割，进度超市场预期。该行认为，此次收购是以低成本注入高成长、高盈利资产，收购对价对应2025年净利润市盈率约5.7倍，参考格力、美的、海尔等白电头部企业同期估值，收购价格相对低估，具备充足安全边际。
研报指出，TCL空调业务为高增长且盈利的资产。2025年该业务实现营收338亿港元，同比增长16%；净利润19亿港元，同比增长40%，净利率达5.7%，净资产收益率为36.9%。其盈利能力高于公司原有业务，预计并表后将增厚公司营收与盈利。收购方式以新发股份为主，每股发行价15.00港元，对应约54.4亿港元，占收购总价的约97%，现金支付仅1.7亿港元。
关于收购影响，该行分析称，公告虽未给出具体业绩预期，但若TCL空调盈利增速对标一线白电企业并维持10%增长，远期盈利空间有望翻倍；即使对标二线白电企业5%的增速，其2025年40%的盈利增速也将对公司黑电业务盈利形成显著拉动。此外，空调业务的出海及成长属性，预示管理层对自有品牌业务比例提升、白电与黑电协同具备3至5年的乐观增长与提效空间。
考虑到26Q4开始并表空调业务，华安证券调整盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入1365.10/1724.44/1910.82亿港元，同比增长19.1%/26.3%/10.8%；实现归母净利润33.02/48.61/58.49亿港元，同比增长32.3%/47.2%/20.3%；当前股价对应归母净利润PE分别为11/7/6倍，维持“买入”评级。
研报提示的风险包括关税超预期波动、行业竞争加剧、面板价格大幅波动及收购不及预期。